凤凰卫视财经点对点2月21日实录

2010年02月21日 23:57
来源：凤凰卫视

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凤凰卫视2月21日《财经点对点》以下为文字实录：

美国经济能否稳定复苏？

曾?s漪：欢迎收看《财经点对点》，我是曾?s漪。全球经济今年的前景，整体来说还不是特别的乐观，虽然美国的经济复苏比其他地区来说，像是比欧洲，比日本都要好，但大家觉得美国的经济前景，还是在一个缓慢复苏的过程当中。为什么是这样的？我们今天特别请到的是中信证券宏观首席经济学家胡一帆，来为我们进行分析。一帆，你好。

胡一帆(中信证券首席宏观经济学家)：?s漪，你好。

美股近期波动较大

为何会有调整？

曾?s漪：谈到美国的股市和美国的经济前景，我们首先要从美国的股市来谈起，股市在这一段时间波动比较大一点。大家就说怎么回事，股市表现的是经济，怎么会出现如此大的下滑，它曾经跌到了1万点以下。对美国股市来说，你们去年曾经预测过，它确实在今年一季度会有些调整，为什么会有这样的波动，你们当时预测的根据是什么呢？

美股与企业基本面相关

去年10月经济向好信心倍增

胡一帆：我们当时是这么看的，美国的股市和美国企业的基本面表现是非常相关的，当然和宏观也相关。我们当时主要是从美国企业的基本面来看，因为当时美国股市是在去年10月中旬破了万点，所以大家信心大增。

当时破万点主要是两个原因。第一，主要是二三季度的企业大幅度的超预期，所以大家感觉经济已经向好，宏观的数据也支持了这个向好，所以大家觉得信心倍增。但是实际上我们在10月底的时候写报告已经冷静的看到，我们觉得美国的股市可能会在今年一季度有一个盘整。

美四季度业绩或不尽人意

带来美股一季度盘整

胡一帆：最主要也是两个原因。第一个，从美国企业的业绩来看，美国第四季度业绩，包括今年一季度的业绩可能不会像前面两个季度那么大幅度的超预期，甚至可能会不尽如人意。因为四季度的业绩在今年一季度，也就是在现在这段时间播报，所以可能会引起美国股市的盘整。

我们认为为什么第四季度的业绩会不那么尽人意呢？最主要，就是第一我们看到二三季度，美国企业只是这个企业超预期的过程当中，最主要的是来自于非常激进的成本消减，大幅度的裁员，然后减少中间产品的环节。

企业成本削减走到尽头

销售依旧低迷影响利润

曾?s漪：当时为了生存维持必要的开支之后，其他都在大幅度的消减，所以利润也减低了？

胡一帆：利润就上升了，因为利润是销售收入减去它的成本，所以销售收入实质上我们看到并没有大幅度的改变，甚至有些还在下滑，但是企业的成本大大消减就造成利润上升，所以就好像企业业绩看起来非常不错。

但是，我们判断到了第四季度开始，就是企业成本的消减已经走到了尽头，因为裁员已经裁到尽头，现在基本上失业率已经见底。其他方面，像中间产品的价格也已经开始慢慢回升，所以在这样的态势之下，我们预测从第四季度开始，企业的业绩，利润率就不会像前面两个季度那么好。

曾?s漪：就减无可减了？

胡一帆：对，减无可减，然后就说企业今后的业绩，提升主要是来自于企业销售收入的上升，但销售，现在因为失业率奇高不下，并且去杠杆的趋势还在进行。所以实质上销售的收入，需求还不是那么的强劲，当然比去年会好，但是还会比较低迷。

企业手握现金不投资

信贷债券市场停滞

胡一帆：第二个原因也是比较有意思，就是在二三季度，这个企业利润大幅度提升之后，企业把这些现金就拿在手上，并没有去投资。

曾?s漪：为什么呢？

胡一帆：最主要的原因，就是美国企业现在短期很难在资金市场上融资。一方面银行惜贷。因为企业的违约率在不断的攀升，银行也不太愿意借贷。第二就是企业。美国的大型企业原来也主要是通过短期的债券市场来融资，它们发行一些叫ABS，就是以企业做担保的短期来融资。金融危机之后，这个市场基本上已经很难发行。

曾经：停滞了。

胡一帆：对，停滞了。所以在这样的状况之下，企业不得不手上拥有大量的现金，来应付流动资本的运作，同时这个也是企业的一个策略。因为现在违约率很高，所以强者更强，弱者更弱。当经济一旦好转的时候，它可以用这些钱马上迅速扩张，但是在短期内肯定是要影响它的利润率。所以我们也是预测到在这样的状况之下，企业的四季度业绩就不会像二三季度那么好，市场上马上就会有一种心态，就会盘整。

美三四季度GDP增长强劲

企业小幅度一次性补库存

胡一帆：另外一方面也是从宏观数据来看，因为三四季度美国宏观GDP增长非常的强劲。这个强劲，实际上跌的越深，反弹的越快，如果我们是按照季度环比。另外一方面也企业在三四季度也有比较大的补库存行为。当时库存基本上是到了历史最低点，但是这一次补库存不是主要来自于需求的增加，而且来自于技术的补库存，因为它不得不补库存，到了最低点。所以企业也是很谨慎的，小幅度的补库存，并且是一次性的补库存，因为不是一个持续的，随着需求恢复的补库存。

曾?s漪：你的意思是看卖了多少，再补多少，而这个单都是比较急单，短单，是这个意思？

预测一季度开始GDP平缓

经济指标向好但有波动

胡一帆：对，所以在这样的状况之下，三四季度有一个大幅度的GDP的回升，我们预测一季度开始就有跌下来。

曾?s漪：今年一季度开始？

胡一帆：对，如果按照季度环比肯定是没有四季度那么高，所以总体来说，市场可能也会对这些做出一些反应。像现在出来的一些宏观数据，也有很多人问我们，说看不清楚，说这个一会儿好，一会儿差，怎么回事？

实际上也是很好理解，因为我们觉得现在这段时间，实际上是美国金融危机之后处于恢复期。恢复期最主要的特征，就是经济指标已经大幅度开始向好，但是整个经济的基本面还是比较的脆弱。所以经济指标会不可避免的出现一些波动，所以还是政府政策的继续支持。

就业与美国经济关系如何？

曾?s漪：但我们现在往前看，就这一整年对美国来说，它最重要的影响因素会是什么，除了我们短期看企业的盈利增长对于股市影响是很重要之外。就美国的实体经济面来说，我想从奥巴马政府最重要的就是就业率的问题，所以你怎么看就业率和美国经济之间的关系，现在实际上到底是怎么样的情况？