期指下月上市股市开演“倚天屠龙”

2010年03月29日 08:10
来源：南方日报

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“武林至尊，宝刀屠龙；倚天不出，谁与争锋。”这是武侠小说大师金庸名句。

对于之前一直只能单边做多的中国股市而言，融资融券和股指期货无异于突然降临江湖的“屠龙刀”和股倚天剑”，谁能够驾驭好这两件神兵，无疑将威力大增，无论指数涨跌都能赚钱。

经过紧张的筹备，上周五，中国金融期货交易所发布通知称，股指期货上市启动仪式将在4月8日举行，首批4个沪深300股票指数期货合约将于4月16日正式登陆中金所上市交易。

同时，融资融券也已经启动开户程序，预期近期也将正式上线运行，而中国股市也将正式进入“双边市”时代。中国股市的“倚天屠龙记”会怎样上演，让我们拭目以待!

专题撰文/南方日报记者贾肖明

【合约要点】股指期货：一手合约最少15万元

据了解，首批上市合约为2010年5月、6月、9月和12月合约，挂盘基准价将由中金所在合约上市交易前一工作日公布。沪深300股指期货合约的交易保证金，5月、6月合约暂定为合约价值的15%，9月和12月合约暂定为合约价值的18%。另外，上市当日5月、6月合约涨跌停板幅度为挂盘基准价的±10%，9月和12月合约涨跌停板幅度为挂盘基准价的±20%。

通知明确，沪深300股指期货合约交易手续费暂定为成交金额的万分之零点五，交割手续费标准为交割金额的万分之一，在每个交易日结束后，交易所将发布单边持仓达到1万手以上和当月(5月)合约前20名结算会员的成交量、持仓量。

按照沪深300昨日的点位计算，一份合约面值为98.25万元，以15%保证金计，一张合约最低保证金为14.7万元。但投资者真正参与股指期货时，将面临比这一比例更高的保证金比例。广发期货相关人士告诉本报记者，这一保证金比例只是中金所的限制，而期货公司会根据客户的情况收取更高的保证金比例。

融资融券：融资利率一年7.86%

本报记者还获悉，融资融券利率已经基本敲定。其中，融资利率定为7.86%/年，融券费率为9.86%/年，

按照国际惯例，融资利率一般较同期贷款基准利率高3个百分点，而融资客户的授信期限最长不超过半年。目前央行六个月以内(含六个月)的短期贷款利率为4.86%，上浮三个百分点后为7.86%，其水平已与国际接轨。

不过券商融券费率则高低有别。此前有媒体报道称，首批试点券商在3月24日融资融券动员座谈会上确定，“将统一采取固定融资利率7.86%和融券费率9.86%和融但光大证券内部人士透露，公司融券费率定在9.84%/年，略低于中信等券商给出的9.86%/年的标准。

在相关费率标准出台的同时，融资融券维持担保比例也公布，平仓线基本统一在130%，但各券商警戒线标准有所不同。

【市场影响】资金博弈：短期影响已经消化

上市前夕，股指期货的准备情况如何?对股市又将带来怎样的影响?

中金所总经理朱玉辰上周五就股指期货准备情况作说明时表示，目前各项制度已基本出齐，期指挂牌价将在上市前公布。而在开户方面，目前股指期货开户数已达3000多户，可以满足上市要求。

“差不多每天有10多人成功开户，大部分是过去在我们这里做商品期货的老客户。”长城伟业期货有限公司首席风险官张磊说。

随着部分券商IB资格的放开，业内人士根据开户进程估算，到股指期货上市时，投资者总数至少逾5000户，保证金总量将超过50亿元，股指期货运行初期，流动性问题并不堪忧。

根据统计，第一批试点的融资融券有望给市场带来300亿元资金，而随着第二批试点的陆续扩大，券商能够提供的资金可能超过1000亿元。而随着基金参与股指期货规定的出台，基金能够参与股指期货的多头合约是15万张，相当于1500亿元，空头合约最多是3000亿元。股指期货与融资融券的推出给市场带来的多空力量是相对平衡的。

