保证金调整令期指交易收张有度

2010年02月08日 06:31
来源：中国证券报－中证网

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□本报记者李中秋

关于股指期货上市初期交易保证金将上调的讨论，成为近期市场的一大热门话题。其中，交易保证金上调至15%的可能性颇大。对此，一些过去没有涉及期货交易的人士误读为监管部门有意提高门槛之举措。事实上，根据市场状况调整保证金与提高门槛并无关联，国际金融衍生品和国内商品期货经验表明，灵活运用保证金手段控制风险，是期货新品种上市初期的常用手段，它可以令股指期货交易的风险控制做到“收张有度”

根据中金所相关规则征求意见稿，沪深300指数期货保证金分为结算准备金和交易保证金，交易保证金的最低比例为合约价值的12%。需要指出的是，12%是指最低保证金比例，在未来的实际交易时，实行的保证金比例不能低于这个标准。

这一点，在国内商品期货市场已有先例，目前，各大期货品种的保证金水平普遍高于交易所设定的最低标准。以上海期货交易所黄金期货和铜期货为例，黄金期货合约规定，最低保证金比例为合约价值的7%，然而，2008年1月9日上市至今，上期所对黄金期货保证金始终以9%的标准执行；同样，以国内最为成熟，交易时间最长的铜期货为例，尽管交易所规定5%的最低保证金比例，但实际交易中，上海期铜始终执行7%的保证金比例。在此次春节长假期间，上期所还将保证金比例提高至11%的水平。

与全球主要股指期货合约相比，沪深300指数期货最低保证金比例并不算高。根据世界交易所联合会的统计，2009年全球股指期货交易最为活跃的交易所依次是芝加哥商业交易所(CME)、欧洲期货交易所、印度国家证券交易所、大阪证券交易所和韩国交易所。他们的初始保证金比例依次为12%、9%、20%、4%和15%。

在这5个最为活跃的市场中，印度市场和韩国市场是新兴市场，其他都是成熟市场。印度和韩国的股指期货保证金比例要高于成熟市场。整体上看，新兴市场交易者对股指期货风险的认识、投资理念、投资经验等都要比成熟市场的交易者差；同时，新兴股票市场的波动情况要比成熟市场大。因此新兴市场股指期货保证金比例高于成熟市场是综合市场各方面发展的必然结果。

值得注意的是，与韩国、印度相比，沪深股票市场的市值规模、交易规模要大得多。因此，从控制风险、维护资本市场稳定、便于股指期货市场平稳起步等方面看，沪深300指数期货实际采用的保证金高于最低保证金比例，是控制风险的有效手段。

可以肯定的是，股指期货交易保证金比例不会固定不变的，交易所通常会根据价格波动性、市场流动性、股票现货市场状况、未来市场可能的情形等进行综合考虑，系统调整交易保证金比例。此外，从期货公司角度出发，交易者缴纳保证金的比例，通常会高于交易所规定的保证金比例。在实际运行中，期货公司对交易者收取的保证金水平，是在交易所设定上再加上几个百分点。

作为护航股指期货最基础、最重要的风险控制手段，保证金制度的灵活运用，可以使得股指期货风险控制工作做到“收张有度”。在上市初期，合理运用保证金制度控制风险，将对股指期货平稳上市和健康运行发挥重要作用。