股指期货起跑步难改大势

2010年02月21日 14:11
来源：时代周报作者：姚海鹰

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姚海鹰

这是一家奇怪的商店，开业三年来货架上空空如也，无货出售。三年来货从店长到营业员始终在忙于培训顾客，测算生意最好时，系统能否正常运行。

早在2006年9月8日下午，这家商店就挂牌成立了，它坐落于上海浦东新区世纪大道1600号，店名为中国金融期货交易所(英文缩写CFFE，下称“中金所”) 。

如今，这家商店的婆家中国证监会终于同意让它正式开张了，营业范围是“股指期货”就就在上月1月19日，商店公开“股指期货”买卖规则，开业进入倒计时。

“如不出意外，现在应该进入倒计时100天了。” 2月8日，上交所一位将从兼职店员转正的人士向时代周报肯定地表示。

毋庸置疑，前来商店交易的顾客只会上演两种经典表情—贪婪和恐惧。

店主—中金所总经理朱玉辰有句名言：“来这个商店的顾客，既可以过‘春天’，也可以过‘冬天’，我奉劝大家要掂量好。

朱玉辰的善意提醒，既是对人微言轻的散户，也是对那些长于搏杀的机构投资者。

股指期货，就是《阿凡达》中那只被瘸子士兵制服的神鸟，不是所有人都能驾驭。

17年上市路

股指期货一路奔波了17年，经历了地下、乱象、叫停和搁浅，在世界金融史上罕见。

中国最早的股指期货探索，发端于1993年3月，当年的海口证券报价中心推出了以深圳综合指数为标的的股指期货，每一点是500元。在运行4个月后，发生大户操纵事件，这个地下交易中心被叫停。

“几个月后又开始搞，经过十几个交易日后，才被管理层完全关闭。”深圳挺浩投资总经理，当年的报价中心交易员康浩平说。

而随后发生在1995年的“327”风波，最终让股指期货的大门彻底关闭。

上交所在1993年10月向个人投资者开放国债期货交易，到1994年秋，国债的固定利率变成了浮动利率，价格波动加大，成交额明显放大。“327”是1992年发行的3年期国库券代号，240亿元，1995年6月到期，每百元到期应兑付132元，但当时市场认为会以148元面值兑付。此时，万国证券伙同“辽国发”等公司做空，但财政部在2月份提高了“327”国债利率，万国证券走投无路，在下午收市前的8分钟违规抛出700余万价值1400亿的单，让价格从151.3元跌到147.5元收市，当天成交金额占整个期市成交额近80%。当晚，上交所取消交易，万国证券巨亏13亿，总经理管金生领刑17年。

“这次事件，触及到了政府担心社会不稳定的神经，中国金融衍生品发展进程从此受阻”长江证券的魏先生感叹。

2个月后，证监会关闭国债期货交易试点，直到11年后的2006年9月，中金所成立，但随之而来的却是连续几年的仿真交易，在三年多的等待中，市场逐渐淡忘了股指期货。

直到日前，国务院同意股指期货试点，等待了17年的股指期货终于站到了起跑线上。

做空机制

股指期货的推出，将为中国迎来改变股市运行逻辑的重要力量—做空机制。

武科大金融证券研究所所长董登新认为，股指期货的魅力在于，它不仅涨可以赚钱，跌时也可以赚钱，“它的推出使得各类风险偏好的投资者各得其所，同时有利于吸收流动性和国际热钱”

2008年，美国在金融危机最严重时，股市下跌了50%。但在中国，股市却跌了73%，为何？因为中国没有股指期货。

中国当前的股市是一个缺乏做空机制的单边市场，投资者只能被动做空，从而形成市场超跌。2007年，股指一度突破6000点，2008年创出历史最大年度跌幅，就是明证。刺破这种单边做空格局，最有效的方法当然就是推出做空机制。

