期指改变A股6大方向：基金大分化 庄家时代终结

2010年04月05日 09:57
来源：理财周报 作者：董兰兰

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股指期货的推出将革命性地改变市场当前的游戏规则，大盘蓝筹股成新宠，基金玩法变了

理财周报实习记者 董兰兰/文

三年一梦。

股指期货上市交易是个不折不扣的梦工场，也带来颠覆传统市场规则的无限可能性。股指期货将给市场带来的是一场前所未有的变革，最震撼人心的七大裂变形态呼之欲出。

暴涨暴跌将得到缓解

股指期货本质上是一个风险管理的工具，宏观经济和金融市场运行的系统性风险在很大程度上能通过股指期货市场得以分散和释放，进一步完善证券市场的内在稳定机制。

广发期货股指研究员高能斌认为，股指期货的推出，长期来看，可以平滑市场的波动，过去暴涨暴跌的局面将得到缓解。

金瑞期货股指研究员王富宣也认为股指期货的推出，短期内会加剧市场的波动，但中长期来看，有助于平缓市场的波动，增加市场弹性。

而对股指期货可能带来的“到期日效应”，即临股指期货到期日时，现货股票市场会出现股价剧烈波动和成交量放大异常现象，这可通过监管层优化或修改相关合约使得波动性小到忽略不计。如建立熔断机制，设置涨跌停板，及合理的确定最后结算价等方式以防止操纵。

大盘蓝筹股成杀手锏

从国外经验来看，股指期货上市前后，期指成分蓝筹股有一波“吃饭”的行情，即各类资金主动或被动的“标配”需求；在长期看来，蓝筹股由于其一般业绩较好，估值较低，在股指期货促使市场风格向价值投资和基本面挖掘的背景下，会受到更多的关注。

“股指期货推出后，随着机构投资者的逐渐介入，指数权重较大的优良大盘蓝筹股，将在构建避险、套利等交易的现货组合中占据重要地位。”高能斌告诉记者，优良大盘股将受到市场的青睐，与非成份股之间的差距会拉大，成份股股指体系也将会更加成熟。

“从长期来看，股指对大盘蓝筹有一定的支持力，大盘蓝筹成为筹码，股指会越来越活跃。”金汇期货副总经理林煜辉告诉记者。

而永安期货总经理施建军认为，蓝筹股是股指期货标的指数的重要组成部分，因此所受到的关注更为明显。从投资价值来说，股指期货并不带来价值，蓝筹的价值在于其公司本身创造的价值。

机构掌握主动权

海外成熟的股指期货市场中，会有一些小型的股指期货合约来满足中小散户的投资需求。而根据现行的规定，我国第一个股指合约沪深300指数期货的设置实际上更加适合机构投资者。

机构对股指期货有很大的需求，比如开放式基金为了保证支付赎回所需的现金，其持有的相当一部分资产必须具有高流动性。如果选择持有较多的现金或国债，则会导致资金不能投入收益较高的资产类别而影响业绩。

喻猛国认为，有了股指期货，基金经理可以选择持有一定数量的股指多单和国债来合成与该基金的现货组合回报相同的资产，由于股票指数期货市场的流动性极高，基金管理人可以既保证资产的流动性又能够充分获得高收益。

“机构在大盘中的影响力会越来越体现出来，机构投资者之间的博弈将更加激烈。大的机构多了一种方式，筹码和策略也更多，资金量越大，主动权更大，优势也更明显。”林煜辉告诉记者。

乱炒题材逐渐离场

股指期货推出，有助于修补股票市场价格形成过程的非均衡性，形成一个合理、成熟的价格体系，使证券市场价格逐渐向合理价值区域回归。

高能斌告诉理财周报记者，随着股指期货市场广度和深度的不断发展，能有效地促进市场从价差投资模式向价值投资模式过渡，题材因素会逐渐淡出投资者的决策因素范围。

林煜辉也表示，价值投资是引导投资者的一个方向。“以前很多投资者持有大盘股，如果碰到国家政策不明的情况，很多人会一窝蜂地砍仓，等政策明朗后再布局。股指期货推出后，起码机构不会主动抛盘。”林煜辉认为，既然有股指对冲风险，对业绩本身就很好的股票，机构当然不会轻易放出筹码。

姚广也认为股指期货的上市有助于价值投资理念的形成。但也指出，在当前我国市场以散户为主体的格局下，题材炒作在相当长时间内仍会延续。

庄家时代终结

股指期货上市后，机构力量相对于散户来说具有更大的优势，对市场的主导程度也会上升，但这并不意味着机构能够主导这个市场。

喻猛国认为，股指期货的现货基础是整个股市大盘，不是单个的小盘股票，没有任何大户能将全部现货都买到自己手中，任何机构甚至机构的联合都很难撼动其走势。

此外，期货市场的合约生成机制与证券现货不同，它的数量可以随交易量而变动，从一定的意义上讲，是无限多的，任何“庄家”都不可能拿足“筹码”。

“期货市场是公开透明的，对参与者没有限制，大户联手操纵只要价格出现异常变动，社会上的其它资金就会进入这个市场，对价格进行矫正。”喻猛国告诉记者，目前为止，没有发生过成功地操纵股指期货的先例。

喻猛国指出，战略投资者更多地可以从长期投资中获利，而不是短线和坐庄，机构投资者可以更长时期持有股票而不是坐庄赚钱，也就是说股指期货是颠覆庄家的时代。

“股指期货推出后会涌现更多的巴菲特而不是索罗斯。”喻猛国表示。

基金分化时代到来

进入股指期货时代，基金投资者更多的期待则在于：优秀的基金经理手握股指期货这一“双刃剑”脱颖而出，基金业彻底告别业绩齐上共下、同涨并落的局面。

股指期货的推出，对保本、混合型基金产生很大影响，混合型基金业绩分化将加剧。从混合型基金运作历史来看，其业绩分化较大，这意味着基金管理人的主动管理能力分化也比较大。在运用股指期货后，这种差别将被放大。

股指期货的推出将对基金经理的选时能力提出更高的要求，在深跌的市场中，能否充分地套期保值将对业绩产生决定性的影响，以后基金经理所谓的由于条款规定，而不能降低仓位的辩解理由可能不再成立。基金抱团取暖的现象将减少，个体基金之间业绩分布更为分散，好与差的距离更大。

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