货币政策退出或提速

2010年03月12日 01:25
来源：证券时报

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胡月晓

上海证券胡月晓

数据显示，2010年2月末，广义货币供应量(M2)余额为63.6万亿元，同比增长25.52%，增幅比上月末低0.56个百分点；狭义货币供应量(M1)余额为22.43万亿元，同比增长34.99%，增幅比上月末低3.97个百分点；市场货币流通量(M0)余额为4.29万亿元，同比增长21.98%。当月累计净投放现金2107亿元，同比多投放8048亿元。

2月末，金融机构人民币各项贷款余额42.07万亿元，同比增长27.23%，增幅比上月末低2.08个百分点。当月人民币各项贷款增加7001亿元，同比少增3714亿元。

再融资情况约束后续放贷

2月份新增人民币贷款额为7001亿元，比1月下降了近一半，但仍高于我们6000亿的预期。我们认为，中国的货币调控基本上是通过信贷调控实现的。实际上，央行准备金率再调整后，银监部门马上出台了新的贷款监管措施，以约束银行系统的信贷活动。银行系统虽然仍然有放贷冲动，但受到监管部门和央行流动性控制影响，商业银行系统的放贷能力已受到很大限制。

单从银行准备金的充足情况看，2009年末，金融机构的超额准备金率整体为3.13%，但四大国有银行只有1.72%，股份制银行为3.13%，农村信用社为8.78%。我国信贷市场是典型的寡头垄断市场，其中少数几家大型金融机构占2/3以上的市场份额。2010年1月份和2月份的两次上调准备金率，金融机构的超额准备金率明显下降，尤其是四大国有商业银行，静态超额准备金率已低于1%，极大地限制了商业银行的放贷能力和放贷冲动。

伴随经济好转而来的央行独立性的回归，货币增速的刚性约束将增强。银行准备金的不足，也造成了银行融资的冲动。我们预计，银行系统要完成今年7.5万亿的信贷目标，就必须再融资2000亿元。

季节因素主导货币结构变化

我们曾经指出，节日现金需求上升推动货币活化程度跃升。在紧缩的政策控制下，货币增速下降是今年的主趋势。货币政策转变对货币增速的影响实际上自2009年4季度就开始显现。

从2009年4季度开始出现的M1超越M2态势，并不是经济繁荣导致的货币“金叉”，而只不过是货币政策调控和节日性因素共同影响下的产物：每年的10月至次年1月是中国的消费旺季，对现金的需求上升，货币活化程度上升。正是货币结构的这种变动趋势，导致1月份信贷较大增长与M2增速回落的矛盾局面。伴随季节性因素的消除，货币结构间的这种方向变动趋势将发生改变：未来M2将继续下降趋势，而M1结束上升趋势，呈现跟随下降走势。

货币退出或提前到来

我们认为，2009年的信贷投放，在保证了经济增长的同时，也加剧了经济的结构性矛盾，推动了资产价格泡沫的上升，并强化了市场的通货膨胀预期。管理好通货膨胀预期，防止化解结构性通货膨胀，显然已成为2010年中国宏观调控的最重要任务。

两会期间，多位政府部门官员表示，流动性过剩、资产价格飙升、居民消费品价格上行和输入性通胀对中国的影响已经不再是通胀预期，而是现实的结构性通胀；要防止中国经济因过热造成二次探底。可见，2009年超额投放的货币，已不光造成了价格的潜在不稳定，还因推升的资产泡沫增加了经济过热的危险。在这种状况下，我们认为，货币退出有可能比市场原先预计的更快，我们预测上半年货币增速就会由目前的26%，快速回落到20%左右。