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基金打新遭遇囚徒困境

2010年02月08日 02:00
来源:证券时报

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证券时报记者 李???? 余子君

基金可以从网下获配新股的“特权”来源于基金作为新股询价机构的“定价能力”。然而,记者了解到,基金在新股申购过程中,出现激进打新、仓促报价、草率行事等问题,其“定价能力”受到投资者质疑。究其原因,一方面,基金公司制度不完善,基金风险意识不强;另一方面,近期新股发行频率高、询价时间短,导致基金难以全面了解每一只新股。

激进打新

“在中国一重的新股网下配售中,数只基金可能越过政策和契约两条红线。表面看是26.18%的超高配售比例,真正原因还是债券基金的风险意识不强、‘新股不败’的意识根深蒂固,对新股发行制度改革的变化准备不足。”有业内人士说。

据了解,除了可以用足现金资产打新外,债券基金可以将持有的债券资产通过银行间市场和交易所市场回购,获得更多资金参与打新,用于打新的资产最多可以占基金规模的50%-60%。有基金公司固定收益部人士算了笔账,在中国一重的获配基金中,某债券基金申购3亿股,申购资金逾17亿元。截至去年四季度末,该基金资产约32.7亿元。由此计算,该债券基金可能动用超过基金资产的50%来申购中国一重。

近期,大盘新股上市表现不佳,部分新股首日即跌破行价,已经大大影响机构了参与热情。2009年下半年,大盘新股平均认购倍率为163倍,最高是四川成渝的301倍,最低是中国建筑的48倍。而最近发行的中国重工中国西电认购倍数不到40倍,中国一重只有3.82倍。“在这样的背景下,有的债券基金还是孤注一掷,实在让人难以理解,这只能解释为,上述基金对其他机构参与度预估失误,打新风险意识淡漠。”前述固定收益部人士表示。

一位债券基金经理表示,债券基金原本是风险系数较低的投资品种,如果因为管理人的激进操作导致净值波动较大,也有引发流动性风险的可能,有悖于债券基金的投资风格。

事实上,去年底,在某只股票的定向增发中,就有债券基金因为全仓“押宝”违反“双十限定”。联系到最近的“疯狂打新”事件,显然,有基金忘了“前车之鉴”

询价仓促

“目前,对于基金公司而言,在公布招股说明书到报价的时间内,难以全面了解一家公司的质地,部分基金在报价时都是四处打听跟风报价。”在近日举行的新股发行体制改革研讨会上,华夏精选、华夏策略基金经理王亚伟建议,新股发行制度改革在扩容节奏、定价机制等方面要坚持市场化的改革方向,从机制上抑制投机的空间,鼓励理性投资,在具体操作上应该相对延长询价的时间。

据了解,基金公司内部关于新股申购的决策流程也占用了部分报价时间。

深圳一家基金公司的债券研究员表示,创业板第一批10家公司集体招股时候,“开完晨会才知道当天就要报价,而且一批就是十家上市公司,报价时间非常仓促。”“幸好提前看了一些卖方报告,否则根本没有时间仔细研究,只有‘搭车报价’了。

证券时报记者从多家基金公司了解到,由于时间仓促,目前基金公司参与新股询价大多走“简易流程”。如果有新股发行,基金公司负责该行业的研究员给出“建议价”,由基金经理决定是否参与打新以及具体报价。但多数情况下,基金公司内部缺乏充分讨论,没时间深入新上市的公司调研,基金经理都会参考“建议价”

赚钱效应推高报价

广发基金研究部副总经理王琪表示,自2009年6月新股采取市场化发行以来,询价机构不断推高报价,都是基于一个大前提,“只要中了新股,就一定能赚钱”。高发行价导致打新收益率降低,但仍有收益。在各家机构争先恐后打新时,有些机构为了拿到筹码,会报出比心理预期较高的价格。

“新股接连破发之后,机构也不敢随便乱报价,新股定价会更加理性。从最近几天的新股询价结果来看,机构的报价中枢呈下降趋势。”王琪说。

定价方法过于简单

除机构抢筹导致新股定价失真之外,前述债券基金研究员表示,基金公司研究员确定价格的方法也比较简单,基本是参考承销商提供的卖方报告,“一般是刨除部分业绩水分,将卖方报告中给出的价格适当‘打折’,对于特别看好的新股,在折扣后适当加价,按卖方价格区间的上限报价,确保拿到筹码。

上海一位基金经理透露,在参考主承销商报告的同时也自行估算合理价格,但是方法相对简单,一般为“公司最近一期年度每股收益乘以行业平均PE再打7.5折”。此外,为了确保不偏离平均报价太远,研究员事先与负责承销的券商人员沟通,以保证获配。统计显示,在近期20亿元以上的新股发行项目中,IPO定价较承销商投资价值分析报告的上限平均折价只差7.2%,卖方报告对新股定价的影响可见一斑。

“即使公司对新股没有任何兴趣,但遇到关系好的券商也要去‘捧捧场’。”上海一家基金研究员表示,不少券商和基金公司都有着千丝万缕的联系,有的券商是基金公司的大股东,“没有理由不支持”。据悉,参加新股推介会,一般都会有精美礼品奉送,“在股改时,参加一场推介会的礼品价值在5000元到1万元不等,而目前推介会的礼品一般价值也在500元至1000元之间。”

[责任编辑:robot] 标签:基金 囚徒 困境 激进 
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