东方证券：货币信贷超预期 M1基本已见顶

2010年02月12日 11:34
来源：凤凰网财经作者：东方证券

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研究结论：

新增贷款超预期增长符合经济规律，间接反映政府监管思路的变化。1月新增贷款1.39万亿(图1)，超过市场和我们此前预期。按照全年7.5万亿总量和各季度“4321”的比例关系，1季度合理放贷规模为3万亿。作为年初的1月份，新增贷款规模比1万亿多一些，我们认为也是合理的。同时我们认为，监管机构并不是缺乏更加严厉的管控手段，例如额度控制等措施，但实际贷款数据多增显示出信贷并未受到过于严厉的控制，这可能间接反映了政府监管思路的变化——在强调信贷均衡调控的同时，也会注重考虑客观经济规律的影响。因此，我们认为1季度放贷达到2.5-3万亿的可能性较大。受春节因素影响，初步估计2月新增贷款为5000-8000亿元，信贷余额增速为25.3%。

企业贷款得到恢复，居民贷款占比回落。自去年下半年以来，每月新增贷款中企业贷款占比相对居民贷款而言都较低，这可能是政府调控的结果——居民按揭贷款不受影响，但企业贷款受到一定限制。今年1月新增贷款中，居民贷款占比从上月59%回落至本月32%(图2)，而企业贷款占比则显著提升，可能是年初重新放开贷款额度的结果，企业贷款得到一定程度恢复。从具体结构看，1月居民中长期贷款增长3433亿元，增幅较大，可能是去年底部分贷款转移到今年初的原因；企业票据贷款继续萎缩，而短期和中长期贷款都有较大幅度的增长(图3)。

M1实现超预期增长，同比增速基本已经见顶。1月M1增速接近39%，超过我们此前35%的预期，M2增速的回落符合预期(图4)。M1高增速，一方面是基数原因(去年同期M1规模缩小近1000亿元)，另一方面也是自去年底以来，经济复苏趋势有所加快，经济活跃度逐渐增强的原因。M1和M2的剪刀差继续扩大，显示出存款活期化的趋势继续延续。从未来看，受基数影响，M1同比增速基本已经见顶，而M2增速也将继续保持下滑态势，初步估计2月M1增速为36-38%，M2增速为25%。

受通胀压力缓和的影响，政策偏紧的预期将有所降低。我们预计，近期货币政策仍将以公开市场操作和存款准备金率等数量调控手段为主，以达到均衡信贷投放的目的。对于加息，我们一直的观点是，由于人民币升值压力和就业压力的存在，加息等“价格”型调控手段短期内出台可能性较小，政府在选择这一调控手段时可能会更加注重对通胀及升值两方面影响的权衡。如果二季度有连续多月CPI超过3%的情形出现时，政府可能才会考虑加息的可能性，但即使如此，也会结合人民币升值和热钱压力的情况再做判断，加息可能是最后才会动用的政策调控工具。