货币供应与股市关系不容忽视

2010年03月11日 04:30
来源：国际金融报

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近日，有来自金融部门的全国政协委员表示，根据央行对过去几年数据的监测，货币供应量的增加或减少并没有导致中国股票市场的上升或下跌，在货币供应量和股票市场之间，不存在高度相关。而居民存款则与股市预期密切相关，股票市场价格上涨时，居民存款活期化倾向在增加。那言下之意是不是说，股市的涨涨跌跌与货币政策无关，只是人们对预期价格判断的行为选择？我们继续大胆假设，如果居民存款与股市预期密切相关，以后央行会不会通过这个指标来调控？在股市狂热时，是不是央行要抑制存款活期化？

希望这些仅仅只是假设和猜想。其实，货币供应量与股市并非没有关系和互不相关。认为货币供应量与股市之间不存在高度相关性的主要依据是：2002年M2处于25%，中国股市萎靡不振；2007年M2处于17%，而中国股市却达到6124点的历史高位。但这仅仅是牛市与货币供应量之间的关系，只是看到“地球”的一半。而另一半的“风景”又是一番模样。2008年，笔者在研究股票市场和流动性之间的关系时，把近20年美国、日本、中国的股市走势与流动性走势图叠加之后，发现股市上涨未必是流动性推动的，与这位委员的依据一致。但反过来看：每当流动性紧缩时，股票市场的熊市则与之相随(惟一一次异化是2007年2月份中国央行一路紧缩，但股市一路上涨)。另外，国际货币基金组织的数据显示，1959年至2003年期间，19个主要工业国家的股票市场总共有52次泡沫破裂，其中每一次下跌都与货币紧缩息息相关。

这两组数据证明，货币供应量与股市之间并非没有关系，而是一种正相关关系，因此我们的货币当局不能忽视二者之间的关系。因此我笔者斗胆建议中国央行在执行紧缩政策时要“悠着点”，不宜过度强化加息预期。我们的外汇管理手段现在不一定完全管得住“热钱”的涌入，一旦推出紧缩政策，势必进一步强化人民币升值的预期，这又会加剧“热钱”的涌入，博利。

中国央行在2007年启动的上一轮“紧缩”，结果显示我们不但没有遏制资产价格泡沫的膨胀，也没有抑制“热钱”的涌入，更没有制止通货膨胀的发生，结果反而与之截然相反。CPI一路飙涨、股市从3000点迈向6000点、楼价一路攀升、流动性不减反增，反而与紧死”了一批实体经济中的中小企业。因此，如果(我是说“如果()我们进行下一轮货币政策调整的话，一定要吸取上一轮的经验教训，货币政策切勿盲动。