赤天化：西南干旱对公司影响不大期待春耕行情

2010年03月29日 14:55
来源：德邦证券研究所作者：李项峰;傅用增

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投资要点：

西南干旱对于公司销售影响不大。公司一季度产品销售情况与往年正常情况相比差距不大，预计公司主导产品尿素实现销量在14至15万吨左右。由于云南广西尿素部分流入贵州，竞争略有加剧，但公司产品依赖长期的品牌优势维持在较高的价位，目前出厂价在1850元/吨。

旱情略微缓解，期待5月春耕行情。近期贵州地区普降小至中雨，旱情得到一定的缓解；鉴于贵州大部分地区种植水稻的时间一般在5月中、上旬，这同时也是尿素销售的真正旺季，从气象预报来看，届时，贵州的气候条件对贵州水稻及其他农作物种植、生长有利，不会造成严重影响。

公开增发破解产能瓶颈，助公司再次腾飞。公司顺利公开增发1.06亿股，募集资金12亿元，这有效调整了公司的财务结构，降低财务费用，提高盈利能力；同时缓解公司的流动资金压力，使得公司煤化工投资项目更快更好进入收获期。

我们依然看好公司煤化工项目长期盈利能力。公司两套煤化工项目分别采用壳牌技术和德士古水煤浆技术，在国内已有较好的运行先例，运行风险小。天福项目联体试车，生产的合成氨直接用管道输送给宏福集团，二甲醚市场开拓有条不紊进行，主要在当地替代LPG，预计合成氨成本1900‐2000元/吨，二甲醚2900元/吨。金赤煤化工项目有望在年底试车，金赤项目使用皮带传输坑口煤，成本优势明显；金赤未来会参股两个年产90万吨的煤矿，并和成都铁路局合资(占比51%)修建铁路连通渝黔铁路，方便产品和煤炭运输。

盈利和预测。我们假设天福煤化工10年开工率为70%，11年完全达到产能，金赤煤化工11年开工率80%，12年完全达产。公司现有的气头尿素能提供稳定的现金流，煤化工项目是将来的投资亮点。预计公司10年、11年完12年每股收益0.67元、1009元、1035元；如果公司公开增发1.1亿股，摊薄每股收益0.51元、0年84元、1004元，按11年20倍市盈率计算，短期目标价16.8元。