栖霞建设：布局长三角10年业绩高锁定

2010年02月11日 16:09
来源：中金公司研究部作者：白宏炜

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2009年业绩每股0.213元，完全符合预期

栖霞建设今天公布了2009年年报，公司全年实现盈利2.23亿元，同比增长19%，合每股0.213元，符合我们的预期。公司宣布拟每10股派发1.50元现金红利。

正面：

09年房地产结算收入21.53亿元，同比上升39%：

公司结算面积达到22.36万平米，主要的结算项目为天泓山庄(1.69万平米，1.93亿元)、南京栖园(4.48万平米，6万04亿元)、东方天郡(7.98万平米，6万73亿元)及无锡瑜憬湾(2.82万平米，2225亿元)。

费用控制得当，三项费用率下滑2.8个百分点至8.0%：期内公司费用控制情况较好，管理费用及财务费用分别为7，160万元和6，323万元，同比下滑4.5%和上升5.0%：期内公司费

负面：

09年公司毛利率26.0%，同比下降6.3个百分点：

低毛利率的东方天郡项目结算占比增加(09年税前毛利率：30.8%)以及较高的土地增值税计提(09年1.15亿元，同比增长180%)是当期毛利率下降的主要原因。

发展趋势：

公司10年的新开工面积计划数较09年实际完成数同比上升217%，以此来看，公司10年可销售资源将较为丰富，且公司重点布局南京、苏州、无锡等需求旺盛的长三角市场，预期公司10年依然将维持良好的销售表现。维持盈利预测，重申“审慎推荐”评级公司项目进展情况基本符合我们的预期，我们暂维持对于公司10、11年盈利预测不变，分别为每股0.33元及每股0.42元。公司目前股价对应的10、11年市盈率分别为18.3倍和14.0倍，股价对10年底净资产值有17%的折让，估值水平已经具有一定的吸引力，我们认为公司地处需求旺盛的长三角市场，09年良好的销售表现有望在10年维持，且10年业绩的锁定性较高，我们重申“审慎推荐”的投资评级。