期指4合约4月16日登场 6期货公司老总临战论策

2010年04月12日 01:09
来源：证券日报

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□ 实习记者韩 ?�/p>

水，既可以载舟也可以覆舟。期指如同水，能给投资者带来暴利的狂喜，也能让投资者血本无归。

股指期货即将上市，它所带来的更多的是机会，还是风险？面对期指这把双刃剑，投资者应该用一种什么样的心态去面对？股指期货对我们的市场会产生哪些影响？未来中国金融期货市场发展有哪些可能性？就这些问题，《证券日报》记者采访了数家期货公司总经理，探究这些问题的答案。

风控第一想赚钱先生存

《证券日报》：股指期货即将上市，投资者应该以什么样的心态面对？

许丹良：对于很多没有参与过期货交易的投资者来说，刚开始进入股指期货市场，风险控制是第一位的，期货跟股票有一个很不同的地方，就是期货有做空机制。投资者要逐渐适应既能做多，又能做空的期货交易。合理的控制好自己的仓位和资金，才是未来在这个市场中长期生存的必要条件。

股指期货是一个非常好的对冲工具，对机构投资者来说，除了风险控制很重要之外，还需要充分运用好股指期货这个工具，进行套期保值，过度的投机则会带来较大的交易风险。

股指期货不是一个投机市场，而是一个金融衍生品的投资市场，所有的投资者都应该理性地看待这个市场，过分的投机不仅对行业发展不利，给人个带来的风险也很大。

姚俊明：任何投资都是有风险的，小心驶得万年船。股指期货交易中也涉及到了对个人财富的管理问题，要知道风险管理的关键在哪里，还有了解自己可以做多大的头寸，对止赢点、止损点的把握等等，只有逐渐形成自己的投资理念和交易系统，才可能在这个市场中生存和获利。对于机构投资者来说，除了要重视风控之外，还要关注市场初期的期现货套利机会。

史水齐：投资者应该保持着一种健康规范、与时俱进的投资心态正确对待股指期货，股指期货是一种金融衍生品，既不是证券，也不是赌博。他有风险，同样也有规则，更有自身的特点。

对于投资者来说：第一，要认真地去学习和了解股指期货的特点和交易规则，利用规则保护自己，提高效率。比如应注意每日结算制度和到期交割的规定。第二，对于证券投资者，要避免用投资股票的心态和手法来投资股指期货。第三，理性投资，克服不良投资习惯。要注意仓量的控制和保证金比例在资金量中的影响，做好资金管理。

曹国宝：一个新的品种上市,需要有一个阶段的培育期货，其功能的发挥也同样会需要一个过程，作为个人投资者不急于盲目大单量投入；作为机构投资者也不能寄希望马上能实现套期保值、套利等交易策略，需要耐心观察，逐渐参与。

关于操作方面，投资者应先观察，熟悉市场后再进入，并从小到大，渐进操作，把握好杠杆尺度，把资金管理好了，风险控制好了，才有可能实现盈利。

国泰君安期货北京营业部总经理赵元林也告诉本报记者，建议投资者前期多看少动，在交易方面，最好不要满仓操作，资金控制在30%为好。

刘小红：期货和证券是完全不一样的，两者之间存在着质的区别，期货不存在炒新这个概念，期货有很强的专业性和独特的属性，投资者要在充分了解期货的独特之处后，再行参与。对机构群体来说，应该更快的接受，接纳，学习，因为股指期货是一个风险管理的工具。股指期货上市之后，证券市场进入一个机构时代，机构如果对股指期货这个工具运用的好，完全可以做到跑赢大盘。

机构投资者可以更多地向套期保值方面倾斜，而个人投资者更多的倾向于投机。作为一个新兴市场，由于投机者的不完全把握，会出现很多套利的机会，比如跨期套利，尤其是期现货套利。刚开始的市场会有大量这样的机会，市场越成熟，这样的机会越少，空间越小，包括商品期货刚上市也是这样，机构最应该提前研究。

台湾股指期货刚上市的时候，成就了一大批套利的投机者，那时候更多的投机者还不清楚如何套利，大多人不明白这是一个很专业的市场。如果研究透了，这是一个没有任何风险的赢利机会。

