三招儿玩转股指期货

2010年02月27日 09:31
来源：中国经营报作者：王吉舟

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王吉舟

2月22日，股指期货正式开户，市场传言称，股指期货3月中下旬就要正式开始交易。

面对股指期货，作为普通股民，有没有机会参与，如何参与呢？这方面的攻略文章少而又少，因此我们有必要用大家都听得懂的语言，讲一讲小股民怎么玩转股指期货。

首先，你要有50万元，这是由国家职能部门决定的个人股指期货开户条件，因此，我们必须先找50万元才能去开户。而且，开户要去期货公司而不是证券公司，不要走错门。

此前，包括中国金融期货交易所(以下简称“中金所”)在内的各种机构都在强调股指期货的风险。那么其中的风险到底有多大呢？答案很简单：赌场的风险有多大，股指期货的风险就有多大。两者的区别在于，赌场里买的是大小，但股指期货里买的是多和空。

第一课：多空对决的结局是“归零”

什么是多，什么是空？简单地说：在某一个股指期货成交价位，你赌股市到时候要涨过这个点位，你需要买的就是多单，你就是多头；你赌股市要跌破这个点位，你买的就是空单，你就是空头。而股指期货价格的形成过程，就是多空对决的结果。

例如，今天的股市指数是3000点，我们要买卖的股指期货合约是以1个月为期限的，也就是说，大家实际上赌的就是1个月以后股指是什么点位。如果大家都猜股市要上涨，那么大家就都是多头，都是多头的市场，是没办法形成价格的，因为没空头交易——大家都站在柜台的一边，这买卖做不成，必须有人站到柜台另一边去。于是，就有人喊：同意1个月后最多涨到4000点的跟我走，结果几个人同意他的观点，就站到柜台对面去当“空头交了，因为他们觉得1个月之后，绝对涨不过4000点。但是站过去的人还是不够。又有人喊，我看啊，1个月后涨不到6000点，这回呼啦啦一下子站过去了一半人。这时候，6000点就成了股指期货的成交价格，站过去的人是空头，他们赌的是1个月后股指到不了6000点；留在这边的人是多头，他们赌1个月后股指要超过6000点。

因此，股指期货的成交，实际就是在空头和多头配对的那一瞬间发生的。也就是说，买涨的人和买跌的人，大家都把钱押到赌桌上，只有买涨和买跌的人一样多的时候，赌场才开牌看结果，到时候谁赢了，就把输了的人的钱拿走。

这就是股指期货价格的运行与形成机制。

如果大家看懂了这个简单的过程，那么就明白了一个十分复杂的金融知识：金融期货与商品期货的区别。股指期货成交的过程中，多空对决的结果是彼此湮灭，赢的人所赢的钱，完全等于输的人所输的钱，没有留下任何实物。最后归零，这就是金融期货的可怕性，精确的说，如果考虑手续费税等因素，股指期货最后是归负的。而商品期货——比如大豆期货——多空对决的结局是到期提取实物现货：如果你不幸赌输了，最不济到期日你可以去提货，拉一车大豆回家吃一辈子炒豆解闷玩，可是，如果你在股指期货上赌输了，到时候可没有一种叫股指的东西能被你拉走，你面前只有空气。到期日强制性现金结算，是股指期货与商品期货另一大区别。

所以说，金融期货比商品期货风险更大，因为它是虚无的，是无中生有的，到期强制性现金结算就什么也不存在了，输的人所输的钱，正好是赢的人所赢的钱与手续费之和。用刀口舔血来形容股指期货，是恰当的。

小股民参与股指期货，认识“归零风险”是第一课，也是基本功，不知道这个去玩，一定是逃不过输光裤衩的命运的。

第二课：远离模拟大赛经验远离抢帽子

在前一个阶段的股指期货仿真交易中，有些人取得了卓越的成绩，而且，这些人大都是散户，甚至有用几十万元在短短半年内赚到几亿元的。可以说，股指期货仿真交易大赛诞生了一批传说中的股神，引得众多散户追捧。

比赛获胜者的经验，或者说拿手秘诀中，有一种叫做“抢帽子”。所谓“抢帽子”。就是瞅准机会捕捉所谓的“变盘点”，大杠杆比例赌一把。用一句香港赌王电影的台词，他们喜欢Show Hand——找准好机会，呼啦，一下子把全部筹码都推上赌桌去。 Hand——

