中信证券研究所高级经理王韧：长期问题要靠长期解决

2010年02月11日 02:46
来源：证券日报

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近期可尝试存量发行和储架发行

我们认为新股发行市场化的方向是正确的，结果上来看，新股发行首日涨幅出现一个明显的回落，中小投资者地位改善，这都是当时所预期的目标。另外，我们看到新股不败的神话破产，这是一个好事情，是对市场经济原则的尊重。在一个有效的市场上，不可能存在一个无风险的超额收益的。在美国的市场上，2007年美国是非常大的牛市，美国市场总共发行230个股票，首日上市跌破发行价的有31只。

所以说，破发是一个正常的市场选择的结果，长期来看自发的市场选择本身对于机构而言是有一个鞭策和激励的。作为一个承销商，承销的项目经常是上市首日就破发，未来它的信誉就会受到非常大的挑战。对买方机构也是这样，经常申购那些首日破发的股票的话，它以后的烦恼也会越来越多，总体上来说，这种市场化改革的方向肯定是对的。

现在讨论的政策措施大概有五个方面，第一个是引进基石投资者；第二个是提高网上配售比例或者网下发行比例；第三就是缩短限售期，改善供需制度失衡；第四引入存量发行制度；第五是投资者提议的引入一个储架发行制度。这五种制度各有优劣，我们分析的时候要根据需要区别对待有所取舍。

引入基石投资者的前提条件是，这个市场上有一个非常稳定的、足够强大的、坚持价值投资理念的一个机构投资者的群体。实际上，A股市场上目前不具备条件，所以引进基石投资者是有问题的。第二个是提高或者降低网上配售的比例，这又走回了原来的老路，操作性不是很强。第三个缩短限售期，不是特别好的建议，原因在于我们认为现有的限售期的约束，实际上是它有利于正确表现公司价值的，保证股东稳定性，防止恶意圈钱和抛售的行为。

总体来说我们认为有操作性的短期来说就是两个制度，一个存量发行的制度，这个主要是指IPO的存量发行。由原来的老股东，出售他持有的股份，对于新增股份就会少，国外市场这种IPO发行是普遍做法。第二个制度就是储架发行制度，原因在于上市公司和承销商可以根据实际的资金需求，择期分批次的实现融资。

现在讨论的一些问题，实际上是长期问题，只能通过长期去解决。比如说的发行节奏的市场化，保证投资者结构的改善，这是长期的问题。短期是我们要引入一些针对性的政策措施，我说的存量发行和储架发行，是当前阶段更好的一个对策和办法。

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截止2010年2月9日，自2009年6月IPO重启以来，共有13只新股破发，其中大盘股9只、创业板2只、中小板2只。这13只破发新股的平均市盈率达到52.75倍，平均破发期约10个交易日。

在证券日报联合凤凰网财经频道推出的“新股发行体制再改革”联合调查结果中发现，不到一成网民称从改革中获益，六成认为改革未能达到目标，有超过三成的网民认为，当前新股发行最大的问题出在询价机制上，这直接导致了新股发行价过高。