而在股指期货推出时间表确定的背景下，沪深两市上周五低开高走，涨幅均超过1%。而股指期货标的指数沪深300指数则上涨了1.42%，报收3275点。银行、保险等大盘股迎来近期来的最大涨幅。

此前投资者普遍认为，二季度影响股市的一个重要因素就是股指期货的推出，在现在的情况下，股指期货上市将对股市产生怎样的影响?记者采访发现，市场各方观点存在较大差异。

国投瑞银沪深300金融地产行业指数基金拟任基金经理马少章告诉记者称，股指期货开展后带来的“鲶鱼效应”，对样本股的估值带来影响，可能形成市场主力抢夺蓝筹的局面。在此背景下，二季度风格成功切换的可能性较大。

浙商证券研究所所长助理姚小军判断是，“虽然消息短期对大盘股会有一定刺激作用，但正式推出之前市场还会继续调整。因为进程完全是按照1月份既定的时间表在推进，并没有超预期的机会”

中国社科院金融研究所金融市场研究室主任曹红辉认为，股指期货的确定推出，现在的市场的预期已经基本上被消化掉，套利机会基本上已经不太大，风险是可控的，长期来看，对市场的影响是中性的，但里面也会存在一些未知因素。

大通证券许鹏认为，短期内市场仍将以震荡为主，真正的大涨机会应在推出股指期货之后。建议投资者从现在开始，可适当布局市盈率较低的银行股。

受益板块：三类个股将受益

相对于而言，随着股指期货的推出，三类个股在短期的机会将更为明显。

其中，第一类为大蓝筹(股指期货标的股)；第二类为券商中已收购期货公司并获得IB资格的创新类股票；第三类为参股期货的概念股。

具体地讲，第一类大蓝筹(股指期货标的股)包括主要是沪深300成分股，也即权重指标股。这类股票因为属于股指期货标的，因此后市也可能受到主力资金关注。譬如招商银行、中国铁建、中国石油、中国石化、中国神华等流通市值比较大的股票

第二类是券商中已拥有期货公司并获得IB资格的创新类股票，包括中信证券、海通证券、国金证券等。

第三类为参股期货的概念股，这类股又分两类:一类为控股期货的上市公司;一类为本身是纯期货类的上市公司，如中国中期、新黄浦、现代投资等。

【获利新模式】公募基金：试水130/30基金

融资融券试点启动之后，基于这一业务的130/30基金也进入了国内基金公司的视野。作为近两年在美国市场上最为“时髦”的创新型基金，130/30基金具有有限杠杆的特点，或成为“双边市时代”中国基金业创新的方向。

据长期从事金融工程的宋曦介绍，所谓的“130/30基金”，是指采用主动投资和以指数为基准的多头和空头策略相结合的投资方法的基金。具体而言，就是将基金份额全部以指数为基准投资于多仓，同时通过融入相当于基金原有净值30%的证券，并抛空这部分融券，再将抛空所得的现金建立多仓，基金的实际投资组合变为130%的多头和30%的空头。

“130/30基金实际上游走于共同基金和对冲基金之间，其最大的特点是最高空头仓位被限制在30%，而不是无节制地卖空。”中信证券金融工程和衍生品研究负责人胡浩称。

同时，与对冲基金相比，130/30基金投资策略明确、信息披露充分，因此受到了年金、保险公司等机构投资者的认可。

据美国《养老金与投资》杂志预计，到2012年，采用130/30投资策略的基金规模会达到美国主动型大市值基金的25%以上。

国内管理单只基金规模最大的基金经理杨宇也表示，融资融券和股指期货推出后，130/30创新型基金获取超额收益将成为可能。

而公募基金开展此项业务的主要障碍是，国内具备卖空经验的基金经理很少，因此存在一定卖空风险。同时，由于130/30基金的历史很短，国内更是空白，缺乏历史业绩记录，投资者和监管层是否能在短时间内接受这类基金还是未知数。

