融资融券在组合管理中的应用

2010年02月09日 02:10
来源：证券时报

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由于融资融券与股指期货一样可以双向交易、信用交易，因此其也具有投机、套保和套利三大功能，但由于融资融券对应的是个股现货，因此在三大功能具体的使用方面还是和股指期货有相异之处。

1. 投机功能的应用

1.1 摊薄股票成本

假设某投资者买入已具有投资价值的股票A，在上涨的过程中，股票A难免会有一定的波动，投资者可通过在股票下跌的时候，融券卖出股票A，不断摊薄持股成本。对于此项应用，股指期货虽然也可以通过高卖低买盈利，但由于股指期货对应的是指数，而个股走势时常会出现与指数走势背离的现象，因此股指期货在此处的应用局限性较大。

1.2 市场中性策略

假设有两只股票A和B，股票A的波动要小于股票B，那我们可通过对两只股票进行方向相反的操作来获取和市场波动无关的收益。在市场下跌时，卖空股票B，买入股票A，由于股票B的跌幅要大于股票A，因此此次操作可获取与市场涨跌幅无关的正收益，当市场上涨时做相反操作即可。此种操作，获取的收益为两只股票Alpha收益的差值。对于此项应用，股指期货由于不可以拆分，因此不能通过对两个不同个股或板块进行方向相反的投机来获利。

1.3 调整组合行业配置

证券市场中，时常存在行业轮动的现象，为了获取较高的收益，投资者常常需要在短时间内大幅调整组合的行业配置，这常会产生较大的调整成本，侵蚀行业调整所产生的收益。这种情形下，投资者可以利用融资融券的杠杆作用，放大收益，抵减可能产生的调整成本，增加组合的收益。

1.4 杠杆趋势投机

根据已公布的规则和条例分析，目前融资和融券的杠杆比率根据投资者操作的不同而有所不同：(1)投资者将已持有的股票全部抵押，若抵押的股票属于上证180或深证100的股票，则投资者的杠杆可以最大放大到2×0.7=1.4倍，若抵押的股票全不属于上证180或深证100成份股，则杠杆可以最大放大到2×0.65=1.3倍，其他的杠杆可以放大的最大倍数在1.3-1.4之间。(2)投资者以现金做保证金，则杠杆可以最大放大到1×2=2倍。(3)投资者部分以股票，部分以现金抵押，由于股票充当保证金有一定的折算率，因此投资者持有的现金占资产比例越高，所能获得的杠杆比率越高。对于此项应用，股指期货与融资融券无明显差异，只是在杠杆倍率上有所不同，股指期货的杠杆倍率要大大高于融资融券，同时风险也要远大于融资融券。 (未完待续)