股指期货：天使还是魔鬼

2010年03月02日 13:14
来源：投资与理财

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文/《投资与理财》记者张建锋李金明

2010年2月20日，中国金融期货交易所(以下简称中金所)发布了股指期货合约、交易规则及其实施细则，并宣布从2月22日上午9时起正式受理客户开立股指期货交易编码申请。

筹备3年多的股指期货，终于登上了中国资本市场的舞台。

然而，出乎预料的是，股指期货开户却备受冷落，开户首日，仅有20人成功开户，次日不到80人开户，这与创业板、中小板开市时的火爆形成强烈对比。

投资者为何没有对股指期货贸然投入太多的热情？基金、社保、银行等主流机构开户细则为何还未公布？是机构还未做好准备，还是因为风险太大，管理层没有完全打开闸门？市场有诸多猜测。

筹备三年半今朝终出台

3年前，监管层就曾宣称要推出股指期货，并在不同场合透露大致的时间安排。当时，仿真交易推出，各大期货公司和实力较强的证券公司积极备战，从硬件到软件、从宣传到具体的交易技巧等方面着手准备。但随着资本市场变迁，股市经历了大牛和大熊之后，股指期货始终没有实质性进展。

刚刚进入2010年，证监会在1月8日宣布股指期货和融资融券原则上获得国务院批准，具体的筹备工作也相继展开。春节后，中国金融期货交易所在2月20日发布了已获证监会批复的深沪300股指期货合约和业务规则。至此，股指期货市场的主要制度全部发布。2月22日上午9点始，证监会授权经过考核的60家期货公司开始为投资者办理开户业务。据悉，首批试点券商有望在3月底前开展融资融券业务，股指期货可能在4月8日正式开始进行交易。

为什么要现在推出股指期货呢？首创期货的张良贵认为，目前时机已经成熟，硬件和软件均已完善。一方面风险控制、市场准入等相关制度已成熟，融资融券试点工作开展顺利，为股指期货推出奠定了较好的基础。另外，目前股市大盘点位适中，监管层在风险控制上也没有过多担忧。

据张良贵猜测，基金、银行、保险等机构涉及到多个监管层面，在市场监管、风险控制等方面的制度安排还需要深入协调，这是机构开户细则未推出的原因。同时，特殊法人机构主要是套期保值需要，它们的参与会形成大量的保值盘，恐怕会对股指期货市场的流动性构成制约。

股指期货推出后，对股票市场将产生怎样的影响，一直是市场关注的话题。长江证券金融工程领域研究员邓二勇表示，市场中长期走势依然由宏观及经济周期主导。处于熊市的市场，在股指期货推出之后依然会表现出熊市特征，例如台湾、印度及韩国在推出股指期货之前，市场处于熊市或者调整市场之中，股指期货的推出对短期市场的走势起到了较好的刺激作用，但是之后市场依旧进入了下降通道，其依然没有改变市场的长期走势。牛市亦是如此，如法国、日本及香港在推出股指期货之前，市场处牛市之中，股指期货推出亦对短期市场走势起到了较好刺激作用，正式推出之后的短期下跌，也没有改变其长期走牛的特征。

在短期内，股指期货的推出将会加剧A股市场的波动幅度。深圳市金中和投资管理有限公司CEO曾军表示，在股指期货推出的短时间内，其将会加剧股市短期内波动幅度，有助涨和助跌的可能。

国金证券研究所衍生品首席分析师范向鹏认为，股指期货推出初期，当股市上涨时，投资者变得不太看重未来市场的波动情况，觉得现有的获利可以抵消小幅下跌造成的亏损，这时推出股指期货，期货市场上看好多头，同时促进了股市上涨。当股市下跌时，投资者认为股票的风险比以前增大了，熊市中推出股指期货，期货市场上看好空头，促使股市走势进一步下降。

而在谈及股指期货对现货市场投资主体有何影响时，信达证券表示，届时，以机构投资者为主体的各种套期保值和套利行为将趋于活跃，有利于改善我国证券市场的投资主体结构，大大加速机构化进程，使机构博弈成为市场投资的主流。而散户在股指期货中获利的难度将会越来越大，散户投资者比例将会减少。

股指期货激活理财大市场

股指期货推出后，将会衍生出一些新的投资品种。浙江新世纪期货有限公司总经理曹金明认为，在股指期货成熟的情况下，股指期货衍生品期货投资基金也将产生，这类基金可以用来挂钩股指期货。对于那些没有能力参与股指期货交易的散户来说，购买这类产品，就可以间接参与股指期货的交易。此外，境外期货也可能会推出。而这两个品种，很可能会在今年内推出。不过，具体的情况，还要看股指期货推出后的情况以及管理层政策的指导安排。