私募：瞄准对冲基金

而对于国内已经刚刚崛起的私募基金经理群体而言，股指期货和融资融券的推出，让他们摩拳擦掌，以图同海外同行一样，设计对冲基金，以获取绝对收益或者通过杠杆获得更高利润。

对冲基金在海外已相当成熟，有套利型、市场中性型、多空策略型、事件驱动型、全球宏观型等，标的涉及股市、债市、外汇、利率市场、商品期货等领域。

据私募排排网调查数据显示，目前已有11.11%的私募开通了股指期货账户，74.07%的私募表示近期内会开通，仅有14.82%的私募不打算开通账户、不参与股指期货交易。

不难发现，私募基金对股指期货抱有较积极态度，有望成为中国对冲基金第一批机构冲浪者之一。对冲基金是以追求绝对收益为目标的，需要有对冲的办法。相比公募基金而言，私募基金更能灵活应用股指期货、融资融券的投资策略，获取绝对收益。

套利型基金最常用的模式当属期现套利，通过判断股指期货的市场价格是否偏离了其理论价格的正常波动区间，卖出高估的资产，同时买入被低估的资产构建套利组合，锁定到期利润。或者是用同一标的、但不同交割月份股指期货合约之间进行套利。

不过在目前的国际市场上，对冲的概念发生了演化，同时买卖不同的资产并不是为了对冲风险，而是为了通过杠杆的效应，在同一方向上加倍下注来获取暴利。例如索罗斯、罗杰斯等投资高手，都是这一模式的代表。一个典型的案例就是在东南亚危机期间抛空股票，同时卖出抛空股票获得的本币，放大了单边赌本币贬值的收益。而这种操作模式的风险和收益都会更大。

机构：利用ETF套利

据宝城期货分析师郭东旭介绍，近期市场出现两种现象，一是股指期货仿真交易较为活跃，二是ETF套利交易异常活跃。其中，仿真交易的市场中开始出现机构身影，在盘中频繁做瞬间打压或拉升的测试。而ETF交易在理论上可以一天内交易无数次，机构完全可以通过这种方式短线操控指数。

郭东旭介绍了这种套利模式，当沪深300指数逼近某个重要的支撑位时，机构投资者可以通过事先分批买入的50ETF和100ETF，快速转换成股票，一次性卖出砸盘做空，让指数破位下跌；而到低位后，再重新将筹码逐渐接回来，再转换成ETF基金，在下一个支撑位再度集中抛出砸盘。这样一来，等于机构用较少的资金拿到了无穷无尽的砸盘筹码，通过做空期指，可以带来巨大的收益。

“最重要的一点在于，这一切操作都可以通过ETF在一个交易日反复出现，因此，期指推出后，指数在盘中会出现较大的波动幅度，而其实机构并未因此付出多大的代价。

而机构投资者可以通过瞬间操控指数的能力，在期指市场中进行单日的盘中套利，而ETF基金将成为主要工具。

有项模拟交易统计显示，通过ETF配合股指期货交易，一年内可以获得11.74倍的高额回报。

记者观察

机构大战难避免

不少老股民还记得“3·27”国债事件，当时的君安证券和万国证券，在国债市场上掀起了血雨腥风，而随着股指期货的推出，机构之间的博弈恐怕也是在所难免。

大通证券分析师许鹏举了这样的例子:如果几家机构达成一致准备做多指数，可以在期指市场买入多单之后，立刻猛拉沪深300的指标股。按照目前股指期货的交易规则，在短短两三个交易日内将指数拉出7%以上的涨幅，就能将空头逼得无所适从。

而逼空一旦成功，空头将被迫平仓，而空头在平仓过程中，意味着股票市场中的空头也将翻多，从过去的卖出变为被迫买入，因此多头可以趁着这批带有平仓性质的买入风潮，把手中用来拉升指数的股票在高位兑现出去。

由此，多方可以在股市和期指方面双方获利。同理，机构也可以联手做空。由于融券业务的配合，机构投资者无需事先收集筹码，就可在高位融券，大举卖出，同时在期指市场中卖出空单，一旦打压成功，多头止损平仓，机构可以在低位买回股票归还。