资本市场大洗牌

2010年04月08日 02:39
来源：第一财经日报

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张志斌

随着股指期货正式推出日期的日益临近，即将迎来20岁生日的A股市场的投资者结构也将迎来一次大洗牌，其力度或许将远超股改给市场带来的影响。

由于目前股指期货开户的门槛高企，广大中小投资者或与此无缘。在这样的市场背景下，当系统性风险再度出现之时，中小投资者无疑将成为当然的输家。

那么拥有资金、信息、研发能力等多方面优势的机构投资者如公募基金是否就会成为当然的赢家呢？答案却也未必！根据目前的规定，基金持有股指期货空单的合约价值不能超过自身持股总市值的20%，持有的多单不能超过基金资产净值的10%，这意味着基金尽管能够通过股指期货规避一定的市场风险，但在大多数基金仍有持仓比例底线的背景下，其显然难以做到完全规避市场下跌的系统性风险。如果再考虑老基金的契约修改需要时间以及基金业精熟股指期货业务的人才稀缺等要素，早已成为市场狩猎目标的公募基金要想成为赢家的难度颇大。

至于券商，新增的创新类业务尽管可以让行业的整个蛋糕变大，但对个体公司的要求显然也会水涨船高，那些目前仅仅依靠经纪业务偏安一隅的中小券商们无疑将迎来越来越大的竞争压力，行业的并购重组将成为必然之选，那些具有资金优势、业务优势、人才优势的大型券商将更能从中获利，在越来越大的市场蛋糕中分得更多的份额。

股指期货对于那些机制灵活，又拥有“船小好调头”优势的私募基金们而言却是重磅利好。随着越来越多的明星基金经理以及投资总监级人物投身这一行业，私募基金尽管目前在整体研发实力和规模等方面尚不能与公募基金相抗衡，但就成熟的高端人才在行业中所占绝对比例而言，无疑要高出公募基金许多。更不用说某些私募大佬们本身就是自期货市场发家而来，其对如何利用股指期货来配合现货的操作无疑更具心得，这可以从某些私募产品在设立之初就提前将股指期货列入投资范围、个别私募大佬早已在港股期指市场开始练兵等得到体现，而现存的公募基金们则还需修改基金契约后才可投资期指，在布局之初，私募基金们已然占先。

更值得一提的就是以QFII为代表的“热钱”了。相对于国内的各个金融机构对股指期货的研究尚处于萌芽状态不同，境外的对冲基金们对此间的投资之道早已是成竹在胸，各种套保、套利甚至期市、股市之间的相互影响等交易策略早有一定之规，再加上其超强的规避监管能力，其对股指期货的影响可能将超出大多数市场人士的预计，以后甚至不排除出现由其主导下的市场大幅波动。也正鉴于此，目前较严的期指开户制度能否得到有效的执行将成为监管“热钱”的关键点之一。