曹中铭：中国一重降价发行值得大范围推广

2010年02月04日 04:33
来源：每日经济新闻

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曹中铭

本周三，中国一重公告了其发行定价、网下发行结果及网上中签率。根据公告，中国一重发行价格确定为5.70元/股，低于发行价区间上限5.80元/股，此举打破了主板公司IPO时通常以区间上限作为发行价的“习惯”

中国一重以低于发行价格区间上限发行，是发行人与保荐人“综合考虑发行人基本面、可比公司估值水平及市场情况等”的结果，其中，“市场情况等又起着十分重要的决定性作用。自去年IPO重启以来，随着招商证券的破发，新股破发由此拉开了帷幕。特别是新年之后，新股破发更是如潮涌来。

据笔者粗略统计，截至本周三，沪深两市破发新股不下20只，涉及沪市主板、深市中小板与创业板。如中国西电开盘不到10分钟便破发；本周二上市的二重重装开盘价便是其发行价，并且还是挂牌当天的最高价；周三挂牌的高乐玩具更是以低于发行价格的4.46%开盘，让所有的中签者全部“挂彩”。正是因为新股大面积破发，更由于近期股市的持续调整，才导致了中国一重以低于价格区间上限发行。从这个角度上讲，中国一重的降价发行，也是其无奈又“无助”的选择。

然而，我们也必须看到，中国一重虽然以降价的方式发行，但是幅度还是非常有限的。中国一重询价时确定的发行价格区间为5.00元/股~5.80元/股（含上限和下限），此次以5.70元发行，下调幅度仅仅只有1.72%，其发行价格实际上十分接近价格区间上限。而且，相对于其114亿元的融资额度，少募集2亿元也无关大局。

其次，与诸多新股一样，中国一重超募同样严重。根据其《招股意向书》，中国一重包括15亿元补充流动资金在内的项目总投资只需87.83亿元，而实际募集114亿元，按计划募集资金使用量测算，超募30.11亿元之巨，超募幅度达35.89%。而中国一重此次发行20亿股，即使按照询价区间下限发行，也大大超过其融资需求，但最终的结果却是发行价格接近上限。

另外，中国一重在降低了发行价格之后，其发行市盈率仍然高达41.22倍，远远高于目前沪市主板25.73倍左右的平均市盈率水平。尽管发行价格没有触及上限，中国一重新股发行，同样是以高价高市盈率的面目出现的。

尽管如此，中国一重的降价发行，一方面降低了参与者的持股成本，降低了其发行市盈率水平；另一方面也使市场节约了2亿元的资金；更重要的还在于，中国一重的降价发行，体现出市场化发行的灵活性，是对市场化发行的一种全新尝试，其积极意义不言而喻。

与中国北车缩减发行规模的方式不同，中国一重是以降低发行价格的方式来应对市场的持续调整与可能存在的破发，并且，其不减规模减发行价的举措，也保证了其20亿股新股占发行后总股本65.38亿股的30.59%，符合市场关于增加新股发行量以抑制发行价格高企的诉求。

笔者以为，在今后的新股发行中，中国一重降价发行无疑是值得大范围推广的，尽管其幅度还有限，但至少降价发行总比以区间上限发行要强。