股指期货狂想曲

2010年04月03日 05:10
来源：中国证券报－中证网

0人参与0条评论

- 保资瞭望台

□海康人寿投资部经理刘思恩

在投资理念上，我既不是纯技术派，也不是纯价值派，而更喜欢探讨涨跌背后的人群利益。比如以前讨论大小非到底是否会冲击市场时，我不谈估值合理与否，却喜欢揣摩掌握大小非筹码的那一个个活生生的自然人，设身处地考虑他们的物质欲望、生活安排和人生理想。这或许可称为“屁股决定脑袋派”？

这两天全市场都碰到一个新课题：股指期货出来以后，投机者应该做多还是做空？我冒昧用我的“利益决定论”，来设想一下哪种情况最可能是市场博弈后可以达成一致的结局。

首先，我们要达成一个共识，就是假设指数是可以被人为操纵的话，那么股指期货这种用高倍数杠杆放大投资的新玩意儿，将是目前市场上赚钱最快的工具。要控制指数，就要操控那些影响指数的大盘股。老股民们觉得大盘股不如小盘股好控制，但是老皇历不能适应新问题。基金、保险等机构者，绝大多数高举价值投资旗帜，所以要配置绝大多数的高市值股，比如银行股、资源股、高价绩优股，而且其中相当大比例的筹码被沉淀，不大会买进卖出。如果这样，那么大盘股未必很难被操纵。

可是否有那么一种力量，可以“说服”大市值股票继续沉淀下去呢？如果用我的“利益决定论”，就可以发现上述力量显然是存在的。高市值股，尤其是银行股，市盈率比市场平均低很多，机构们主动做空大盘股的投资风险、职业风险和舆论风险要远大于做多；其次，由于法规限制，基金、保险等机构并不能靠主动做空期货赚钱(当然也不能做多)，所以仅从其管理资产的业绩而言，他们没有砸盘的利益驱动。

相反，机构投资者们齐心协力把大盘股拱上个30%，或者把市盈率只有十多倍的银行股整体拱上50%，仅从观瞻角度，并不是很刺眼的情况。而指数因此涨20%多，也还没到4000点呢，市场内外的人不会大惊小怪。但在指数期货上的多头，却可能赚了100%多(考虑到期货的仓位管理问题，假设其仅放大五倍收益)。这样的赚钱速度，远快于玩权证，甚至比控盘坐庄、埋老鼠仓还要快，而且安全得多。

这么分析下来，似乎我找到了越来越多的看多指数的理由。但是，股指期货毕竟是个零和游戏。如果多头那么容易赚钱，空头会不会配合呢？像商品期货那样，股指期货的空头主力很可能是手里已经有筹码的人，而不是“裸做空”的投机者。说白了，很可能就是拿了一大堆暂时不能动的大小非的机构。虽然二级市场还有很多人认为3000多点的股票有投资价值，但是站在大小非的立场，相当多的持有人能确保3000点卖光就足以额首庆幸了。

于是，我们可以设想这么一个“共赢”、“和谐”的结果：上证指数从3200点涨到3900点，基金保险和大多数个人投资者，赚了20%多，股指期货多头们赚了100%多，而低位放空的大小非持有者们损失了20%多(他们可不会傻到放大杠杆去做空)，但是他们在3000多点锁定了利润，甚至还靠期货的亏损逃避了一部分所得税。

只是，最后必须要说一句，衷心希望我们的市场并不像上述分析的那样，纯粹而赤裸裸的“利益决定”，尤其不是被个人的利益决定。究竟会怎样，让我们拭目以待。