股指期货挂牌在即 A股市场影响几何

2010年03月28日 18:37
来源：新华网作者：陈云富、杨毅沉

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新华网上海3月28日电题：最后“面纱”揭开　股指期货挂牌在即影响市场几何？

新华社记者陈云富、杨毅沉

在经过8年多的研究酝酿和4年的扎实筹备后，股指期货的上市日期的最后“面纱”终于揭开，沪深300股指期货合约将从2010年4月16日起正式挂牌交易。从陌生到熟悉，可以做空市场的股指期货上市后，将对投资者和A股现货市场影响几何？

三级市场逐渐完备推出时机成熟

象屿期货研究所所长周志强表示，股指期货上市将是中国资本市场发展历程上具有里程碑意义的事件，其不仅将改变股票市场非理性单边大幅波动的状况，也为国内衍生产品市场的发展带来广阔的空间。

然而作为资本市场一个基础性市场，其诞生可谓“望眼欲穿”。早在2006年中国金融期货交易所即挂牌成立并在随后宣布了首推沪深300指数成分股指数为股指期货的交易标的，期间由于金融危机的影响，上市的时间点也再度推迟，不过在专家看来，在经历金融危机的洗礼后，股指期货的推出已经更加成熟。

“在金融危机中，不仅国内期货市场经受了考验，更为重要的是风险管理的意识大大增强。”业内人士指出，在2009年，国内商品期货市场在2008年大幅增长后继续发力，三大商品期货交易所累计成交额超过了130万亿元，成交合约21.57亿手，投资者对期货市场的认知度大大提升。

尤其值得注意的是，在成交量增长的背后，一系列基础性制度逐渐完善。作为风险管理市场，其本身风险亦较大，相关交易规则、监管措施的完善显得至关重要。在2009年，国内期货市场先后完成了分类监管和统一开户等一些基础性制度建设，交易所和期货公司逐渐转向于深耕期货品种，更加注重内延式扩张的道路，提高了为投资者服务的能力。

另外，在金融危机后，全球对衍生品市场的反思也使得投资者适当性成为投资者保护的必要前提，中金所总经理朱玉辰此前曾表示，尽管金融危机证明监管严格的场内衍生产品不可或缺，但提出了一个新的课题——如何将合适的金融产品销售给合适的投资者。分析人士指出，大市值的沪深300股指期货市场作为小众的风险管理市场，投资者适当性制度将会有效筛选合适且能承担风险的投资者。分析人士指出

业内分析认为，从某种意义上来讲，资本市场应该分为三级市场，一级市场发行股票，完成筹资，二级市场交易股票，完成定价和流通，三级市场管理风险，主要以股指期货、期权等风险管理产品为代表。“股指期货上市交易，这标志着资本市场的三级市场体系逐渐完备。”分析人士指出。

价格发现功能让投资者有新感觉

虽然陌生，但实际上存在有3个年头之久的中金所仿真交易投资者走过了一轮“牛熊交替”，没有“硝烟”的仿真交易战场成为下个月即将开始正式交易的最好参照物。

而自从今年年初国务院宣布已原则同意推出股指期货品种后，投资者对股指期货仿真交易的热情也大大增加，中金所几个仿真合约的持仓量迅速放大。截至3月26日收盘，中金所IF1004、IF1005、IF1006、IF1009等4个仿真合约的持仓量总计已经超过18.13万手。其中IF1006合约的持仓量较去年该合约上市时增加了10倍。

虽然仅仅是仿真交易，虽然并没有“真刀真枪”的感觉，但从投资者参与的热情看，股指期货仿真交易无疑是成功地让市场了解了股指期货。长江证券研究部首席策略分析师张凡认为，从前期股票现货市场转势时的情况看，股指期货仿真合约的变化还起到了提前预判的价格发现作用，这对于未来股指期货正式开始交易后，A股现货市场与股指期货市场的联动具有前瞻性的影响。

在目前A股上下两难的局面下，已经有大胆的投资者根据股指期货仿真交易的点位预测股市还将继续向好。3月26日沪深300指数的点位为3275.00点，根据中金所的仿真股指期货交易显示，26日收盘时，现有的4个仿真合约价格均为期货升水：其中IF1004合约26日的结算价为3413.8；IF1005合约26日的结算价为3514.8；IF1006合约26日的结算价为3658.0；IF1009合约26日的结算价格则高达3747.4个

相信在投资者之前大量参与的情况下，股指期货仿真交易的价格发现功能并非是一场“游戏”。有业内人士甚至表示，投资者越是以虚拟资金参与股指期货交易，越是能“充分”地反映出市场对后市的真实判断。中国人民大学金融与证券研究所副所长赵锡军认为，不管仿真交易如何，待股指期货正式合约推出后，其价格发现功能会让投资者有焕然一新的感觉。

“在美国，投资者已经习惯了每天在开盘时根据股指期货走势去判断当天市场的行情，相信在不久的将来，中国投资者也将不习惯没有股指期货的日子。”芝加哥期权交易所董事总经理郑学勤认为。

深层次影响投资者回报预期

截至3月26日，距离股指期货交易合约挂牌上市还有13个交易日，而就在26日，A股市场中出现了近期少见的“蓝筹股”行情。

根据股指期货的基本原理，投资者可以利用股指期货定价偏差，通过买入股指期货标的指数成分股并同时卖出股指期货，或者卖空股指期货标的指数成分股并同时买入股指期货，来获得无风险收益。这种套利机制可以保证股指期货价格处于一个合理的范围内，一旦偏离，套利者就会入市以获取无风险收益，从而将两者之间的价格拉回合理的范围内。对于机构投资者来说，股指期货是抵御市场系统风险的重要手段，因此合约标的指数的成分股也就成为他们投资的重要选择。

除去这一点，沪深300指数主要成分股的估值目前已经明显偏低。已经公布2009年年报的中国石油、工商银行与中国银行，目前股价对应的静态市盈率仅为22.8倍、12.6倍和13.3倍。而截至26日，深圳市场中中小板股票的平均市盈率为46.4倍，创业板股票的平均市盈率更是达到83.2倍。

对此国泰君安首席经济学家李迅雷表示，在国内股票市场上，往往出现中小市值股票股价偏高，而大盘股股价较为合理的情况，在推出股指期货后，由于做空机制的存在，这种中小盘股被非理性推高的现象可能会有所改观。而从对中国资本市场深层次影响的角度上，郑学勤认为，股指期货推出有利于让中国投资者对股票投资恢复正常回报的预期。他表示，目前中国投资者习惯于追逐股票涨跌价差的资本利得来赚取利润，而忽视了最基本的股息收入。但从美国的情况看，大部分投资者更多的是希望获得稳定的股息收入，而对于价差这种通过买卖高风险赚得利润，则要通过股指期货等金融衍生品工具实现。