但是，有四个原因，决定了他们的经验对于其他股民是无用的：

第一，通过训练，能够百发百中击碎50步外苹果的神射手比比皆是。但是，把苹果放到他儿子头上还能百发百中的，历史上就只有威廉退尔一个人——仿真模拟炒股炒期货，跟真的拿自己的钱去炒股炒期货，差距就是这么大。每一个人，最大的敌人是自己的贪婪和恐惧，而模拟世界丝毫不能跟现实世界相比，没有了现实的恐惧和贪婪，很多人都可以是股神，但是，有几个人能真正面对真金白银，克制住恐惧和贪婪呢？所以，除非你是百年一遇的武学奇才，否则还是不要练习猜测股市大盘指数变盘的时机点了，你一定百猜60错，尤其是用你自己的钱练习的时候，人基本上都是越输越错的，最后变成百猜90错——所谓输在心态，就是这个意思。仿真交易的经验，在现实世界里可是做不得数的。

第二，在仿真交易中，都不建立和测算现货对冲套利基金的因素。要知道，一旦股指期货上市，现货的价格肯定会被股指期货反过来影响，而这时候的股市指数变化规律会遵从完全不同于无股指期货时的新规律。在老规律下磨练出来的所谓盘感，在新规律下，反而可能成为桎梏。真实股指期货环境下，大资金，尤其是国家队的基金资金，必须频繁地在现货和期货市场之间套利和对冲，股票价格走势与指数会频繁地出现“黑天鹅”。这种环境下，动不动就抓机会逮变盘点Show Hand，就跟看着倒车镜开汽车没有任何区别——倒车镜里一直是左转弯，也不能认为下一个路口一定是左转弯，因为只要一个右转弯出现，你就连人带车全掉沟里了。 Ha

第三，股指期货大赛出现后，股指期货仿真交易已经变味。国家相关部门推出股指期货仿真交易的本意，是锻炼股民的风险意识，使大家提前熟悉股指期货的交易规则和交易软件使用方法。但是，随着大量期货公司、财经网站组织的仿真交易大赛出现，比赛期间，经常可见参赛者利用仿真交易背景不真实、不会被现货市场影响的特点，大肆操控期货指数，人为地使股指期货交易价格出现离谱的涨跌，使小散爆仓出局，自己获得暴利。毫无疑问，这种操纵行为在真实股指期货世界里根本不会发生，任何想操纵真实股指期货价格的人，除非他的资金大到能操纵中石油、工行、中行、人寿四大股票现货，否则，他一定被现货期货之间的套利者吃得骨头渣子不剩。

第四，主办比赛的期货公司给了个别参赛者数倍、甚至十倍以上的手续费优惠幅度，某些冠军的手续费率，居然是普通参赛者的1/10。也就是说，所谓的某些冠军，根本没有手续费负担，他们“抢帽子”不用考虑手续费，几秒钟的时间见到一点利润就可以抛出获利，从而大大加速了资金使用效率。毫无疑问，手续费影响下的普通散户不可能做得到瞬间抛出。

所以，小股民去练习“抢帽子”，基本上就跟去赌场的下场是完全一样的，那么喜欢赌，不如直接去澳门找规律买大小，还省了学金融知识那么复杂，反正概率都一样。而股指期货实际交易之后的事实会告诉他们，电子游戏里杀人如麻，跟真正的杀人如麻是有巨大区别的。

第三课：捕捉基差，规避风险

“基差”是股指期货必须知道的第三课，因为它是小股民玩股指期货的唯一救生圈。

什么是基差？基差的英文名叫Spread，是股指期货价格和股票指数现货真实价格之间的价格差。比如，股指期货4000点，股指现在是3000点，差距的1000点，就是基差。

为什么有基差存在呢？因为傻瓜无限多。杨百万曾说：股市的傻子比韭菜还多，割了一茬又长出来一茬。这些傻子都赶着来炒股指期货，基本上是跟着感觉选多空，而不是跟着数学模型选，就会出现基差。

接下来你会问：西方股市成熟，是不是就没有基差呢？是的，目前西方股指期货确实没有可观的基差，即使有也转瞬即逝。但是，西方市场在刚刚推出股指期货的时候，也有过很可观的基差，从而引发大量无风险套利基金的诞生，到了现在，套利基金的存在和套利知识的普及，使西方市场已经没有明显的基差了。这些市场股指期货的价格，基本就等于现货价格加上未来风险和机会因素之后的理论价格。基差即使偶尔发生，也会转瞬即逝。

那么，究竟基差是怎么形成的呢？这要从股指期货的形成说起。中国的股指期货指的是沪深300指数未来几个月的走势，而这个指数则取决于沪深股市300只股票的现货价格——这300只股票，每天每只都涨跌各异，把他们按照大小比重综合在一起，算出来的综合价格就是沪深300指数。理论上，你每一只都买一点，按照他们的盘子大小为比例，大的买多点，小的买少点，买足300只，你就有了一个极其精确的沪深300指数现货。

