基金打新遭遇囚徒困境

2010年02月08日 02:00
来源：证券时报

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证券时报记者李???? 余子君

基金可以从网下获配新股的“特权”来源于基金作为新股询价机构的“定价能力”。然而，记者了解到，基金在新股申购过程中，出现激进打新、仓促报价、草率行事等问题，其“定价能力”受到投资者质疑。究其原因，一方面，基金公司制度不完善，基金风险意识不强；另一方面，近期新股发行频率高、询价时间短，导致基金难以全面了解每一只新股。

激进打新

“在中国一重的新股网下配售中，数只基金可能越过政策和契约两条红线。表面看是26.18%的超高配售比例，真正原因还是债券基金的风险意识不强、‘新股不败’的意识根深蒂固，对新股发行制度改革的变化准备不足。”有业内人士说。

据了解，除了可以用足现金资产打新外，债券基金可以将持有的债券资产通过银行间市场和交易所市场回购，获得更多资金参与打新，用于打新的资产最多可以占基金规模的50%-60%。有基金公司固定收益部人士算了笔账，在中国一重的获配基金中，某债券基金申购3亿股，申购资金逾17亿元。截至去年四季度末，该基金资产约32.7亿元。由此计算，该债券基金可能动用超过基金资产的50%来申购中国一重。

近期，大盘新股上市表现不佳，部分新股首日即跌破行价，已经大大影响机构了参与热情。2009年下半年，大盘新股平均认购倍率为163倍，最高是四川成渝的301倍，最低是中国建筑的48倍。而最近发行的中国重工、中国西电认购倍数不到40倍，中国一重只有3.82倍。“在这样的背景下，有的债券基金还是孤注一掷，实在让人难以理解，这只能解释为，上述基金对其他机构参与度预估失误，打新风险意识淡漠。”前述固定收益部人士表示。

一位债券基金经理表示，债券基金原本是风险系数较低的投资品种，如果因为管理人的激进操作导致净值波动较大，也有引发流动性风险的可能，有悖于债券基金的投资风格。

事实上，去年底，在某只股票的定向增发中，就有债券基金因为全仓“押宝”违反“双十限定”。联系到最近的“疯狂打新”事件，显然，有基金忘了“前车之鉴”

询价仓促

“目前，对于基金公司而言，在公布招股说明书到报价的时间内，难以全面了解一家公司的质地，部分基金在报价时都是四处打听跟风报价。”在近日举行的新股发行体制改革研讨会上，华夏精选、华夏策略基金经理王亚伟建议，新股发行制度改革在扩容节奏、定价机制等方面要坚持市场化的改革方向，从机制上抑制投机的空间，鼓励理性投资，在具体操作上应该相对延长询价的时间。

据了解，基金公司内部关于新股申购的决策流程也占用了部分报价时间。

深圳一家基金公司的债券研究员表示，创业板第一批10家公司集体招股时候，“开完晨会才知道当天就要报价，而且一批就是十家上市公司，报价时间非常仓促。”“幸好提前看了一些卖方报告，否则根本没有时间仔细研究，只有‘搭车报价’了。

证券时报记者从多家基金公司了解到，由于时间仓促，目前基金公司参与新股询价大多走“简易流程”。如果有新股发行，基金公司负责该行业的研究员给出“建议价”，由基金经理决定是否参与打新以及具体报价。但多数情况下，基金公司内部缺乏充分讨论，没时间深入新上市的公司调研，基金经理都会参考“建议价”

赚钱效应推高报价

广发基金研究部副总经理王琪表示，自2009年6月新股采取市场化发行以来，询价机构不断推高报价，都是基于一个大前提，“只要中了新股，就一定能赚钱”。高发行价导致打新收益率降低，但仍有收益。在各家机构争先恐后打新时，有些机构为了拿到筹码，会报出比心理预期较高的价格。

“新股接连破发之后，机构也不敢随便乱报价，新股定价会更加理性。从最近几天的新股询价结果来看，机构的报价中枢呈下降趋势。”王琪说。

定价方法过于简单

除机构抢筹导致新股定价失真之外，前述债券基金研究员表示，基金公司研究员确定价格的方法也比较简单，基本是参考承销商提供的卖方报告，“一般是刨除部分业绩水分，将卖方报告中给出的价格适当‘打折’，对于特别看好的新股，在折扣后适当加价，按卖方价格区间的上限报价，确保拿到筹码。

上海一位基金经理透露，在参考主承销商报告的同时也自行估算合理价格，但是方法相对简单，一般为“公司最近一期年度每股收益乘以行业平均PE再打7.5折”。此外，为了确保不偏离平均报价太远，研究员事先与负责承销的券商人员沟通，以保证获配。统计显示，在近期20亿元以上的新股发行项目中，IPO定价较承销商投资价值分析报告的上限平均折价只差7.2%，卖方报告对新股定价的影响可见一斑。

“即使公司对新股没有任何兴趣，但遇到关系好的券商也要去‘捧捧场’。”上海一家基金研究员表示，不少券商和基金公司都有着千丝万缕的联系，有的券商是基金公司的大股东，“没有理由不支持”。据悉，参加新股推介会，一般都会有精美礼品奉送，“在股改时，参加一场推介会的礼品价值在5000元到1万元不等，而目前推介会的礼品一般价值也在500元至1000元之间。”