从欧洲债务危机看股指期货的避险功能

2010年02月05日 17:46
来源：凤凰网财经作者：于晨赵先卫

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中期研究院于晨赵先卫

目前，欧洲的债务危机成为了即迪拜危机后，又一枚重量级的金融炸弹。自2009年12月初，惠普将希腊的信贷评级从A-下调至BBB+后，市场对希腊日后的财政问题就忧虑重重。在此期间，希腊曾计划采取一系列的拯救方案，包括发行国债，向欧盟求助，和出售国债给中国，但终未能缓解此次的债务危机，相反，使其越演越烈，最终使得整个欧盟系统性风险上升，导致了欧元对美元出现了6个月的最低点，甚至影响到全球股票和商品市场的大幅下挫，使人们不由的联想到金融危机的二次触底是否已经来临。

面对如此动荡的国际金融环境，怎么运用金融工具进行避险，成为人们关心的热点问题。那么股指期货是否能发挥这个功能呢？人们应该怎样利用它来规避金融风浪带给我们的冲击呢？

股指期货是作为一个金融避险工具而诞生的，它的意义在于使用对冲的方式来规避股市的系统性风险。在2008年美国次贷引起的世界性金融危机时，股指期货就成功的将股票市场的系统性风险进行转移和化解。根据对30个市场自美国次贷危机爆发以来最大跌幅的统计,22个推出股指期货的国家,股票现货平均跌幅为46.91%; 8个没有推出股指期货的国家,现货指数平均跌幅高达63.15%。其中,美国股指期货的大额避险交易比例明显提高,表明机构投资者在危机中积极利用股指期货进行风险对冲。

那么此次欧洲债务危机出现时，股指期货是否也发挥了避险的功能呢？下图为道琼斯欧洲STOXX50股指期货的日K线图。从图上可以看出，在指数下跌严重的时段，STOXX50 股指期货成交量出现了大幅的攀升，说明人们大量的交易STOXX50股指期货，来进行避险的功能。

STOXX50 股指期货日K线图(图片来源：中期研究院)

另外，由于欧美国家的金融市场比我们成熟，金融市场上的交易品种也较为丰富。在金融避险工具中，除了可以使用股指期货外，还可以使用和它类似的股指期权。股指期权和股指期货一样是以现货的价格指数为标的物的金融衍生品。而差别在于，期权的交易成本更低，而且灵活性更大，流通性也更好。由于我国目前还未推出相应的期权产品，所以我们只能参与股指期货的交易。下图为道琼斯欧洲STOXX50指数的期权交易图，我们可以看出，在2010年2月4日，现指大幅下挫的时候，STOXX50的卖出期权价格上涨幅度很大，而相对的买入期权则出现明显的下跌。

STOXX50 卖出期权日内成交图(点击小图可浏览大图)

回到国内的情况，由于当前我国股票现货市场上没有做空机制，也没有股指期货这种对冲风险的工具，这种状况使得当市场呈现单边走势时，只能通过市场活跃度降低以及牺牲利益的方式来解决，而这只能是带来市场人气的丧失以及资本市场维护经济发展功能的丧失。比如当上证指数从6100点下滑到1600点时，指数不仅在一年之内就相对于最高点下滑了74%，创造了最大跌幅，而且成交量急剧萎缩，市场气氛跌至冰点。由此我们看到，在没有一种对冲工具有效地对冲掉这种单边波动的风险时，风险的释放只能是采取一种强制性方式，这显然不符合我国发展资本市场的目的。

从国际经验来看，现货市场价格的剧烈波动是衍生品出现的重要条件，我国目前的股票市场正处于波动性大，市场系统性风险过高的现状。此时推出股指期货，对内可以起到完善市场结构，平稳价格，降低风险，和增加流动性的作用，对外，则可以起到预防我国股市受到境外市场剧烈影响的功能。所以股指期货的推出是中国整个宏观经济的华丽转身，它将打破中国资本市场和期货市场的壁垒，对中国经济的调整、转型和升级都具有非常大的意义。