苏培科：事实证明上一轮新股发行制度改革是失败的

2010年02月10日 17:32
来源：凤凰网财经

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图为CCTV证券资讯频道财经评论员苏培科

凤凰网财经讯 由凤凰网财经频道主办的新股发行体制改革研究会第一期于2010年2月10日下午两点举行，凤凰网财经进行了全程直播。CCTV证券资讯频道新闻主编、财经评论员苏培科认，事实证明上一轮新股发行制度改是失败的。

苏培科发言，到底要不要市场化发行，需要的，我们绝对不需要现在的伪市场化发行，在发行定价上有一个市场化市盈率，我们一级市场还是裸生专业户非常多，就是一级市场不管二级市场的死活，所以造成了高价发行高价上市，导致了高开低走的格局，现在就是说为什么要搞发行制度改革；

我们今天要反思，我们究竟为什么要改，实际上，就是很显然，上一轮的改革是失败的，为什么现在要改，监管部门实际上比我们更积极，就是愿意把这个发行制度提到一个程度上，把这个股票发出去，让企业融资，可以说中国的管理层还是一个只重融资市场，这一块我认为如果真是要改，头疼医头，脚疼医脚的话还是不要改，以前很多做债券的跑来申购了。

以下是苏培科的演讲实录：

苏培科：非常感谢主办方邀请，也是临时做一个发言，首先我谈一下对市场化发行这一块，到底要不要市场化发行，需要的，我们绝对不需要现在的伪市场化发行，在发行定价上有一个市场化市盈率，我们一级市场还是裸生专业户非常多，就是一级市场不管二级市场的死活，所以造成了高价发行高价上市，导致了高开低走的格局，现在就是说为什么要搞发行制度改革，这个我觉得刘老师一直在讲认识论跟方法论的问题，我认为非常重要，我们也反思一下，为什么搞发行制度改革，发行制度改革就是在1月29号，我记得华生老师参加上交所的讨论会，那个讨论会没有任何的实质，我们想为什么召开这个会议我们有一个质疑，就是在1月29号中国西电刚破发的前期召开的，就是每当在股票发不出去的时候，或者是濒临破发的时候，我们要搞一个发行制度改革，那么有人就说，这个目的就是说，我们之前发行是成功的，有人要，我们发得出去，这个就是我们一个畸形的发生，我们股票卖出去了，导致了一大堆的历史遗留问题。

我们今天要反思，我们究竟为什么要改，实际上，就是很显然，上一轮的改革是失败的，为什么现在要改，有人说，是不是监管部门比我们还着急，监管部门我们看实际上上一次证监会搞的会议证监会也没有参与，他们比我们更积极，就是愿意把这个发行制度提到一个程度上，把这个股票发出去，让企业融资圈钱，可以说中国的管理层还是一个只重融资市场，这一块我认为如果真是要改，头疼医头，脚疼医脚的话还是不要改，以前很多做债券的跑来申购了。

破发是对的，我们很多人是迫不得已，破罐子破摔，到成熟市场里面每一个股票的破发是正常的，到我们这就是不正常了。

为什么要改革，所以我再反思改革，改革必须要改的彻底，为什么有人认为上一轮的改革是成功的，它成功的依据是什么？是两个方面，上一次改革最大的改革就是网上网下分开，中小投资者可以多申购一些，在2009年5月份6月份我连续写了一系列的发行制度的文章，这个发行制度是建立在错误逻辑基础之上的制度，这个错误逻辑基础就是认为股票发行利益分配不均，机构拿了很多，股东和散户没有拿到，那么我们可以多分一点，我的定义就是只是一种利益让渡式的改革，这种利益让渡式的改革，是建立在新股有暴利的基础之上，新股改革之后改的是什么？就是改的暴利，你建立一个让利式的改革结果可想而知，我上次就预言，我说新股发行制度是失败的，如果继续这样下去肯定会停止，现在不能让IPO停，政策性的小修小补以后导致下一轮的暴炒，就是所谓的停车修理，或者是休养生息，只是为了提供下一轮暴炒的机会，所以不能让它停，这也是迫不得已的说法，如果我们改革到位就不需要这样了，所以我们今天探讨改革怎么改怎么做，我通过几个方式来反思。

