调整期货涨跌不如限定做空操作

2010年02月08日 06:30
来源：中国证券报－中证网

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□马惠明

股指期货就要在紧锣密鼓声中登场了。笔者认为，在交易规则中，不仅应对金融期货品种的涨跌幅度做出明确限制；还应对既持有期货指数仓位、又持有对应股票筹码的机构或大户手中的股票，特别是那些指数成分股，做出相应规定，进行严格监控，合理限制抛售。

《中国金融期货交易所交易规则(征求意见稿)》第七章“风险控制”第五十五条为：“交易所实行涨跌停板制度。涨跌停板幅度由交易所设定，交易所可以根据市场风险状况调整期货合约的涨跌停板幅度。”

人所皆知股票交易过程中对涨跌幅度有明确规定，而风险程度更高的金融期货当然也有涨跌停制度。但是在涨跌幅度后边缀上“可根据市场风险调整”给人的感觉欠妥，且操作难度很大。

首先，市场风险如何判断。从宏观意义上讲，风险高低永远充满辩证关系。从而导致“根据市场风险状况调整涨跌停板幅度”的依据充满争论。这种情况下，期货交易所如何做出调整判断？

其次，直接影响市场参与者利益。期货交易不同于股票交易，是双向的。投资者无论持有多仓还是空仓，其中一方的仓位价格受到政策变化影响必然走低，另一方则走高。交易所调整涨跌幅度，对市场带来的冲击无非利多和利空两个结果，无论做多做空，必然有一方蒙受损失。在某种程度上等于给市场发出涨跌信号，诱发交易过程中不必要的政策管理风险。

第三，给市场管理带来不必要麻烦。证券业制定政策的管理者通常来自市场参与者——证券从业机构，他们与不同从业机构有着蛛丝马迹联系，这些大型机构往往又是金融期货交易的主要参与者。虽然交易规则第五十七条有大户持仓报告要求，大机构持仓情况一目了然，可是当出现市场变化诱发涨跌幅 “调整”时，势必对参与者不公。

鉴于期货交易的双向概念，尤其应该对过度抛压仓位，利用做空赚钱加以限制。我们的金融期货交易门槛很高，利用指数期货做空挣钱很可能成为机构和大户的专利。一旦指数期货出台，难免出现这样的现象，持有期货空仓的机构或大户，抛出所持股票筹码，打压市场，在下跌过程中赚钱，使只能持有股票筹码的中小投资者吃亏。

那么，该如何保护中小投资者的利益呢？不妨探讨一下美国市场上曾经采用过的报升原则。所谓“报升原则。所实际上是对股票做空交易报价的限制。其核心是在下跌过程中，禁止使用前成交价或低于前成交价的价位抛售股票，旨在防范蓄意砸盘。在美国，自从1935年报升原则生效后，一直起着抑制过度做空，保护中小投资者的作用。到了2007年6月，为了活跃市场交易，加之市场相对成熟，中小投资者直接入市比例越来越低，才把这个原则废止。

就在报升原则终止后一年多，非常值得深思的现象出现了。美国前任证券交易委员会主席考克斯、现任联储主席伯南克和美国共和党总统候选人麦凯恩都大声呼吁，为了防止市场出现狂跌，应该尽快恢复报升制度。麦凯恩甚至说，如果没有这条规定 “股市将像赌场”

在推出金融期货的同时，我们应考虑中小投资者在市场上占的比例很高的实际情况，否则会给市场带来重大隐患。