别忽视货币供应量与股市的关系

2010年03月11日 04:29
来源：证券日报

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□ 苏培科

全国政协委员、央行副行长苏宁8日表示，根据央行对过去几年数据的监测，货币供应量的增加或减少并没有导致股票市场的上升或下跌，在货币供应量和股票市场之间，不存在高度相关。而居民存款则与股市预期密切相关，股票市场价格上涨时，居民存款活期化倾向在增加。他认为，现在的货币供应量是能够支持股票市场健康发展的。

另外，对于今年的货币政策，苏宁表示，从目前情况看，中国经济率先企稳回升，但是另一方面存在不确定因素，要继续实施适度宽松货币政策，央行会根据这个要求调控货币，今年调控货币会比去年更加适度。而至于何时调整利率，苏宁强调，物价上涨是一个很关键的指标。

对于苏宁副行长的观点，我难以认同，并且认为应正确看待以下几个问题：

第一，货币供应量与股票市场是否存在相关性？2002年M2处于25%的时候，股票市场萎靡不振；2007年M2处于17%的时候，股票市场却处于历史高点。所以，苏宁认为货币供应量与股市之间不存在高度相关性。

早在2008年，我在研究股票市场和流动性的关系时，把将近二十年美国、日本、中国的股市走势与流动性的走势图叠加起来时，我发现股市上涨未必是流动性推动的；而更大的发现是，每当流动性紧缩时，股票市场的熊市则与之相伴(唯一一次的异化是2007年2月伴随着加息，股市一路上涨)。另外，国际货币基金组织的数据显示，1959-2003年，19个主要工业国家的股票市场总共有52次泡沫破裂，其中每一次下跌都与货币政策息息相关。

两组数据证明，我们千万不能忽视货币供应量与股市的关系。我一直建议，我们的紧缩政策要“悠着点”，不宜过度强化加息的预期。我们的外汇管理部门管不住大量“热钱”的流入，一旦推出紧缩政策，势必强化人民币升值的预期，加剧“热钱”从中博取利差。大量“热钱”流入使国内的货币供应并没有减少。比如，上一轮的紧缩“紧死”了一大批国内的中小企业，严重打击了我国的实体经济。我们应该吸取上一轮货币政策的教训，在2010年要管住“热钱”的要看清货币财富的全球流动，在进行调控的时候应该顾及到国民的利益。

第二，居民存款是否与股市预期密切相关？我认为央行是想传递如下信息：股市的涨涨跌跌都是人们自身的行为选择，是人们对价格预期判断的行为选择，而不是央行货币政策调控所致。在此基础上，那么是不是意味着：如果居民存款与股市预期密切相关，那么央行在以后调控时是不是要结合这个指标？在股市狂热时，是不是央行要抑制存款活期化？这仅仅是一些假设和猜想。

第三，今年调控货币是否会比去年更加适度？央行表示今年的货币政策会比去年更加适度，这实际上是给自己做了个掩护。之前所谓的适度宽松的货币政策，实际上是一种极度宽松的货币政策。现在的说法是对去年宽松的一种修复。2009年央行对新增贷款的管理实际上是一种下限管理，最低五万亿。而今年的政府工作报告中，把货币供应量定为7.5万亿元左右，这是一种实质性变化。今年很有可能会收缩信贷，对其实施上限管理。

第四，CPI是否是一个关键的指标？的确，央行进行调控时，物价上涨是一个很关键的指标。而目前的形势使得正确认识CPI指标更加重要。2010年第一季度的CPI刚好是处于零轴以下的低位，目前已经出现上扬趋势。如果不剔除CPI的翘尾因素，很有可能CPI的“假涨价”会变成“真涨价”。希望央行在进行货币政策调控之前，要认清CPI的实际状况，要做全方位考量，而不是简单地盯住一个指标。