第一个就是我们发行模式要改一改，你继续这样的话，你的市场化是怎么的市场化，全部资本的市场化还叫市场化吗？我们对发审委这块若它独立出去，或者是交易所下移，只有大量的企业通过注册之后，你注册以后有上万家企业具备条件上市，但是你还发行，别人认可的话，你能发行成功，如果你不被认可不会发行成功，这样给我卖方一个理性的选择，我选择什么时候发行我的股票，什么价格适合我的股票，能不能卖得出去，现在我们是人为的控制节奏，根本不考虑发行市盈率发行状况，根本不担心失败，所以我觉得这一块；我们发什么要改一改，不能让裁判员运动员一身兼的模式。

还有询价这个责任意识要分担，现在询价机构的话，确实是联合造价的一个，造假的一个过程，也是操纵价格，我原来非常清楚这个发行环节，很多就是我这个主业承销团，这个主承销商，其它德承销商全是假的，他拿着一份协议过去挨个签，你配合我一下，有的比较强势的承销商我给你点钱，其它的复数承销商都是免费的，这个就是一个以主承销商为主的造价就是形成了，这还维持这样的情况，在发行询价环节一定要对六类机构承担责任意识，现在怎么承担怎么增加，现在就是说，如果你这六类机构报价的时候如果报得太高的话，我就按照高价卖给你，但是这个的话，是不符合，如果做市场是符合的，你要价多高我给你，但是我们是累计投标询价制，这种情况下我们只能寻找一个均衡的发行价格，按照这个发行价来成交，如果这个价格太高的话我们未必不可以这个价格给你，其它承销者低于你这个价格来承销，这也是一个承销模式，我们是投标询价制。

第三个是要在发行环节这一块取消特权分配机制，这种特权分配的话，我们配售的一个依据在哪里，实际上在十几年前，我们建立这个目的就是为了壮大我们的机构投资者，为了给它一定的所谓的股份，来补偿他，让他发展壮大，目前为止这些机构已经做大了，我们记者2004年的时候，当时的时候你关注南方证券当时要倒闭的时候，他已经快要倒闭了，资产状况已经是基本都为负的情况下，但是他在每一次，2004年每一次在新股，每一只新股里面，他的十大新股股东里面都有他，通过我们的特权给他分配一部分，就是为了弥补他在挪用客户保证金之后弥补这个窟窿，所以网下的操纵空间太大，所以我们今天不能再延续这样的机制，所以一定要把网下取消。

第四个就是在申购环节，申购环节的话，实际上就是我刚才说的裸生专业户，打新专业户，这一块就是刚才刘老师他们都说的关于这个存量发行，存量发行这一块的话，就是说你这个15%，它是有限的，但是因为它大量的超额认购，光这个银行系统的理财资金，有4100支，这是2009年5月份的数据，这个资金不允许参与二级市场，就只能去打新，他们的七千亿资金，如果一家公司募集资金十亿，直接超额认购就达到700倍，如果把这些打新专业户，裸生专业户不赶出中国市场，一级市场的假象繁荣二级市场的扭曲是不会消失。

第五个是怎么解决全流通定价的问题，我们第一次上市的时候部分流通，然后又大量的股份在限售，于是的话这个定价还是一个不全流通的定价，因此怎么解决我想一个模式，这一部分的股票，我们限售的目的就是为了防止发起人，或者主要的一些发行人的逃逸，既然他不减持，我们也可以制造另一种压力，我可以把它借给券商做融券业务，那么还可以享受一定的利息收入，一旦这样子的话，所以它就是，因为不流通的目的我刚才说了，不上它流通限售的目的不是不让它流通，是为了让他稳定公司治理结构，防止他的发行逃逸，这个流通与不流通之间还要做一个反思思考这个问题。

第六个我的建议，因为我是做券商出来的，所以我对一些细节还是应该多探讨一些，第六个就是应该返还在一级市场申购的贡献，为什么证监会每次屡屡不让它失败，现在是为了让所谓的新股不败，每次申购的时候有大量的资金参与申购，申购以后前面的利息不是归投资者所有，而是归证监会下述的投资者保护基金所有，所以很多人说你是为了自己牟利，所以不放开这一块，我的建议是这样的，两个方面，一个要不返还投资者，以前是返还给上市公司，现在觉得不合适，现在给投资者保护基金，我觉得要不还是给申购投资者，要不其是捐献给所谓的希望工程做一些善事。

第七个就是对我们首日的开盘收盘价这块加大监管力度，要防止发行制度一系列的问题，必须要有彻底的市场化，不是伪市场化，片面的市场化，我的观点就是这些。

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