长江证券：CPI第一次脉冲或在2月份出现

2010年02月12日 11:46
来源：凤凰网财经作者：长江证券

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报告标题：1月份物价点评:CPI第一次脉冲或在2月份出现

报告来源：李冒余/长江证券

报告类型：宏观经济/宏观点评

【内容摘要】

CPI回落源于食品价格涨幅趋缓

CPI同比上涨1.5%，显著低于市场2.1%的预期，因此在一定程度上缓解了市场的通胀压力；PPI同比上涨4.3%，显著高于市场3.5%的预测。我们认为CPI的回落主要受去年底以来肉制品价格下降的影响，从细分数据来看，肉禽及其制品价格下降3.5%的其中猪肉价格就下降了8.6%，即使其他食品价格继续回升，也难以抵挡肉制品接近10%的权重所带来的影响。至于PPI的超预期上涨，我们分析主要还是受国际大宗商品高位震荡的影响，主要原材料及资源价格继续上升导致上游输入性通胀压力加剧，但是这种压力短期内尚未完全过渡到下游，因此我们预期一季度CPI的通胀脉冲点可能在2月份出现。

PPI超预期回升受大宗商品价格输入推动

随着4季度美国GDP数据公布，美国第二阶段补库存如我们预期般逐渐展开，美国经济领先欧洲复苏的格局已定。虽然短期内大宗商品受制于央行流动性收缩及美元上涨而出现短暂回落，但是从中期来看，美国经济持续向好，失业率在一季度见顶是很有可能的。尤其在近期美国经济复苏的背景下，向好的就业和库存数据在改变市场的预期，石油价格的震荡回升充分显示了美国因素是主导今年上半年全球复苏的动力。结合我们对09年石油供需的测算，预计今年依然存在较大的缺口，这意味着全球经济的回暖必然拉动石油等大宗价格的上涨，因此10年中国面临着输入性通胀压力是大概率事件。

中游盈利尚不明朗，市场维持震荡格局

根据我们此前对10年宏观经济的判断，一季度的外需复苏将是一个关键的先行指标。但是到目前为止，全球复苏的进展是缓慢的，而且充满了不确定性。在流动性传导逐渐完成时，实体经济的通胀预期越来越强烈，而中游短期内所面临的问题，依然是产能过剩下成本转嫁的不易，消费需求虽然旺盛，但尚不足以消化过剩产能所带来的成本转嫁，而上游输入性通胀演绎的PPI快速上涨，继续威胁CPI所代表的终端消费。那么，差值的继续探底无疑使得未来的复苏添加了变数，市场将在一季度维持震荡格局。而后续行情的展开，依然有待于美国补库存所带来的出口复苏。