求解“破发潮”

2010年02月04日 22:00
来源：21世纪经济报道 作者：邢莉云

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不破不立，不塞不流，不止不行。

近期，A股市场谈“破”色变，但“破发在美国、香港非常平常，为什么A股不能破？”安永大中华区审计服务首席合伙人何嘉远2月4日在接受记者采访时表示。

2008年3月，美国信用卡发行商Visa上市，共募集资金179亿美元，也是美国历史上金额最大的IPO。但是Visa、大峡谷教育公司和保健器材公司CardioNet等在内的5家公司都跌破了发行价。

“破发不等于熊市。随着发行制度市场化以来，只要二级市场一调整，发行价格高的股票就比较容易跌破发行价，发行市场的泡沫到二级市场上来挤，因此新股刚上市就破发。宏源证券高级策略分析师唐永刚认为。

破发不是罪，有其合理性，但是多家企业同时出现破发，则发行制度也许还真的有可以改进和完善之处。而降低发行价、培养发行时间的灵活性、扩大发行规模、增加首日上市的比例以及缩短限售股的禁售期等或许可以控制新股破发。

降低发行市盈率

高市盈率带来的破发，使得参与新股申购的一些保险公司亏损不小。

其中有的还是多家保险公司成为同一家公司的并列大股东，如在中国重工十大股东中就有中国人寿、泰康人寿、新华人寿、人保财险和太平洋人寿等保险公司并列占有5个席位。自2009年9月以来，上述5家保险公司投资于中国重工的资金超过4.48亿元，目前已缩水近一成，达3156.4万元，在中国中冶的投资缩水4548.3万元、中国西电缩水1971.8万元以及中国化学、二重重装等缩水超2000多万元。

2004年上半年，新股的首日平均涨幅还可达80％左右，而中小板“新八股”首日平均涨幅更高达130％。但这样的情景今天则已不再，主因则是发行市盈率大幅上升。

以首只破发的招商证券看，其发行市盈率超过56倍，大大高于中信证券；中国西电动态市盈率超过40倍，主要竞争对手特变电工仅为22倍。

而在过去，即使是破发，发行市盈率则远低于现在。2004年6月29日上市的济南钢铁（600022.SH），上市首日便跌破发行价，成为中国股市有史以来新股在10倍发行市盈率以下上市即跌破发行价的第一股。

创业板更是有过之而无不及，最高发行市盈率甚至超过80倍的都有。而这样的市盈率在美国都是极少出现的。

当然，疯狂的并不只是中国，还有金砖四国中的一些成员，比如印度。

2008年印度发电初创公司Reliance PowerLtd上市，IPO获得了70多倍的超额认购，印度的这家电力公司在1月中旬以不到1分钟的时间就发行完毕了2.60亿股股票，不过同样也换来了破发的结局，其上市首日股价收于372.50卢比，比450卢比的认购价低了17%。

“我们做项目的时候没做创业板，我们觉得太不可思议了，太不理性了，市场一旦不理性，风险就会很大。”安永中国主席吴港平告诉记者。

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