你买的这一篮子300只股票，精确地体现了沪深300股指现货的价格，而沪深300股指现货价格如果是3000点的话，你的这一篮子股票的市值，体现的就是3000点上的沪深300指数价格。而这个时候，如果1月期股指期货是4000点，那么，你面前的基差就是1000点，也就是说，你可以无风险地赚到33%的利润，1个月之后必赚，毫无疑问的、板上钉钉地赚。为什么呢？因为你可以在4000点买入一个空头合约，相当于你在4000点卖了这一篮子股票，而你买入这一篮子股票的价格是3000点，所以，你必赚33%。

这就是用股民的语言讲述的金融专业概念：股指期货无风险期现套利。

现在，你很高兴，因为你会觉得自己已经掌握了乾坤大挪移，可以去股指期货市场套傻瓜们的利了——那你就是最大的傻瓜，因为你看到的只是乾坤大挪移第一章《序言》，到了傻瓜堆里，你说不定比他们还一事无成。

为什么呢？因为你根本就买不到300只股票，点鼠标也累死你了。就算你是牛人，是魔指，点中了300只股票，那也需要时间和过程，那些股票的价格千变万化，等你300只一个一个慢慢买齐了，可能根本就不是3000点的位置了。这时候，你就遇到了另一个深奥的金融概念：贝塔系数。所谓贝塔系数，就是你买的那一堆股票，跟真正的股票指数之间的误差。如果你的贝塔系数是0.6，而基差是1000点，那你可能不但套不到利，反而成功地沦为“傻瓜中的战斗机”。

鼠标点击速度和贝塔系数只是你面前的第一个敌人，第二个更可怕的敌人是你的钱包。把300只股票按照指数权重的比例买齐，最小的100股，最大的可能要买3000股甚至更多，你至少要花掉100万元去建仓。你八成根本就没有100万元，况且，你开户股指期货就已经存进去了50万元。

因此，你必须学会一个少花钱、多办事的办法。那就是建立模拟沪深300指数现货的“仿真指数模型池”：选少数几个股票，最多几十只股票，精确地算好他们之间的比例关系，使他们的组合能够基本精确地模拟沪深300指数。只要你挑选得法，这个组合是绝对存在的，因为沪深300只股票盘子大小、成交量、行业权重都是有案可查的。这个计算的过程太复杂，这里就不讲了，但这样的组合一定是有的，而且今天的专业机构现在都在研究这种组合，大部分组合的贝塔系数都可以控制在0.95～1.05之间。

有了这样的组合，大概只要买20只股票，你就能基本上同步模拟出指数现货了，100万元是不用了。那么，是不是必须等到1个月后再去赚这33%的利润呢？这时候，我们就遇到了第三个金融知识——差价交易(Spread Trending)——形象地说，就是尽量不要等到股指期货1个月到期以后去行权，而是像毛主席教导我们的：一万年太久，只争朝夕，尽量第二天就把交易给做完了，落袋为安；第三天，我们重复这一过程，再次寻找基差，第四天，再把这事结了……

怎么提前寻找结算点呢？就是当基差开始缩小时，你就计算是否已经盈利。如果是，就视同期货合约已经到期而立即平仓，要知道，到期日无非就是基差缩小为0，因此，只要基差有缩小的趋势，哪怕还没到0，只是大幅度缩小，都应该马上平掉：一揽子20只现货股票全部卖出清空，空头期货合约平仓清空，这时候，你的期货户头与股市户头上的资金余额，一定超过你建仓时的数量。在基差再次超过一定幅度时，再次建仓，在股市同时买入这几十只股票，在期货市场同时建立空单，等待基差再次大幅度缩小时，再次卖空股票，平仓期货。

你可能要问，无风险套利这么好玩，那为什么非要等第二天再结算呢，一天之内找到机会就赚，多好！不要忘记，中国股市是T＋1，你买的股票必须要第二天才能卖掉，因此，第二天套利才能开始。这是中国股市的特色，日本香港纽约这些T＋0市场的套利工具包，到了中国都不灵光，就是这个原因，除非改革成T＋0回转交易，否则，大家只能做恐龙，洗洗睡觉，等到第二天再说。

这就是股民能够做到的最简单，也是最安全的套利。毫无疑问，在股指期货推出后的前几个月，这种套利机会应该是肯定存在的，日本、香港当年的经验都是如此，股指期货模拟仿真交易告诉我们，几乎每天都有可观的基差存在。

小股民去赌场，一定要玩没有风险的游戏，而这是唯一一种没有风险的游戏方式，其他的套利模型——比如负基差套利、跨期套利、蝶式套利——那是金融魔术师玩的，我们股民不专业，还是不碰为好，学都不用学，因为你学了也没机会没条件使用，除非你立志做个基金经理。

（作者系颐和财经董事长）