中国版CDS或将面世交易商协会力推信用衍生产品

2010年03月26日 19:19
来源：经济观察报作者：王玉

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王玉

银行间市场交易商协会 (下称交易商协会)迎来创新年。一位接近交易商协会的人士介绍，因次贷危机暂停信用衍生品创新，目前已经重启筹备工作，并进入关键阶段。

据悉，这次交易商协会计划推出的产品名为 “信用风险缓释合约”，这是一种类似CDS(CreditDe-faultSwap，信用违约互换)的产品。不过，正是这次金融危机的前车之鉴，此项创新在监管部门受到较大阻力。

中国版CDS

上述熟悉交易商协会人士称，除了RIETS、资产证券化外，目前交易商协会创新部门最重要的工作就是推出信用风险缓释合约。

据了解，交易商协会原计划在今年上半年就推出该产品，但由于目前其合约受到较大争议，推出时间可能会再次推迟。

上述人士介绍，我国的信用风险缓释合约在刚开始阶段会以试点方式进行，首批合约的主体标的肯定会在高信用等级的企业中产生。按照交易商协会的想法，信用风险缓释合约在银行间市场流通，不会对个人开放。

作为国际上广泛交易的信用衍生产品，CDS合约由两个法人交易，一个称为买方 (信贷违约时受保护的一方)，另一个称为卖方(保障买方在信贷违约时的损失)。常规的CDS合约形式是CDS买方需定期向CDS卖方支付一定费用，这个费用一般是基于面值的固定基点。

如果不出现信用主体 (企业或国家)违约事件，CDS卖方没有任何现金流出，一旦违约事件出现，CDS卖方就需要以现金形式补偿债券面值与违约事件发生后债券价值之间的差额，或者以面值购买CDS买方所持有的债券。

据悉，监管层出于风险考虑，目前交易商协会创新之举已经遇到阻力，但对于信用风险缓释合约的筹备仍然是交易商协会上半年工作的重点之一，交易商协会对此创新所做出的努力也没有停止。

本报就此问题联系交易商协会，至截稿仍未得到相关回复。

实际上，对于信用衍生品的调研和讨论相关部门早已进行，2007年交易商协会促使银行、证券机构、保险机构、基金公司等43家金融机构签署《中国银行间市场金融衍生产品交易主协议》，这份协议将信用衍生品的交易纳入其中。

据了解，2008年监管部门就已经考虑核准交易商协会推出CDS产品，当时在技术、人员、流程和制度等各个方面都已做好了充分准备。

交易商协会秘书长时文朝曾经公开表示，市场上有大量基础资产存量的情况下，要发展我国金融市场，必须发展金融衍生品市场。

时文朝认为，就银行间交易市场来说，目前各类债务托管余额突破了10万亿元，亟须有效转移其中风险，我国信用衍生产品及与之相关联的结构性产品的发展将有重大突破。

CDS在国际上首次出现是在1993年，目前CDS也已经是国外债券市场中最常见的信用衍生产品之一，同时也是分散金融机构信用风险的主要途径，国际互换和衍生品协会1998年创设了标准化的信用违约互换合约，之后CDS交易在国际市场上快速发展。美国存款信托与清算机构 (DTCC)2008年11月份的报告称，全球CDS相关金融衍生产品市场总规模估计为33.55万亿美元。

由谁来卖？

全球愈演愈烈的金融危机让国内推出在即的信用衍生品搁浅，同是信用衍生品的CDS在金融危机中的“毒副作用”让人触目惊心。

这次金融危机可谓让CDS一举成名并广受诟病，成为让AIG(美国国际集团)病入膏肓的“毒药”。CDS也被“股神”巴菲特称为“大规模杀伤性武器”

2008年雷曼兄弟、美国国际集团(AIG)和很多其他企业由于过多参与了金融衍生品CDS出现巨额亏损，对合成CDO(担保债务凭证)和CDS市场的深度参与也被认为是华尔街投行巨头雷曼兄弟倒闭的直接原因之一。

目前，交易商协会遇到的阻力也来自于同样的问题。毫无疑问，信用风险缓释合约风险的控制成为目前该协会在筹备方面的关键问题。

一位大型国有商业银行从事债券交易人士称，作为一个类保险式的产品，CDS等信用衍生品或许并不愁买者，但由谁来卖就是监管层和交易商协会需要慎重考虑的问题了。“就拿CDS来说，虽然是小概率事件，但如果违约事件出现，CDS卖方就可能会付出惨重的代价。

AIG就是前车之鉴。金融泡沫期间，擅长运作垃圾债券等高风险产品的AIG前部门总经理约瑟夫·卡萨诺以公司的名义，为多家银行持有的价值万亿美元的垃圾债券提供保险(即卖出CDS)。根据合约，如果AIG的交易对手在其他投资上遭遇债务违约，AIG必须作出理赔。

在金融泡沫越吹越大的背景下，小概率事件发生了，违约出现了，导致AIG巨额亏损，最终美国政府先后共为AIG买单1850亿美元。

据悉，交易商协会已经在这方面做了多方面的考虑。如同短融和中票一样，信用风险缓释合约通过银行承销，在银行间市场流通并进行交易。目前，交易商协会也在考虑通过什么途径可以将银行的积极性调动起来。

工商银行投行研究中心的史晨昱认为，国际领先银行和信用衍生品市场的发展表明，作为银行债务类产品市场最具吸引力的信用衍生品市场，信用衍生品是银行业规避风险和提高收益的最主要渠道，也是提高银行经营能力与技术创新能力的重要途径。

银行人士称，及早针对该市场展开相应的技术研究和产品设计，应得到我国商业银行的高度重视，并将其作为未来进行有效风险管理和动态资产组合管理的重要技术。

上述熟悉交易商协会人士称，今年交易商协会把重点放在创新上，除了信用衍生产品，还包括银行间市场发行的REITs，资产证券化产品和资产支持票据(ABCP)。