过犹不及

2010年02月04日 21:59
来源：21世纪经济报道

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伴随了中国股市二十年的“新股无风险收益”这一暴利特区终于寿终正寝，这一新兴资本市场的溢价不再是牢不可破，中国股市真正开始进入一个常态化的运作区间。

从根本上来说，新股不败源于发行制度，而IPO制度的改革从中国股市诞生以来就一直存在，可谓反反复复，但始终未能有效解决“新股不败源这一顽疾，原因则是管理层对一级市场发行市盈率的人为控制。正是这一点被市场广为诟病。

去年以来的IPO新政取消了对发行市盈率的“宏观调控”，但取代这种新股暴利的则是新股的大幅度的超募及上市后大面积破发。这种市场化取向的改革导致的是另一个极端。

因此，对于出现的新股破发潮，我们并不能简单地认为这是一种市场的进步或者退步，而将其视作一种变化倒更中性。以“看不见的手”代替“看得见的手”并不一定导致效率的改进。

从目前的市场表现来看，发行制度可以说已经破了，新的更好的制度也正在形成和完善之中，但还未能完全确立。如果破发潮持续，无论是从绩效和事功这一形而下的标准来衡量，还是从新政的公平合理性的形而上的标准衡量，发行新政与过去的IPO制度似乎并无二致。

中国的资本市场是逆向生长的市场，而不是一个自发演进的市场。市场从诞生到发展，无一不是强制性制度变迁的结果，从而容易导致极端现象的出现，经常出现矫枉过正，过犹不及。

调控中国股市是个细致活儿，而制度层面的完善除了需要理性建构，可能更需要讲究艺术和技巧。也许，中国股市还要经过一系列诱致性制度变迁，以协调市场各参与主体之间的权力与利益格局之后才会真正成熟起来。(方广)

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