股指期货将成为股票市场的平衡器，有效平衡市场双方的力量，防止暴涨暴跌。

董登新向记者举例说，现在大盘股指是可以操纵的，如果有了股指期货就可以反向操作，用四两拨千斤的杠杆原理来撬动它，如果有人拉工行等大盘股做二八现象，从股指期货角度就可以做空它，我反向预测这样不可持续，三日之内必定出问题。如果你上涨过多，我就做空，期货的做空动能很强，对现货市场形成一种示范效应，可以把市场向上的冲动削平。“或者是一波三折，你上来我就把你打压下去，这样就可以释放市盈率的风险”

事实证明，美国的摩根大通和高盛公司能闯过2008年的鬼门关，实际上就得益于到期货市场抛空期指。

关于股指期货所带来的风险及风控问题，董登新说：“股指期货的舞台可以容纳各类投资者，或投机，或套保，各取所需，各得其所。

小户别玩

“监管层设置50万的开户门槛很善意，这不是小户玩的东西”。出自武汉大学的深大国际金融研究所所长国世平不赞成扩大参与范围。

在中金所设置的门槛中，“开户不得低于50万”，成为很多投资者无法逾越的门槛。权威数据统计，截至去年年底沪深两市持有A股流通市值的自然人流通账户高达99.83%，其中97%账户的市值都在50万以下。换言之，中国仅有3%的股民跨过了50万的开户门槛。

专家认为，设置这个门槛非常必要。

国世平指出，股指期货处于单边下跌市时非常惨烈。亚洲金融危机时，索罗斯卖空，把香港的股市从13000多点砸到几千点。但美国突然加息，全球股票狂涨，一瞬间就让索罗斯把在泰国和马来西亚等地赚的钱全部吐出。自此一蹶不振。

更多投资者认为，中国的证券市场还是一个投机市场，这种风险更需要规避。

相对A股市场而言，股指期货的最大风险在于，它是一个无限责任。在搏杀中，很容易出现“穿仓“，如果你投入50万，可能会亏到80万。

“这和股票市场完全不一样”证券投资者姚江平警告说：“股指期货需要专业知识，哪怕只是上厕所的工夫就会翻云覆雨。

经易期货副总经理佐卓直言不讳：“一般来说，股指期货是主力机构博弈的场所，个人投资者如果少于三十万的资金，大可不必参与股指期货交易，血本无归可能只是一会儿的工夫。

但从市场角度来考量，康浩平指出，散户的限制，将压缩股指期货的流动性：“股指期货需要大量流动性，如果流动性不充裕，期货市场也是无法良性运转的”。

难改大势

当前市场的一致看法认为，股指期货的推出，不会对股市产生方向性的影响。

以2月8日为例，当日A股市场早盘未受上周五美股上扬的提振，午盘两市股指双双收低，沪深300现货指数冲高回落，半日收报3138.97点，跌14.12点(0.45%)，这是因为节前大盘股连续发行，对资金面压力增大，导致股指疲弱。

而当天的股指期货仿真交易的表现，则全面强于现货指数，半日各期合约均飘红，入场交易的投资者骤然增长，成交量也创出天量。

分析者认为，这种差别主要是股指期货的开张预期和并非真金白银交易的仿真交易使然，“股指期货开张后，并不会真正对股市造成实质影响”

但事实上，很多股民还是谈“股指期货而色变”，大半股民表示不参加交易，愿参加者仅有30%。

从海外股指期货推出的效果看，股市受到的影响大致可分三类。

第一种是持续上涨，美国以标准普尔500为标的的股指期货在1982年上市后，保持了18年的上涨。第二种类型是先涨后跌型，日本推出以日经225指数为标的的股指期货后，前期加速上涨，在1990年大幅回落，跌势延续到2004年。第三种是快速下跌型，韩国的股指期货从推出后的900点快速下跌到1998年的300点。

康浩平认为，股指期货只是一个工具，现有的牛熊市的运行趋势不会受到影响。

“我认为股市也不会暴跌，它会增加蓝筹股的需求，在现在蓝筹股特别是银行股只有10倍市盈率的情况下，如果银行股不大跌，大盘就跌不到哪里去。

但很多市场人士并不乐观，研究者高雪山认为，期货推出后。股市的各方机构继续做空股指，当上市公司意识到控股地位被改变，股指的下跌将停止，普通股民最好持币等待一个真正通过分红取得收益的股市到来。