楼继伟：新兴市场崛起与中投选择(2)

2010年02月08日 16:03
来源：《新世纪》周刊

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是缓冲器，不是火车头

当前，全球经济处于缓慢复苏进程之中。最坏的时候已经过去，但经济回到正常的状态仍需要一段时间。主要发达国家私人部门的“去杠杆化”将是一个长期的过程，其经济潜在增长率可能在较长时期内在较低水平徘徊。而新兴市场尽管已经达到一定规模并有望维持较快的增长，但这一增长在中短期内并不能完全抵消发达国家需求的减速。这意味着，新兴市场虽然在危机时期可以起到重要的缓冲器作用，但在后危机时期仍难以成为带动全球经济快速增长的火车头。

新兴市场国家人口众多，城市化进程和正在形成的中产阶级意味着巨大的投资和消费扩张潜力。实现这一潜力不是一蹴而就。过去十年，新兴市场在减少对外部资金依赖的同时，却增加了对外部市场的依赖。发达国家的需求增长是新兴市场在过去十年实现快速增长的主要动力。在未来发达国家市场增长乏力的时期，新兴市场国家要实现持续的增长并推动全球经济增长，其增长模式必须由外需为主转向内需为主。全球经济再平衡是未来几年发达国家的主题，也是新兴市场国家的主题。

作为最大的新兴市场国家和最大的贸易顺差国，中国已经提出将推进社会保障、收入分配、发展服务业和加快城市化等方面的结构改革来扩大国内需求特别是消费需求。在其他一些亚洲新兴市场，增加基础设施方面的投资将是扩张其内需的一个有效方式。

新兴市场由外需向内需转型并不意味着其对外开放的逆转，进一步强化和加深国际合作将有利于全球再平衡进程。这里有两个方面的合作值得特别强调。第一，新兴市场国家之间的经济合作和一体化存在巨大潜力。第二，一个公正、合理的国际金融架构，将加速新兴市场国家的经济再平衡过程。

当前，新兴市场国家在经济合作和一体化方面已经形成了一些重要机制。以往的投资实例也表明，新兴市场的投资机会相比其他领域要更多一些。关于重建国际金融架构问题也是当前的讨论热点。在过去相当长的时间内，由于缺乏全球最后贷款人，新兴市场国家不得不大量积累外汇储备。一个好的国际金融结构将有助于加快全球经济再平衡过程。当然，新兴市场国家的公开市场还不是很发达，所提供的投资机会可能更多地限于直接投资。但是可以看到，最近十年，新兴市场国家的公开市场发展也很快。事实上，最近几年新兴市场的股本回报率(ROE)已经高于发达国家市场，对新兴市场的投资不再是一种机会性的权宜之计，而是全球投资者战略配置中的一个不可或缺的部分。

目前，全球流动性过剩，特别是在短期内频繁、快速的国际资本流动对新兴市场国家宏观经济管理带来了巨大的挑战。2009年二季度以来，全球资本大量进入新兴市场国家。其中美元利率保持在接近零利率的水平，美元取代日元成为新的融资货币，由所谓美元的“carry trade”驱动的短期资本流入盛行。大量短期资本流入推升了新兴市场国家的资产价格和汇率，为其宏观经济运行埋下了不稳定因素。为此，这些新兴市场国家正在对资本流动加以管理和控制。这需要各个国家共同努力改善对国际资本流动的管理，另一方面也需要发达国家承担更多的责任。一个更为稳健的货币政策，将为新兴市场国家经济稳定和持续发展提供一个有利的国际宏观环境。