新股蔓延“破伤风”

2010年02月06日 09:23
来源：深圳商报

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漫画／王建明打新股

新股破发潮愈演愈烈，“首日破”已从大盘股蔓延到中小板和创业板。2月5日，上市首日的漫步者开盘即跌破发行价，成为2009年IPO重启后第4只上市首日破发新股。据统计，去年新股发行制度改革以来，先后共有24只新股跌破发行价。

分析人士指出，在目前市场的弱市格局中，没有亮点而发行市盈率偏高的公司破发的可能性越来越大。专家和市场人士就此认为，应从源头上市场化，放开上市资源和规模，并强化询价责任，破发现象才有望得到缓解。

原因之一高市盈率发行是破发主因

业内人士分析指出，高市盈率发行是新股破发的主因。新股发行提速、资金面趋紧、近期市场低迷则是新股接连破发的重要原因。

自2009年IPO重启以来，发行市盈率呈现出不断攀升的态势。去年6月新股平均发行市盈率为32.89倍，而去年12月份平均发行市盈率陡增至65.45倍。到2010年1月，新股高价发行已愈演愈烈，35只新股平均发行市盈率高达66.87倍，创下新股发行以来的单月历史最高。

从个股来看，创业板依然是1月份高价发行的典型，8只新股平均发行市盈率高达88.62倍。在二级市场低迷的情况下，高价发行与成长性透支的矛盾正日益尖锐。1月28日，星辉车模成为创业板首只破发股，台基股份成为创业板第二只破发新股；至今创业板共有8只个股破发。从创业板发行市盈率看，目前50只新股发行溢价逐步“高升”。首批新股发行市盈率平均56.6倍，第2批83.59倍，第3批78.11倍，第4批高达88.62倍；而2008年全年发行的中小板平均发行市盈率只有26倍。即便是主板市场，高价发行也屡见不鲜，正泰电器发行市盈率61.49倍，二重重装、皖新传媒也超过40倍。

高价发行已造成一级市场和二级市场脱节，发行过程中产生的估值泡沫不得不转移到二级市场消化，这彰显了现行新股发行制度的硬伤，完善和规范新股定价体制迫在眉睫。

原因之二密集扩容“吸金”效应加剧

相对于目前低迷的市道，新股频发、高价发行依然我行我素，市场风险不断累积。据统计，去年12月和今年1月成为新股发行最疯狂的月份，且从目前的情况来看，2月份仍没有减速的迹象。

据统计，去年12月与今年1月新股发行数量均达35家，累计发行的股份数分别达27.3亿股和68.13亿股。近两个月里，平均每天就有1.8家公司发行新股，每个月都有4家主板市场的大盘股进入发行程序，如此新股发行密度，可谓前所未有。

从募资的规模来看，今年1月实际募资424.71亿元，去年12月实际募资588.7亿元，除了去年7月中国建筑发行时，当月总融资规模超过500亿元之外，其他月份都远不能及。密集的新股发行，吸引了大量资金参与申购，据统计，今年1月新股发行网上网下累计冻结资金5.723万亿元，去年12月更高达6.45万亿元，这相对之前几个月2.9万亿至4.9万亿元的冻结规模已有大幅度提高，而目前A股的总市值也不过在22万亿元左右，新股IPO对二级市场的“吸金效应”可见一斑。

本以为去年12月的扩容高峰事出有因，是首发公司“抢末班车”；没想到进入2010年，“末班车”走了又来了“头班车”，新股密集发行成了“常态”。除了1月的大规模发行外，2月首周就有12只新股发行。据万德资讯统计，证监会发审委已通过但未发行的公司还有68家公司，其中5家主板、4家创业板和59家中小板，预计发行总量37.69亿股，预计募集资金278.5亿元，尽管这些公司不一定在2月发行上市，但对二级市场的潜在融资压力不可小视。

新股密集发行和扩容吸金效应，成了新股破发和市场低迷重要原因。

应对之策短打创业板绩优股

从“包赚不赔”到”包赔不赚”，打新股是否还是相对稳健投资方式？业内人士在采访中表示，事实上“打新股是仍有技巧，投资者未来选择恰当的品种，适时出手还会有不错的收益。

大同证券策略研究员刘云峰表示，打新股时首先应尽量避免大盘股，其次选择市盈率在60倍以内的小盘股。但近期新股破发是市场自然竞价的结果，接下来新发的股票发行价还会自然下行，投资者近期可观望一段时间，待新股发行市盈率水平整体下调之后，市场不乏打新股的机会。

而中信金通证券首席策略分析师钱向劲认为，创业板个股资源相对稀缺，仍会受到资金的追捧。因此，创业板新股上市首日破发的可能性相对不大，打创业板新股理论上是不错的选择。

东海证券策略分析师卢媛媛则明确表示，尽管创业板首日破发仍无先例，但投资者不可不提防第七批创业板新股高价发行后面临的破发风险。不排除创业板个股在大盘出现调整时，整个板块估值重心再次出现大幅下调的情况，而第七批新股上市时出现开盘破发的极端情况。总体而言，当前创业板新股打新收益可能有限，并且风险不低。关注打新的投资者可对华泰证券谨慎申购。

卢媛媛还分析称，创业板主要看点在成长性，而成长股的投资估值一般以PEG＝1为标准，即未来3年的净利润复合增长率是多少，就给预期2009年业绩多少倍的市盈率。如净利润增长率为50%，则对应的估值水平为2009年每股收益50倍市盈率。因此，2009年预期市盈率同净利润增长率越接近，公司投资潜力越大，可能获得更好的涨幅。

“老股”估值对二级市场影响有限

有投资者认为，破发意味着熊市的到来，股指下跌空间将加大。但业内人士认为，在新发行体制下，新股“破发意和熊市、牛市没有关系。随着破发个股的增多，新股股价或将向合理市场估值回归，但对整个市场影响并不大。

中证资讯徐辉认为，新股破发今后应成为常态，对市场走势应该不会造成实质性改变。他认为，新股破发实际上是回归市场估值的必然道路，而大盘走势取决于基本面、宏观经济形势等方面，因此破发对二级市场影响不大，但短期会对投资者心理产生负面影响。当破发新股越来越多，新股发行价格过高的问题可能得到解决，或许会出现一级市场估值折价而二级市场估值出现溢价的情况，但总体来说影响都不大。

金元证券分析师徐传豹则认为，随着破发个股的增多，参与新股认购的资金可能会有所减少。无形之中百亿甚至千亿资金会撤离市场，短期将对流动性造成一定影响。从估值角度来看，将促进二级市场内新股、次新股股价或将向合理估值区域回归，但仍需要较长时间才能实现。