三种市况下的期指套保策略

2010年03月23日 03:31
来源：证券时报

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长城伟业期货研究所张芸芸

套期保值之所以成为机构投资者运用股指期货主要目的之一，关键在于股指期货和标的指数现货的走势高度相关，这使得股指期货在对冲股票组合系统性风险方面的效果非常显著。

以统计数据为证，2009年美国、日本、中国香港市场的股指期货和标的指数的相关性均达到0.999以上，而即使是开放性程度较低的中国台湾市场，股指期货和标的指数现货的相关性也可达到0.9755，高相关性意味着高的对冲效率。此外，股指期货的高流动性(交易便捷)和杠杆交易(降低交易成本)特征也是股指期货作为对冲工具的有利条件，例如，2009年美国标准普尔500指数、日经指数和香港恒生指数期货当月合约成交额是标的指数成交额的3.97倍、1.42倍和2.64倍，期货合约的流动性显著大于股票现货。

具体到投资者的交易策略中，股指期货套期保值的运用可概括为以下几种情形：

一、拥有巨额的股票资产，但判断股市会经历短期调整，这时可以卖出股指期货(即空头套保)为股票现货保值，而不必调整股票仓位。比如，2009年8月公布的7月份经济数据低于预期，使得市场对于经济复苏的乐观预期发生改变，转而担心下半年开始的紧缩政策是否会造成经济再度放缓，在此背景下股市大幅调整。假设投资者能够对基本面和政策面有一个较好的判断，那么就可以不必卖出股票，而采取对股票现货进行完全保值的策略，待股市恢复上涨后平掉期货头寸。

二、拥有巨额的股票资产，但近期会出现不确定性事件，这时也可以采取空头套保策略回避不确定性。比如，国家统计局在每月的11日左右都会发布上月的宏观经济数据，而超出预期的经济数据往往会对当日的股市产生影响。更具体的例子是，3月11日公布的CPI同比增速达2.7%，超出市场预期，出于对加息的忧虑，当日股市大幅波动。为了避开市场可能的过度反应，投资者可以采用对股票资产进行完全套保的投资策略，待市场稳定以后平掉期货头寸。

三、拥有大量资金，但基于某些原因不能立即投资于股市，这时可以进行多头套保以锁定未来股票建仓成本。比如，2009年上半年，在流动性和经济复苏预期的推动下股市大幅上涨。当时发行新基金，若基金经理需要一段时间来选股构建投资组合，为了不影响收益，可以通过买入期货来替代股票现货头寸，待买入股票后，平掉期货头寸。