曹金明表示，国外金融期货交易在期货交易中的比例达90%以上，国内这一比例目前为0。在股指期货成熟后，金融期货品种将会大大增加，甚至出现爆发式的增长，届时，期权期货、汇率期货、国债期货等金融期货品种，都将会闪亮登场。

对于理财产品来说，股指期货的推出具有深远影响。国金证券基金研究总监张剑辉表示，股指期货推出后，包括券商、私募、银行在内的理财机构，将会推出相关挂钩股指期货的理财产品，理财产品将会面临新的格局。

著名私募投资人曾军表示，股指期权、第三方备兑权证也将会出现。他表示，在相关规则出台后，股指期货的推出，对于机构来说多了一种平衡风险的工具，大大降低了单边市的风险。追求绝对收益的私募，将会根据政策的指导和客户的需求，利用股指期货进行套利产品的研发，为客户获得较高的投资回报。乐观的估计，如果股指期货发展顺利，挂钩股指期货的理财产品将会占到公司总产品比例的40%。当然，并不是所有的私募都会推出挂钩股指期货的理财产品，但肯定会有一部分私募推出相关理财产品。

宏源证券资产管理研究员许超表示，券商集合理财预计也将会出现挂钩股指期货理财产品。目前券商集合理财允许投资金融衍生品的比例在3%，如果股指期货发展顺利，预计这一限制将会逐步放宽，乐观估计将会上升至10%，但不会成为券商集合产品的主流。

在银行产品方面，德意志银行(中国)私人投资管理副总裁黄凡表示，在股指期货成熟后，银行理财产品里也将会出现挂钩股指期货的产品，将会改变目前国内银行理财产品不能实际挂钩股指的历史，不过这类产品将会以保本类型为主。

张剑辉表示，股指期货的推出，会为各方理财机构提供新的投资品种，但由于相关规则还未出台，以及股指期货推出后的情况如何还不得而知，因此，短期内股指期货类理财产品不会大规模的增长，从前期来看，这类产品将会逐步增加。

天使般的诱惑

2007年6月底，在某期货公司举办的股指期货仿真交易大赛中，“80028160”账号中投入模拟资金100万元，7月底，账户资产达到6000万元，一个月翻了60倍！同年8月10日，仿真交易大赛结束，账户模拟资产高达1.2亿元。“80028160”账户的操盘者是长相平平、带一点南方口音的余波，一位在中国股市上摸爬滚打了十几年的私募投资者。

我们都有这样的概念，短期内把一些小规模资金运作翻上10倍乃至几十倍难度不大，但要在两个月时间内把上亿资金再翻3番确实不容易。而余波做到了，这种短期内的“暴利”得益于期货市场能借杠杆迅速放大资金效应。也就是说，股指期货的保证金制度，能让投资者只需交付一部分资金，可以实现相当于本金好多倍的暴利。

短期内暴富的神话令人向往，股指期货天使般的诱惑令人神往。业内人士认为，股指期货推出后，在现货市场和股指期货市场中，投资者面临三大投资机遇。

第一个投资机会，是股指期货概念股及优质大盘蓝筹股的投资机遇。人大金融与证券所所长吴晓求认为，股指期货推出，大蓝筹以及参与股指期货的概念股都将受益。华泰证券华泰融资融券部首席分析师吴璟表示，融资融券涵盖的90只股票和股指期货的300只标的股，在市场期待的蓝筹行情中仍未启动，其中多只个股基本面优良、盈利能力强，在近期流动性收紧的背景下已现估值洼地，一旦催化剂出现，资金和人气凝聚将推升股价。

第二个赚钱机会，是股指期货本身的套利交易。股指期货可以与多种证券品种进行套利交易，包括股指期货与股票现货、股指期货与ETF之间的套利。北京中期期货经纪有限公司金融事业部经理许晴旺表示，股指期货实行T+0制度，这不同于股票的T+1交易制度，投资者可以在一天内通过频繁交易实现多次套利，同时，机会还有不同股指期货合约之间的跨期套利、跨市套利和到期日套利。

第三个投资机遇是股指期货套期保值的功能，即规避系统性风险。许晴旺表示，尤其对于机构和大的投资者来说，通过现货和期货市场上的对冲操作，使现货和期货市场的收益(损失)相互抵消，达到锁定成本和确保利润的目的。股指期货把套期保值者的股票的系统风险转移给投机者，不受亏损才能更持续稳定的实现盈利。

“魔鬼”的另一面

股指期货有“天使”的一面，也具有“魔鬼”的一面，

股指期货的“魔性”，在巴林银行的倒闭中发挥得淋漓尽致。1995年2月26日，英国中央银行英格兰银行突然宣布：巴林银行不得继续从事交易活动并将申请资产清理。

巴林银行的倒闭源于其新加坡子公司一名期货交易员的错误判断。1994年下半年，巴林期货子公司新加坡公司期货交易员尼克•里森看好日经指数，于是大量买入日经225期货。然而，到了1995年1月，日本股市大幅下跌，里森损失惨重。但为了挽回亏损，他继续大举买入日经225期货。1995年2月23日，日经指数再次急剧下降，仅在日经225期货这一个品种上，里森亏损8亿英镑，赔光了整个巴林银行，233年历史的巴林银行画上了句号。

