中国资本市场开始向深水区挺进

2010年04月08日 01:14
来源：中国证券网－上海证券报

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股指期货的启动，宣告了中国资本市场这艘大船开始向深水区挺进。此时，不弄清市场航道，排除水雷、绕过暗礁，是很难在虚拟经济的汪洋中稳健航行的。治市用重典，实行更严格的惩罚制度，恐怕是未来所必须的。

4月8日，历时4年悉心准备的股指期货举行启动仪式，并将于16日开始首单交易。股指期货的启动，对中国资本市场意味着什么？对亿万投资者意味着什么？对中国经济乃至整个社会的演进又意味着什么？这些问题，不是可有可无的杞人之思，不是市场各利益攸关方可以忽略的东西。

概而言之，股指期货的启动，有如一声汽笛，宣告了中国资本市场这艘大船开始向深水区挺进。此时，不弄清资本市场的发展航道，排除水雷、绕过暗礁，是很难在虚拟经济的汪洋中稳健航行的。

在展开讨论之前，有必要对一些似是而非的媒体言论谈一点看法。有媒体称，股指期货的开闸，意味着“上涨能赚钱，下跌有钱赚”。好像有了股指期货，就如同找到了取钱的钥匙，怎么做都能赚钱。这种讲法虽然很吸引眼球，却不恰当、不得体，与开设股指期货的宗旨不吻合，也是不符合历史事实的。

那么，股指期货的开闸，对中国资本市场到底有什么意义呢？

其一，股指期货的推出，作为一种标志，表明中国资本市场的性质发生了重大变化。股市的功能正在从单一和单向的企业融资，向全方位优化配置社会金融资源的方向复归；向调节社会资金流向、平衡投资与消费关系的方向复归；向多渠道增加居民财产性收入，利用市场化方式调节财富分配的方向复归。

不过，股指期货作为一种风险管理工具，本身并没有什么特殊意义。只是由于中国股市目前规模巨大，有效账户已超过1.2亿户，影响人口很广，加上老百姓的“养命钱”社保基金也早已入市，在这种情况下，没一个风险管理工具是不合适的。有鉴于此，股指期货在当下的推出，才有了其标志性意义。

其二，股指期货的推出，也表明中国股市的内在结构与制度环境发生了深刻变化。从1990年复建至今，中国股市已运行了20年。期间几度大起大落都与结构缺陷有关。自2005年股改起，结构修补工作加快了步伐。到去年10月创业板公司挂牌交易、今年3月融资融券试行，修补工作才告一段落。股指期货的开启，可以说，是中国股市从1.0版本升级到2.0版本的标志。

但是，版本虽已升级，中国股市的细部结构和制度环境还是不容乐观。加上中国经济的微观结构与道德基础正在发生裂变，一旦市场有了做空机制，如果没有制度约束，这个所谓的避险工具，很有可能反过来搅起股市的滔天大浪。一些暗藏的水雷，如信息老鼠仓和资金老鼠仓，很有可能会借此牟利乱市。因此，治市用重典，实行最严格的惩罚制度，恐怕是未来所必需的。

从投资者层面看，股指期货的开闸，对亿万投资人又有什么意义呢？

其一，股指期货的推出，意味着投资者结构将快速分化。按照股指期货投资者适当性要求，目前只有少数有条件的人能够游走于现货与期货两个市场，大部分人只能参考股指期货的动向在现货市场进行操作，或者通过委托理财等方式，间接参与整个市场的运作，这其中隐含的机会与风险是不相等的。

其二，股指期货的推出，实际上是在为机构博弈提供了战场，大部分散户投资人将处在非对称竞争的弱势位置，最终只能选择委托专业理财等方式参与投资。因为对市场真正有影响的不是一般散户，而是武装到牙齿的主力庄家和实力机构。股指期货的开启，正是主力庄家和实力机构在深水区搏杀的标志。

此外，股指期货的开闸，对中国经济乃至整个社会的演进，又隐含了什么意义呢？

其一，股指期货的推出，意味着资本市场新一轮投资深化的开始，这对于资本化程度不断加深的中国经济来说，是意味深长的。它会创造资源优化配置的新机遇，也会给社会公众提供财产性收入的新平台。这就是股市2.0版本的经济意义。但随着经济虚拟化程度不断提高，未来宏观经济与金融政策很可能要受到资本市场的极大掣肘。

其二，股指期货有两面性，有为促进社会财富合理分配的一面。尤其当社保基金之类的机构通过合适途径参与其间，有为一般老百姓增加社会保障财富的一面。也有在制度不完备的情况下，被金融大鳄用于高杠杆投机、掠夺社会财富的一面。为此，完善制度，从严执法，就不只是市场问题了，更与社会公平、公正高度相关。

由此观之，进入深水区的中国资本市场，虽然巡游空间更大，但是面临的挑战也更大、更复杂。

在股票市场上，单只股票所引起的风险往往能通过多元化分散投资的方式得以规避，但在草木皆兵的系统性风险面前，就特别需要股指期货这一对冲工具，实现现货股票的套期保值。对于现货市场来说，股指期货有利于扩大市场规模，熨平市场波动，提升投资信心。由于股指期货标的以大盘蓝筹股为主，进场资金自然会偏重大盘股，这对于改善股票市场资金流向、提高资金配置效率意义非凡。此外，股指期货的推出也有助于金融市场创新，增强金融市场的国际竞争力。股指期货推出后，利率期货、外汇期货等金融衍生产品也将随着我国金融市场改革创新的步伐择机推出，中国资本市场的产品线将愈加完整，话语权有望继续提升。

特别需要强调的是，随着股指期货的启动，我国多层次资本市场体系中的交易所市场体系(场内市场)已趋完备：从板块上看，交易所市场已涵盖主板、中小板和创业板；从品种上看，已覆盖股票、债券和衍生品；从交易手段看，已实现了多空并举；特别是从交易制度看，已具备了期现互动的基础。交易所市场体系的完备，不仅可以深化市场功能，提高市场效率，而且有利于防范风险——全球金融危机的经验说明，“交易所正是危机的解决之道”。因此，从正反两个方面来看，交易所市场体系的完备，都必将对资本市场发挥服务国民经济功能，降低自身负外部性,起到里程碑式的作用。

股指期货的启动，也要求市场各方对其加强学习、提高认识、合理使用。股指期货高杠杆、高风险的特性，客观上要求参与者具备较高的专业水平、较强的经济实力和风险承受能力，并不适合一般投资者广泛参与。特别是对于机构投资者而言，参与股指期货交易的权利与义务必然对等，全球金融危机的教训说明，杠杆不仅可以提高效率，很多情况下更是毒药。关于这方面的教训，境外有“87股灾”、巴林银行事件，国内有“3.27国债期货事件”，大型金融机构倒在杠杆之下，对金融市场和经济运行产生巨大负面影响，其教训尤为值得记取——在很多情况下，这些风险事件的发生与股指期货这一品种本身无关，而是与机构的内部风控和主观意识密切相关。对于监管机构而言，我国的股指期货属于典型场内交易，保证金、持仓限制、强行平仓、强制减仓、结算准备金等一系列制度设计相对严格、透明和完善，但是，监管的视野一定不会止于此，不应止于此。而且，对于很多监管人员来说，股指期货以及由其带来的一系列交易制度、交易手段、交易机理的革新，同样需要认真学习熟悉。对于普通投资者来说，则必须清楚，股指期货本身并不创造价值，对于双边交易机制作用形成的双边市场，也要逐步理解和适应。

在股指期货正式启动之际，我们祝愿她一路走好。