张迎军：市场期待新龙头诞生

2010年03月10日 05:05
来源：中国证券报－中证网作者：张迎军

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□交银保本基金经理张迎军

过去三十年的改革开放，中国创造了世界经济史上大国经济增长的奇迹。此时出口对中国经济增长的拉动已越来越受制于外部环境，而投资最终需要转化为消费来平衡，否则，失衡的投资与消费经济增长结构不可避免地会导致大周期的经济调整。无疑，2010年最重要的是转变发展方式。

股市是经济的晴雨表。处于“新兴+转轨”时期的中国股市在相当程度上依然体现出了经济晴雨表的特征。在股市不同的轮回周期中，众多投资者能够共同认可的龙头领涨股票，其诞生与成长的过程，往往就是中国经济不同发展阶段不同支柱产业高速发展的过程，也是这些公司从中小市值公司变为中大市值公司的过程。

目前，沪深A股总市值前8位行业为银行(20.9%)、石油天然气(12.6%)、煤炭(4.8%)、保险(4.7%)、房地产(3.9%)、证券(3.9%)、建筑建材(3.7%)、有色金属(3.6%)、这样的市场行业结构分布特征是与中国目前处于重工业化、城市化中后期的经济发展阶段以及间接融资占据绝对主导地位的金融体系相吻合的。然而，进入2010年后，前8大行业的多数龙头上市公司股票似乎难以继续充当市场领涨的中坚力量。究其原因，当然可以从不同角度去诠释。如果我们站在中国经济需要转变发展方式的视角去分析，似乎也能找到一些合理的逻辑所在。作为市场经济体系中效率最高的子市场，股市是对未来发展前景预期作出定价。2009年，中国商业银行的贷款余额已达到40多万亿元人民币，占GDP的比例达到了120%(2009年美国商业银行贷款余额为6.5万亿美元，占GDP比例为50%)。经济处于转型时期，以贷款投放与存贷利差作为主要利润来源的传统商业银行经营模式，其面临的风险与挑战是不言而喻的。因此，招商银行、浦发银行等股份制银行以市盈率为表征的估值水平回到了上市以来的最低值。作为乘数效应明显的行业，房地产高度景气可以对短期GDP增长体现出支柱性作用，但行业高度景气伴随高房价效应所引发的种种矛盾，是和谐社会所不愿看到的。重工业化是中国这种大国经济发展的必经阶段，但不应是最终归宿，重工业化时期的代表行业石油天然气、煤炭(有色金属等也就无法获得股市持续的高市盈率认同。

2010年，中国经济需要转变发展方式。2010年，中国A股市场可能呈现出以结构调整为主的市场运行特征。股市会对经济基本面变化作出前瞻性反应。股市期待新的行业与行业龙头诞生，这种期待就是对新上市公司的期待，对中国经济转变发展方式的期待。只有当中国经济转变发展方式取得初见成效之时，中国A股市场才会出现新“万科”、新的行业与行业苏宁电器”；反过来讲，如果未来3-5年，中国A股市场出现新“万科”、新的苏宁电器”时，可能就是中国经济转变发展方式取得初见成效之时。可以预期，新的万科”、新的苏宁电器”应该会出现在先进制造业领域，它代表了中国制造业从“中国制造业到“中国创造”的过程；它应该会出现在节能环保领域，帮助中国的传统产业以更低的能耗创造出更高的产值，减少对环境的损害；它应该会出现在技术创新为主要特征的行业，让人们的工作学习更加便捷、更富有效率；它应该会出现在医疗教育文化娱乐领域，其利润主要来自于人们幸福指数的提高。

我们相信，中国政府在转变发展方式方面会作出正确的政策取向；中国人民的智慧与勤劳能够再次创造大国经济增长的奇迹。我们期待着这一历史变革的到来。或许，这一历史变革进程已经悄然启动。