苏培科：货币供应量与股市相关性真的不高吗？

2010年03月11日 05:56
来源：每日经济新闻

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苏培科

“两会”期间，财经官员的一言一行都备受关注，货币政策当局的委员们都会被媒体“围追堵截”

近日，全国政协委员、央行副行长苏宁表示，根据央行对过去几年数据的监测，货币供应量的增加或减少并没有导致股票市场的上升或下跌，在货币供应量和股票市场之间，不存在高度相关。而居民存款则与股市预期密切相关，股票市场价格上涨时，居民存款活期化倾向在增加。

言下之意是不是说股市的涨涨跌跌与货币政策无关，只是人们对预期价格判断的行为选择？我们继续大胆假设，如果居民存款与股市预期密切相关，今后央行会不会通过这个指标来调控？在股市狂热时，央行是不是要抑制存款活期化？希望这些仅仅只是假设和猜想。

货币供应量与股市涨跌相关性真的不高吗？苏宁认为货币供应量与股市之间不存在高度相关性的主要依据是：2002年M2处于25%，中国股市萎靡不振；2007年M2处于17%，而中国股市却处于6124点的历史高位。

在我看来，这仅仅是牛市与货币供应量之间的关系，只是看到“地球”的一半；而另一半的“风景”又是别的模样。2008年，我在研究股票市场和流动性之间的关系时，将近20年美国、日本、中国的股市走势与流动性走势图叠加之后，发现股市上涨未必是流动性推动的，这与苏宁的依据一致；但反过来看，每当流动性紧缩时，股票市场的熊市则与之相随(唯一一次异化是2007年2月份，中国央行一路紧缩，但股市一路上涨)。另外，国际货币基金组织的数据显示，1959年至2003年期间，19个主要工业国家的股票市场总共有52次泡沫破裂，其中每一次下跌都与货币紧缩息息相关。

这两组数据证明，货币供应量与股市之间并非没有关系，而是另一种正相关关系，我们的货币当局不能忽视二者之间的关系。因此，我建议央行在执行紧缩政策时要“悠着点”，不宜过度强化加息预期。我们的外汇管理部门现在管不住大量“热钱”的涌入，一旦推出紧缩政策，势必强化人民币升值的预期，会加剧“热钱”涌入，博利。

央行在2007年启动的上一轮“紧缩”，不但没有遏制资产价格泡沫的膨胀，也没有抑制“热钱”的涌入，更没有制止通货膨胀的发生，相反是CPI一路飙涨、股市从3000点迈向6000点、楼价一路攀升、流动性不减反增；而与此同时，上一轮的紧缩“紧死”了一大批中小企业，严重打击了我国的实体经济。因此，我们在这一轮调整货币政策时，一定要吸取上一轮的经验教训，货币政策切勿盲动。