张荣旺：新股发行改革先请监管归位

2010年02月06日 10:57
来源：中国经营报作者：张荣旺

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如果以破发与否来考察新股发行是否成功，2010年的A股市场显然交出了一份令人失望的答卷。

从1月19日缴纳申购款，到2月3日创下新低，半个月内，中国西电网下申购机构账面亏损额度最高达1000万元，亏损比例11.39%。同期上证指数跌幅只有7.21%，最大跌幅也不过10.86%。A股的新股不败神话就这样被中国西电轻易颠覆，紧随其后的是二重重装和高乐股份。

既然被冠名为神话，新股不败本身就说明发行制度的不合理成分颇多。从这个意义上说，目前出现新股上市首日破发是一种进步，是二级市场投资者对发行价不合理的无声抗议。

如今的新股破发正是起源于此前的爆炒新股。当打新股成为一种高收益无风险的投资模式时，大量资金趋之若鹜；当资本以同一种模式争相进入同一个市场时，失去理性的投机客大行其道，只是早晚的问题而已。

中国西电的发行市盈率(摊薄)高达34.17倍，而同期中国西电的主要竞争对手特变电工和天威保变二级市场的市盈率(以2008年业绩计算)只有35倍左右。然而，如此高的发行价居然是由以“理性”自居的机构投资者博弈而得。可见，这些所谓“理性”的机构投资者博要么基本不具有估值能力，要么根本就没有认真研究过公司基本情况，或者原本就是有意为发行人或者承销商“捧场”。无论如何，这都说明一级市场本身和监管体制的缺失，在不完善的市场状态和监管体制下，谈何市场化发行？

《中国经营报》记者调查发现，一级市场中机构投资者为抢到新股配售额度不惜大喊高价，而承销商暗中调控推高发行价居然能大行其道。当发行人、承销商和机构投资者成为利益共同体时，高发行价自然“水到渠成”。这样，即使新股破发，三方的合谋恐怕也会让那些被套的机构投资者顺利出逃，最终还是让普通投资者成了游戏的牺牲品。

中国证监会主席助理朱从玖承认，目前承销商存在为发行人考虑多、为投资者考虑少的情况。例如，对所承销的股票估值方面，有的承销商会以市盈率异常的上市公司作为新股定价的参考，更有券商根据拟筹资额和发行股数倒推发行价。朱从玖认为，市场化的结果就是把市场主体作为市场发展的主要推动力量发挥出来，因此市场主体们应该率先转变观念，提高认识，加快业务模式的转化，适应市场化之后的新要求。

然而，当承销商根本不在乎自己的声誉时，当各方寡头合谋侵占普通投资者利益而得不到遏制时，当违规违法行为得不到及时惩治时，市场主体们能放弃自己的利益去“转变观念”吗？

实际上，新股发行制度改革同样需要监管层重新定位和严刑峻法的跟进。监管层完全可以下放发行审核环节和对上市节奏的控制，由市场主体发挥作用。当新股破发和发行失败成为考验市场主体能力的标准时，只要监管层能及时严惩各种违规违法行为，市场自然就会成为“看不见的手”而发挥作用。

作者系中国经营报社研究院副秘书长