保险行业：养老产品会成为新的盈利增长点

2010年03月22日 13:56
来源：广发证券研发中心 作者：曹恒乾

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2010年保费为王，分红险独占鳌头旧准则下当年销售的新单亏损，而新准则下当年销售的新单当年就有盈利（通过重大风险测试无需拆分的保单），保险公司销售保单的积极性会提升。

分红险利益共享机制（投保人获得2%的保底收益和超额收益的70%，保险公司获得超额收益的30%）合理，并且大部分产品无需拆分，而大部分万能险、投连产品保费需要拆分，我们预计2010年保费收入中分红险独占鳌头，占比达到60-70%。

从美国的历史数据看，加息、股市波动与保单销售相关性不强，我们预测2010全年人身险保费收入同比增速25%，达到10162亿元。

养老产品会成为新的盈利增长点2009年中国人均GDP 3680美元，接近美国1965年的人均GDP，1965年美国养老产品占保费的比重为9%，而2000年已经达到56%，在这35年间增长了133倍，而同期寿险产品只增长了8倍。

而2009年，中国企业年金仅占人身险保费收入的2%，随着养老保险税收递延政策试点的推出，养老产品有望出现爆发性的增长。保险股国际估值比较参照欧洲公司，国内内含价值假设更保守，会使得价值被低估，同时国际上寿险公司市盈率估值水平大多高于市场平均。

风险提示新准则未明确的风险、利率风险、重大灾害风险、资本市场波动风险。

投资建议中国太保，新准则下业绩提升幅度最高，评估价值36.9元，对应2010年30倍PE，给予买入评级。中国人寿，新准则净资产与净利润都会大幅提升，评估价值44.1元，对应2010年30倍PE，给予买入评级。中国平安，新准则下净利润上升，评估价值56.1元，对应2010年30倍PE，给予买入评级。

（具体内容请见附件）

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