股指期货功能发挥将呈渐进式

2010年03月26日 07:21
来源：证券时报作者：胡俞越安波

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胡俞越安波

目前，关于股指期货上市后，对管理股市系统性风险的功能能否顺利发挥引起了投资者的关心。这一方面体现了投资者对股指期货的关注，另一方面也体现出投资者对相关规则制度有不明晰之处。那么，如何准确看待股指期货的功能和风险呢？不妨从以下几个方面来探讨。

首先，投资者适当性制度的实施，在制度层面确保了股指期货的平稳起步。翻阅海外股指期货发展的历史，我们不难发现，这一制度符合了先机构后个人的国际惯例，也遵照了适当的产品销售给适当投资者的共有原则。从我国的现状来看，市场环境和投资理念还有待改善。股指期货作为备受关注的金融创新，适度提高参与门槛，确保其“高起点、稳起步。翻不仅遵循了渐进式改革的路径，也为金融市场的稳定、和谐做出了贡献。

其次，从股指期货开户情况看，总体平稳有序，并未出现爆发式增长或无人问津的场面，开户秩序和开户速度相得益彰。日均稳定的开户数，正说明了这是投资者理性思考后的抉择，这也为构建合理的市场结构奠定了基础。同时，基金等机构投资者进入股指期货市场已无障碍，相关细则即将颁布。可以预见的是，机构投资者的参与，一方面加大了股指期货市场的广度和深度，另一方面也为中小投资者参与股指期货市场提供了有效渠道。

此外，为实现股指期货规避风险这一核心功能，管理层对交易行为进行了区分。对于投机交易，交易所规定了投资者100手的持仓上限；而对于可认定的套期保值交易，在交易所批准后可不受此限制。需要说明的是，一些投资者曾误以为持仓限制会制约现货头寸的套保效果，而在真正理解对套保的规定后，相信不会再有此类担忧。事实上，对交易行为的区分是具有积极意义的。这一方面为套保者提供了规避现货头寸风险的基础，另一方面也降低了资金集中度，防范了市场操纵风险。

值得注意的是，股指期货具备明确的定价基准，同样也减少了市场操纵的风险。针对合谋操纵行为导致的非理性价格，投资者可以通过套利交易获取利润。并且只要资金管理得当，套利获利基本是无风险的。因此，合谋者各自都有破坏合谋的激励，其内部可信度也是值得商榷的。

对于投资者所关注的股指期货功能发挥，我们认为也不必担忧。已开放的IB端和机构投资者准入规则，会为股指期货市场带来新的活力。作为一个“小众”的专业化市场，普通投资者可以借助基金的集合理财模式，间接参与股指期货市场，充分享受股指期货和专家优势带来的益处。这也为壮大机构投资者，进一步促进股指期货市场的流动性提供了可能。另一方面，以动态视角看，股指期货的发展将呈渐进状态。在投资者对股指期货逐渐熟悉并学会善用后，股指期货的交易量和运行规模将逐渐扩大，到了一定阶段功能也将逐渐得以释放。(北京工商大学证券期货研究所胡俞越安波)