新股频繁破发债券型基金风险陡升

2010年02月23日 23:52
来源：21世纪经济报道作者：黄祎妮

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黄祎妮上海报道

债券型基金的打新路径正遭遇新股破发潮阻击。

2月23日，招商证券(600999.SH)收报28.18元，较之31元的发行价，下跌9.1%。当日中国一重(601106.SH)收报5.54元，也跌破5.7元的发行价。

而诸多以打新为主的债券型基金，也损失颇多。

以此前风格激进的工银瑞信信用添利债券基金为例，该基金在中国一重的新股申购中，中签7851.9万股。而根据好买基金研究中心的测算，该基金在此次新股申购中动用的资金高达17.10亿元，占基金净值比重的约一半。

“近阶段债券基金网下打新风险不小，建议投资者警惕和规避打新过于激进的债券基金。”好买基金研究中心研究员庄正表示。

而此前寄望于打新可以获得超额收益的债券型基金，也开始逐渐调整策略。

债基打新潮

打新堪称债券型基金获得股票仓位的最主要方式。

对所有债券型基金招募说明书的统计数据显示，基金招募说明书中明确可以直接买入二级市场股票的债券基金和不可以直接买入二级市场股票的债券基金个数分别是36只和41只，但在招募说明书中明确可以打新股的债券基金和不能打新股的债券基金个数分别是72只和5只。

统计数据显示，截至2009年年底，纯债基金的股票仓位高达8.01%，仅比可以直接买入二级市场股票低4.4个百分点。

“这部分股票仓位除少量由可转债转股而来，最主要还是来自一级市场新股认购。由于纯债基金打新积极，目前偏债债券基金和纯债债券基金的界限已不那么明晰了。” 庄正表示。

其中不乏风格激进的打新债券型基金。

例如，工银瑞信信用添利债券基金曾中得中国一重7851.9万股，以该股发行价5.7元，网下中签率26.18%推算，工银瑞信信用添利基金在此次新股申购中动用的资金高达17.10亿元，占基金净值比重的约一半。而该基金四季报显示，截至2009年12月31日该基金规模也只有32.69亿元。

好买基金研究中心的统计数据显示，工银瑞信旗下的另一只基金工银瑞信增强收益债券，也大举参与打新，四季度末股票仓位高达12.73%。

“对于新股申购部分，基金经理根据对市场状况的判断和相关上市公司的研究，从价值投资的角度，按照公司新股申购的流程进行正常申购。”在给记者的书面回复中，工银瑞信方面表示。

但以破发的招商证券为例，其网下申购收益率已创下自去年IPO重启以来的最差纪录，为-0.1%，机构累计浮亏已高达1.77亿元。此外，网下申购限售股也已解禁的中国中冶居其次，为-0.06%。

债券型基金密集打新，也忽略了其主要的投资方向债券。

春节之前，债市背离股市，走出独立上涨行情，国债指数和企业债指数屡创新高，中信标普全债指数今年以来也上涨了0.92%，但却有不少债基出现了不小的亏损。这很大程度上源于债券型基金在打新上“孤注一掷”

风险陡升

而相比新股破发的风险，这类打新债券型基金同时还面临诸多风险。

好买基金研究中心在其报告中表示，一方面，基金契约规定，单只股票占基金净值的比重不得超过10%；而另一方面，基金参与新股网下配售，一般有3个月的锁定期，锁定其内基金资产的流动性非常不好，即使过了锁定期，碰到市场不好，对于部分持有筹码过度集中的基金来说，手里的股票卖都没有办法卖掉。

此外，市场风险也不容忽视，如果新股基本面支撑不了高市盈率，在锁定3个月后股票价格下跌的风险不小。

与此同时，则是打新中签率在2010年大幅提升，这使得打新力度较大的债券基金风险陡然升高。

统计资料显示，IPO重启以来新股平均网下中签率只有1.03%，而2010年以来新股平均网下中签率已高达3.36%，尤其是个别大盘新股的中签率更是超过了30%。伴随着中签率的大幅升高，上市新股溢价率显著下降甚至出现破发。

此前寄望于打新可以获得超额收益的债券型基金，也开始逐渐调整策略。

“近期出现了一些新股上市破发的情况，我们认为主要是受到在打新盈利模式下相对较高的发行市盈率、近期低落的市场情绪等因素的影响。当然，在市场化发行体制下，出现新股破发的现象也很正常。新股申购作为债券基金的盈利模式之一，机构投资者应从新股不败的套利理念中回归到注重公司基本面上来。”国泰双利债券基金经理赵峰向记者表示。

赵峰表示，随着新股市场化发行的进行，发行价格随行就市，新股不败神话的褪色，债券基金参与新股申购的特征可能较2009年有所变化。

“我们认为新股申购的热情整体上可能比2009年有所降低，但在新股申购盈利模式仍旧存在的情况下，可能2009年的规律仍难以得到根本性改变。”赵峰表示。

上海某家合资基金公司的投资人士向记者表示，该公司在债券基金产品设计的时候就充分考虑了新股的风险，“因此，在产品契约中规定债券基金只参与新股网上认购，不参加网下认购，而且新股一旦中签，上市首日必须抛出。

上述人士推算，按以往经验，“打新收益率最高峰时也就在4%左右，而平均约为2%不到，相比一年期债券目前2%不到的收益相差无几。因此，如果债券打新收益不确定的话，资金可能会重新回流到债券品种上。”