A股投资进入股指期货时代

2010年03月27日 03:58
来源：证券时报作者：汤亚平

0人参与0条评论

证券时报记者汤亚平

不管你同不同意，本周五沪指一阳穿四线，挽大盘于危难之际，被股指期货催醒的大盘蓝筹股功不可没；不管你愿不愿意，正在加紧推出的融资融券和股指期货，将成为改变A股市场格局的重要工具；也不管你参不参与，只要还留在市场，就不得不受到融资融券和股指期货的影响。这是本周末记者走访证券营业部时，大多数投资者的看法。

基于此，我们认为，既然选择留在这个市场就要清醒地认识这个市场，当规则改变的时候，我们必须以新的思路和方式来面对这个市场。

股指期货是市场成熟的标志

自1982年美国商品期货交易委员会(CFTC)以4:1的投票结果，通过了堪萨斯期货交易所开设股指期货交易的申请开始，全球股指期货发展迄今已走过1/4世纪的历程。目前，美欧、日本、新加坡、韩国及我国的香港、台湾地区等都有股指期货交易。

应该说，美国开设股指期货交易主要原因，是资本市场的投资者结构发生了质变。由于以信托投资基金、养老基金、共同基金为代表的机构投资者取得快速发展，从上世纪70年代开始，他们在股票市场中的市场份额越来越大，并逐步占据了主导地位。机构投资者通常利用分散的投资组合以降低风险，但这种风险管理手段只能降低和消除股票市场的非系统性风险，对系统性风险却无能为力。随着机构投资者持股的不断增多，其规避系统性风险的需求也越来越强烈。股指期货作为对冲市场系统风险的工具应运而生。

我国推出股指期货的背景，同样出于投资者结构的改变。几年来，证监会同各有关方面采取多种措施积极培育和发展机构投资者，机构投资者队伍不断壮大，目前已形成了包括证券投资基金、社保基金、保险资金、QFII、企业年金等专业化机构投资者共同发展的格局。截至2009年10月，专业机构投资者持有A股市值约2.25万亿元，占流通总市值的比重已由2003年末的12%增加到17.2%增全部机构投资者所占的比重超过50%，逐步占据了市场主导地位。

而在经历了从6100点到1600点的单边下跌大熊市后，业界对股指期货的呼声越来越高。同时，中国证券登记结算公司数据还显示，截至去年年底，两市流通股比例达到整个市场的六成，到今年年底，A股市场将基本实现全流通，流通市值占比将接近九成。这不仅消除了A股内在的一个深层次矛盾，改变了市场基于限售股的原因而产生不稳定预期，而且还在很大程度上为股指期货的运行奠定了基础。

总体而言，股指期货是机构时代、全流通时代来临的产物，它是市场走向成熟的通行证。

加杠杆化催生融资融券

无论是政府还是企业，大多通过举债来谋求发展，而民众也通过举债来进行创业、消费和实现买房、买车等理想。一个普通人要成为富人，主要的途径就是通过杠杆。如果一直依据自身的经济实力来进行投资，则很难改变个人资产在全社会中的排序。

应该看到，我国杠杆化率总体上看是比较低的。统计显示，截至2009年11月末，我国居民消费贷款余额达到5.3万亿(其中个人住房贷款余额4.6万亿)，占GDP比重在15.8%左右。相比而言，美国在80%以上，韩国达到76%，我国台湾地区则为54%，是大陆的3.4倍。可见，当发达国家去杠杆化的时候，我国却恰恰需要加杠杆。

目前资本市场即将推出的股指期货和融资融券都是股市投资加杠杆化的措施，其中，前者侧重于解决市场稳定性的问题，而后者则侧重解决市场有效性的问题。从这个意义上说，融资融券不亚于股改。股权分置改革解决的是历史遗留问题，改变的是股权结构痼疾，奠定的是市场有效性的基础。而融资融券则是完善中国股市交易制度的关键，在现货市场引入做空机制，将改变畸形的“单边市”格局，改变市场的赢利模式，改变博弈格局，抑制价格的过度波动，对中国股市有效运行更具有深远意义。

如同股改带来制度性牛市一样，这项证券市场创新能否延续本轮复苏牛市，值得投资者关注。

散户投资策略需调整

目前股指期货的保证金最低需要50万元，融资融券准入条件更苛刻，各家试点券商除了要求客户在该证券营业部的开户交易时间不少于18个月以外，分别要求客户证券资产不低于50万或不低于100万元。这对相当一部分普通投资者而言，还是不能享受到这一杠杆。相比之下，散户的生存环境将更加严峻，对分析判断和操作要求将更高。

第一，单边市的终结将改变现有的市场格局。一方面过去大资金靠制造震荡，进行“折返跑”式的赚钱，而现在将面临对手卖空的风险；另一方面过去主要是机构与散户的博弈，而现在机构之间的博弈将占据主导地位，散户应改变以往回避机构重仓股的思维。

第二，活跃市场，完善市场的价格发现功能。在融资融券试点初期，融资交易者是市场上最活跃的、最能发掘市场机会的群体，对市场合理定价，对价值投资，对信息的快速反应将起到一定促进作用。

第三，蓝筹股估值回归，带来A股补涨行情。根据《融资融券交易试点实施细则》，标的证券基本限制在大盘蓝筹股。因此，随着融资融券试点推动进程的加快，市场风格的转换有望加速，从而增加对大盘蓝筹股的需求，提高大盘蓝筹股的估值水平。大盘蓝筹股的启动，将带来A股补涨行情。除标的蓝筹之外，投资者可关注沪深300指数样本股中二线绩优蓝筹、A/H比价倒挂的蓝筹股以及试点券商股等板块。

第四，催生套利新模式，导致储蓄资金的流入。股指期货和融资融券的推出，将会带来金融衍生品和银行理财产品的批量出现，这必然会导致储蓄资金的流入。

第五，短期回避前期疯狂炒作的小盘股。从盘面看，本周四创业板迎来第二轮首发机构配售股的解禁，大多数获配机构都选择获利了结，这是市场风格转换的征兆。投资者短期应继续回避前期疯狂炒作的题材概念股以及高送转的创业板、中小板个股。但从中长线看，有政策扶持、有确定成长性的新兴产业的小市值个股，经过消化获利盘压力后，仍可利用调整进行战略性布局。