期指投机套利恐成私募主流策略

2010年03月02日 07:22
来源：证券时报作者：张宁

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券商参与股指期货的意愿很高，而参与模式将主要集中在套利方面，套保方面也有需求；公募基金则将更注重套保和新产品开发。

证券时报记者张宁

虽然到目前为止，基金、券商、保险、QFII等特殊法人机构参与股指期货的办法尚未正式公布。但业内人士认为，机构参与股指期货的侧重点将会有所区别。而从香港地区股指期货交易情况看，机构一直是期指交易的主力，投机交易在股指期货交易中占据主导地位。投机交易在股

参与策略机构各有侧重

从海外的股指期货的交易策略上看，大致可以归为套期保值策略、投机策略和套利策略三大类。

国泰君安研究员蒋瑛琨认为，从她调研的情况看，券商参与股指期货的意愿很高，而参与模式将主要集中在套利方面，套保方面也有需求；公募基金则会更注重套保和新产品开发。

而被外界认定为交易主力的私募机构，业内人士则预期投机和套利将成其主流策略。知名期货私募人士宁金山向记者表示，从当前国内开户的情况看，股指期货推出初期可能会存在成交量小、市场波动性大、情绪化交易较多的现象，因此在操作上很不好把握。

据了解，股指期货首周开户数仅400余户，既有自然人也有一般法人，并且多数是有较长时间商品期货交易经历的投资者。对此，宁金山表示他将在成交量逐步活跃，市场情绪步入成熟的时候再介入交易。而碍于资金量的因素，宁金山认为，像他这种只有几个亿资金的期货私募不可能采用套保的策略，而更多会进行投机交易。

另一方面，在股指期货推出初期进行套利交易也被不少机构认为是比较安全的策略。上海筑金投资张浙勇认为，单边投机操作风险非常大，有时可以连续几个月赚钱，但一招不慎就可能把之前赚到的利润全部抹掉。因此，而通过套利交易更可以取得绝对的、稳定的回报。而上海天至交投资则在近期开始着手融资7亿元，专门从事股指期货、ETF与个股之间的各种套利投资。

香港样本：投机交易主流

从香港市场股指期货交易情况看，机构是股指期货交易的绝对主力，而投机交易策略则在股指期货交易中占据主导地位。

国信证券的研究报告指出，在股指期货推出初期，投机交易在每年按交易目的分类的交易量中所占比例超过70%。直至2001年后，恒生指数期货的投机氛围才开始下降，套保和套利开始增多。但从该品种的整个发展过程看，投机交易一直占据主流，每年的交易量占比都超过了50%，但套保交易近年来有所上升，占比逐渐超过20%。

而从投资者结构看，机构自营占据了香港市场股指期货交易的主要地位。自2000年后每年都贡献了股指期货近五成的成交量，并从2007年开始该比例得到了进一步的提升。

个人投资者贡献的成交量比例仅次于机构自营，保持在20%左右。但在2004年后，其占比逐渐下降，这也投机交易下降相符合。海外机构在成交量中也占据较大比例，自2000年后维持在15%左右。国信证券认为，如果将自营商，本地机构与外国机构合并起来看，可以发现机构是股指期货应用的绝对主力，这些机构主要包括经纪行、共同基金、对冲基金、投资银行自营部门和保险机构等。

·知识链接· 共同基金期指应用

基于两个基本功能

从海外机构对股指期货的策略运用上看，追求绝对收益的对冲基金基本覆盖了套利、投机、价差交易等单纯的利用股指期货盈利的模式。而更看重相对收益的共同基金在股指期货的应用上则是基于的两个基本功能：控制投资组合的Beta值和改变投资规模。

据了解，海外共同基金通过股指期货可以很容易地将组合的Beta值降为负值或很大的正值，但不再需要交易股票或操作无风险资产，也不会使组合的离散度发生变化。

股指期货交易费用低廉，共同基金也可以拿出更多的精力专注于选股。只是需要注意的是不断地滚动建立新的期货头寸，为起始保证金融资以及随时提供保证金变动所需的资金。

而在改变投资规模上运用上，共同基金则是充分利用股指期货的杠杆，多空投资的易操作性和低廉的交易费用。如果共同基金看多后市，则做多股指期货来扩大自己的投资规模，看空则相反。(张宁)