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人民币升值预期渐增 五大板块有喜有忧(2)

2010年03月13日 03:12
来源:证券日报

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航空业:升值对冲航油成本 驱动业绩提升

人民币升值启动时点或将临近。航空业无疑被认为是人民币升值的最大受益者之一。

众所周知,航空行业属于典型的外汇负债类行业,尤其是美元负债,航空公司有大量的航空器材融资租赁负债,每年需支付一定数量的利息费用和本金。航空公司外币负债比例高,人民币升值会造成一次性的汇兑收益;同时,也使进口的航油价格下降,由于燃料费用占航空公司总成本的30%左右,因此,人民币升值会降低航空公司的成本。人民币升值除了使航空公司能够一次性获得相关的汇兑收益外,还由于航油进口价格的下降以及租赁成本的降低而受益,根据相关的资料显示,人民币每升值1%,航空公司毛利率提高0.5%。

2009年中国民航业率先复苏,并取得近17%的增长,展望2010年,中金分析师认为航空业的需求增长将在13—15%,而行业运力投放的增幅约为10%—12%,行业供需状况的进一步改善将拉动客座率将和票价水平稳步提升。此外,分析师认为油价近期内不会出现大幅攀升的上行趋势,而去年11月起开始实施的燃油附加费联动机制也将在一定程度上帮助航空公司将油价上涨的压力传递给终端消费者,行业的经营利润率在2010年仍将进一步提升。近期中国出口数据的强劲反弹也使得人民币升值的可能性进一步加大,从而帮助航空公司进一步提升业绩。

  分析师预计油价不会大幅上涨,燃油附加费将部分抵消油价上涨的负面影响。预计2010年原油平均价格将为80美元/桶。虽然前期由于美元的持续贬值以及寒冬推高了油价,但油价在目前价格水平上大幅增长的可能性不大,上半年可能会维持振荡的走势。中金宏观组预测美国经济2010年走势前高后低,预计下半年油价将相应出现回落。而在新的联动机制下,航空公司可以通过燃油附加费收费的调整抵消一部分油价上涨的新增成本。另一方面,人民币升值将成为航空公司业绩提升的另一驱动力。

近期较好的出口数据使得人民币在三、四月份升值的可能性进一步加大。汇兑收益的贡献将帮助航空公司进一步提升业绩。根据中金公司测算,人民币每升值1%,对于三大航的每股盈利提升分别为:南航0.04元,东航0.03元,国航0.02元,敏感性分别为:南航20.8%,东航60.7%,国航9.4%。

天相投资分析认为,目前NDF市场预期人民币升值约3%。以此计算,升值将分别增厚新东航、国航、南航EPS0.068元、0.063元、0.092元。南航的受益敏感性最大。行业目前处在持续景气中。从业务量、载运率、票价、油价等主要指标看,航空业目前处在持续景气中。在量价提升和成本压力不大的预期下,航空公司今年的主业盈利能力应会进一步改善。

三大航中,南方航空目前的PB估值最低,对人民币升值的收益程度也最大。但在今明两年航空公司的国际化加速过程中,我们更看好中国国航的先发优势和新东航的地理优势;在可预期的重组事件中,也对东航和国航更为有利。因此,天相投资对航空公司的推荐顺序依次为ST东航、中国国航的南方航空目

有机构认为,国航盈利能力位居行业首位,是2010年国际航线复苏最大的受益者;海航是海南国际旅游岛建设的受益者;南航是人民币升值最大的受益者;2010年上海世博会延续半年,对东航航空运量将有较大的提升作用。

南方航空:航空业最大受益者

2010年全年人民币对美元预计将升值3%~5%,最快可能会于3、4月份启动。汇兑收益的贡献将帮助航空公司进一步提升业绩。中金公司认为,由于南航的美元负债最高,其或将是国内航空业人民币升值的最大受益者。

受全球经济缓慢复苏和国内经济探底回升等积极因素带动,航空运输需求得到快速恢复。由于油价同比2008年下降,以及南方航空采取多项措施提高收入,降低成本,公司2009年的盈利状况显著改善,预计2009年业绩将扭亏为盈(上年同期业绩:净亏损48.29亿元、每股亏损0.74元)。

中金公司认为,南航航空具备高业绩敏感性。南航在国内三大航中业务规模最大,因此从每股盈利的绝对提升幅度来看,其盈利对于客座率和运价的弹性也最高。另外,由于南航的美元负债最高,或将是国内航空业人民币升值的最大受益者。

长城证券研究报告显示,由于旺季渐近,给予南方航空“强烈推荐”投资评级。目前航空板块整体趋势持续向好,淡季不淡强化4月份小旺季、三季度旺季更旺预期,亦存在本币升值/深航收购/世博盛会等积极因素,而南航前期相对滞涨的同时也是升值和业绩弹性最大受益者,看好公司在行业景气向好时期的趋势性表现。

南方航空注资将大幅提升估值吸引力,南方航空本次定向增发较好地体现了对现有股东利益的保护。若本次非公开定向增发完成全额募集,南航主业盈利20亿是衡量摊薄或增厚每股收益的临界点。当南航盈利超过20亿,盈利递增则摊薄幅度递增;当南航盈利低于20亿,盈利递减则增厚幅度递增。

本次注资不但提升了南航未来的业务增长和盈利增长潜力,也提升了南航在二级市场的增长空间。

中信海直:外币汇率波动影响大

汇改前期(2005年7月25日至2006年6月21日)累计涨跌幅100.44%,相对大盘区间涨跌幅47.71%;区间日均成交1617.85万元。

公司经营大部分是美圆等外币收入,而购置直升机、航材等需支付欧元。国际市场上美圆、欧元等外币汇率的波动,直接或间接的影响公司采购成本、财务费用和营业收入,将会对公司业绩带来不确定性的影响。

目前我国从事海上石油飞行服务的企业有3家,中信海直的主要竞争对手是中国南方航空珠海直升机公司和东方通用航空公司。中国南方航空珠海直升机公司的业务范围为南海西部地区,东方通用航空公司的业务范围为渤海地区。目前占有南海东部、东海海域的全部市场份额,占有南海西部、渤海海域的一半市场份额,处于行业领先地位。收购北方航空公司龙江通航资产协议生效,构筑了一个进军陆上通用航空高起点的平台。2008年公司在深海石油直升机业务、海外作业和中海油以外的石油勘探开采等三大市场领域取得的实质性进展,进一步巩固了公司在通用航空、特别是海上石油行业的龙头地位。

2010年1月13日披露2009年业绩快报,2009年营业收入80750.4万元,净利润10727.83万元,同比增长15.32%,每股收益0.2089元。公司通过全面抓好“安全管理、优质服务、制度建设、增收节支和文化推动”五项工作,提升综合竞争实力。公司飞行作业量继续增长,连续10年保持飞行安全记录,克服了国际金融危机和国际石油价格大幅波动的不利影响,经营业绩稳步增长。

长城证券认为,中信海直长期前景良好,给予“谨慎推荐”投资评级。预计公司2009-2011年实现每股收益0.25、0023和0.30元,平均年增长19.2%;对应动态市盈率分别为33.3倍、35.3倍和27.7倍,公司估值处在偏高区间。

[责任编辑:liliang]
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