从巴林银行的倒闭中，我们来看投资股指期货的三大风险。

首先是股指期货的杠杆风险。交银施罗德基金公司投资总监项廷锋表示，巴林银行的倒闭是因为期货的杠杆放大作用产生的。光大期货有限公司总经理曹国宝认为，对于投资者来说，最重要的是自己学会风险控制，通常三分之一的资金用于交易，三分之二的用于防范波动。市场人士于海表示，学会止损，把风险控制在自己能承受的范围之内，对投资者来说很重要。

其次，强行平仓也是股指期货的重要风险，而如果不强行平仓，就可能出现客户爆仓事件。这意味着保证金不仅全部亏空，而且还倒欠期货公司一笔钱。深圳一家期货公司负责人表示，前期的股指期货仿真交易中，频繁遭遇客户保证金不足的情况，每天强制平仓的笔数达到了400次。这如果发生在真实的交易中，后果是不可想象的。

解决强行平仓的方法，除了期货公司提前通知客户外，投资者要随时关注保证金的变化，才能及时追加保证金，降低强行平仓、爆仓的风险。

最后，投资者必须关注时差风险。股指期货与股市交易时间不同，中金所《沪深300指数期货合约》中金将沪深300指数期货的交易时间设计得比证券交易时间稍长些。股指期货比股市早开15分钟、晚收15分钟，中午休市和下午再开盘时间与股市相同。而在到期交割日，股指期货下午收盘时间与股市相同。

北京中期期货的一位人士表示，股指期货一开盘盲目开仓存在风险，因为股指期货早于股市15分钟开盘，股市如何开盘，开盘后走势如何都不确定，因此稳妥的办法是等股市开盘、股指期货走势明朗后再进行操作。同时，股市收盘后，建议股指期货的投资者仍要进行盯盘，继续关注股指期货的走势，不能在股市收盘后还按照原来的操作方向继续交易。

股指期货，本质上是零和博弈，有人赚钱，就一定有人赔钱，它可能让你一夜间暴富，也可能让你在一瞬间倾家荡产。天使还是魔鬼，就看你的驾驭能力了。

股指期货交易攻略

开户及参与条件：

普通投资者须在一家具有会员资格的期货经纪公司开立账户。参与股指期货的投资者须满足以下条件：开户资金门槛为50万元；通过股指期货知识测试，合格分数线为80分；必须具有累计10个交易日、20笔以上的股指期货仿真交易成交记录，或者最近三年内具有10笔以上的商品期货交易成交记录。

资金入账：

开户之后及交易之前，投资者应缴纳开户保证金。股指期货每手保证金约14.81万元。2月25日沪深300收盘3292.13点，以此计算，股指期货一手合约价值为3292.13*300=98.76万元，假定保证金比例为15%(中金所眼下初定保证金比例为12%，但在实际操作中，期货公司在此基础上会加几个点，即保证金比例须达到15%左右)，则一手合约保证金约14.81万元。市场人士表示，保证金应保持仓位1/3左右，则有50万元资金比较安全。某一合约单边持仓实行绝对数额限仓，每一帐户持仓限额为100张。

下单：

下单时尤其要注意最小变动价位。股指期货合约规定价格最小变动价位为0.2个指数点。在进行交易的时候，限价指令切忌在小数点后输入单数，如当前价格为3378.0.那么您的买入价或者卖出价应当是3378.2个3378.4等，千万不可以输入3378.333378.5等指令，交易系统会提示您的指令单为废单。

竞价成交：

买卖期货合约的时候，双方都需要向结算所缴纳一小笔资金作为履约担保，这笔钱叫做保证金。首次买入合约叫建立多头头寸，首次卖出合约叫建立空头头寸。做多的进出场原则即“买入开仓，卖出平仓”，做空的进出场原则即“卖出开仓，买入平仓”，切勿混淆。

结算：

每个交易日结束后，期货经纪公司要为投资者进行结算，结算的款项包括投资者当日盈亏、交易手续费、交易保证金。如结算后投资者的保证金不够规定的数额，期货经纪公司就会要求投资者追加保证金，如投资者无法补充足够保证金，期货经纪公司可能会强行平仓。

平仓：

平仓的合约品种、数量和交割月份与开仓都相同，只是交易方向相反。其中，尤其要注意预埋价和市价的选择。填单后要仔细核实，如果发现指令有误必须立即取消。

交割：

采用现金交割方式。临近合约到期时，投资者也可以选择不交割，可以对冲操作，提前将先买入的合约卖出，或者将先卖出的合约再买入，这样也可以结束期货交易，解除到期交割的义务。