股指期货倒逼政策环境改善

2010年04月02日 02:00
来源：中国证券网－上海证券报

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⊙刘胜军

股指期货本月中旬就要推出了，市场既兴奋又不安。股指期货于20世纪80年代诞生，迄今在成熟市场上已经相当完善。但对中国资本市场而言，仍是具有深远意义的突破。此前，中国内地唯一的金融期货是国债期货，因1995年的“3.27事件”而被中止至今。虽然大量分析人士对引入股指期货是利多还是利空、是否会加剧市场波动性等至今唇枪舌剑，但对于股指期货需要什么样的政策土壤，却始终未能给予足够关注。

证券市场是资金密集型、信息密集型市场，内部信息一旦与巨量资金结合将意味着暴利的机会。这也是各国无不视公平、透明为证券市场灵魂的重要原因。股指期货的引入将带来两个方面的改变：一是从“单向做多”变为既可以做多也可以做空；二是股指期货的杠杆放大效应。按照目前12%的保证金规定，资金放大倍数为7.3倍。如果投资者用借来的资金缴纳保证金，则放大系数更甚。显然，股指期货固然可以提高市场的流动性和信息敏感性，但也放大了利用优势信息牟利的空间。

长期以来，中国证券市场一直未能摆脱“政策市”的阴影。股票指数不时因各种传言而震荡，如利率调整、准备金调整、印花税调整、印花税单向变双向、严查银行资金入市、国有股减持等。由于一项政策从酝酿到论证再到出台，要经历很多环节，难免会有人提前获得优势信息，进而导致证券市场的波动，破坏市场三公原则。

例如，2001年2月19日上午B股市场发生异动，交易所决定当天下午暂停交易，证监会随即公布了开放B股的消息。上海B股从2月19日的83.6点上涨到6月1日的241.46点，涨幅达189%。可以想象，提前几个小时获知消息的资金将获得何等暴利。类似的，4万亿计划、十大行业振兴规划也都引发了市场的提前异动。

与单个上市公司内幕信息泄露相比，政策层面的信息导致股市波动更难追踪，也更考验国家的执法意志，股指期货更放大了这一挑战。在“政策市”不能摆脱的状态下，推出股指期货，证券市场三公原则无疑将面临更大考验。

利用优势信息牟利对证券市场的危害毋庸赘言。在股指期货即将正式运行的时候，我们非得缜密思考一下不可：如何避免股指期货成为市场操纵的工具。

笔者在此先提这么三条：

其一，暴利之下必有熏心之徒。要加强对政策出台前后的市场监控，发现异常要立案调查。特别是应鼓励媒体和舆论的公众监督。

其二，设法使证券市场的“政策噪音”最小化。一方面，财政政策和货币政策应与股票市场脱钩，不要去刻意影响股市；另一方面，应坚决摒弃以印花税等行政性措施来影响股市的做法。

其三，违规成本过低，缺乏应有的威慑力，这需要在立法上做大文章。美国2002年《公众公司会计改革和投资者保护法》规定，任何人通过信息欺诈或价格操纵、内幕交易，最多可监禁25年，而我国的量刑上限是10年。

20年来，沪深证券市场内幕交易与股价操纵案件难以计数，然被重罚者屈指可数。不可谓不嚣张的“杭萧钢构”案件最终证监会只对5名高管给予警告和70万元罚款。在安然案件中，安然公司创始人肯尼斯·雷面临最高165年的监禁，在判决前夕突然去世。相比之下，不少中国版的安然事件主角要幸运得多，为了中国证券市场的长久健康繁荣，这样的局面不能再延续下去了。(作者系中欧陆家嘴国际金融研究院副院长)