股市呈现“倒V字”走势？

《证券日报》：股指期货的推出，将会对股票市场产生哪些影响？

许丹良：首先，股指期货的推出，并不会改变股票市场运行的方向，但它可以减少股票现货市场的剧烈波动。股指期货就是为股票现货市场提供一个对冲工具，能使资本市场能健康平稳的发展。

例如：一些拥有大资金的机构投资者认为某一个点位该卖出股票了，他们一旦卖出，有可能会引起股票现货市场的波动，如果有了股指期货这个对冲工具，就能提前在股指期货上做空抛出，锁定利润，这样就可以慢慢地在股票市场上卖出股票，从而起到减缓股票市场暴涨暴跌的作用。

其次，引导价值回归，减少市场投机性。股指期货的推出为价值投资者提供了一个很好的规避二级市场风险的工具。通过股指期货的对冲功能，实现投资人价值投资的愿望。

最后，我们认为股指期货一定是个大品种，初期上市时，开户者不是很多，交易量不是很活跃，但从长远来讲，股指期货的交易金额一定会远远超过商品期货。当市场流动性不足的时候，期货价格发现的功能会受到影响，但随着这个市场参与人数的增多，交易量的加大，市场活跃度增强后，股指期货的价格发现功能一定会充分体现出来。

曹国宝：股指期货的推出将加大股市的两极分化，资金配置将大量向指标股倾斜，蓝筹股的资金聚集度进一步加大。此外，股指期货的推出将改变以前单边市的格局，投资主体和投资模式多元化，市场的博弈规则将更为合理。各类不同风险收益偏好的投资主体可以利用股指期货这一工具选择自己需要的投资组合，从而对冲风险，实现符合其资金性质的风险收益比。由此可见股指期货上市后，市场深度和广度将得到极大的扩展，市场投资模式和投资主体也将趋于多元化，从而促进股市的健康发展。

史水齐：纵贯国外的股指期货上市前后对其市场的影响不难发现，在股指期货推出之前，众多的机构投资者利用自身的资金和信息优势，积极买进相应的成分股，对大盘将起到一个助涨的作用。目前看来中国的上证指数走势也出现了这种趋势，虽然并不明显，但其中的影响是毫无疑问的。

在股指期货推出之后，这些机构会利用股指期货做空的这样一个交易特点利用手中的股票打压股市来获取利润。因此中国的股市在沪深300股指期货上市前后会不会也呈现出这样一个“倒V字型”走势，我们拭目以待。但结合国外已经推出股指期货的市场长期走势来看，股指期货的推出并没有从根本上改变大盘的走势。决定大盘发展方向的仍然是基本面因素。尤其是我国选在这样一个经济复苏的时期推出股指期货，无疑会更加有利于我国股市的良性发展。

张更亮：股指期货的上市对中国资本市场影响是非常巨大的，随着它的上市，将会有更多的金融创新产品的出现，也可以培养出大批成熟的机构投资者，资本市场的运行体系更加完善。

构建多层次立体发展格局

《证券日报》：对我国未来金融期货市场发展的预期是什么？

曹国宝：股指期货适时推出是市场发展进程中重要创新举措，股指期货推出将密切证券市场和期货市场的内在联系，推动整个资本市场的创新发展。一方面，股指期货推出对证券市场带来积极影响，将改变国内A股市场单向投资的格局，增强市场内在的多空平衡机制，为广大的投资者主动管理证券市场系统性风险创造了条件，促进证券市场服务国民经济功能更充分发挥。

另一方面，股指期货推出也将为国内期货市场带来金融期货新品种，拓宽国内期货市场的投资者队伍，在带动包括金融机构在内的机构投资者参与股指期货同时，也将为全社会更好了解期货市场在经济生活中积极作用创造了条件，从而进一步推动整个期货市场稳定发展。

许丹良：股指期货的推出开启了中国金融期货的大门，希望其他的期货品种也可以陆续推出，比如利率期货、国债期货、外汇期货。

姚俊明：最希望期指平稳推出，健康发展。金融期货未来的发展将会是多层次，多种类的品种的逐渐上市，实体经济和虚拟经济相互健康促进，能为将来整个金融期货的健康发展打好基础。

赵元林：让这个市场逐渐的健全起来，将来更多的金融期货品种，包括期权、迷你金融期货等，让更多的投资者可以参与到这个市场中来。

刘小红：从监管的要求来看，股指期货刚上市的一个阶段内，会平稳运行，不会特别活跃。从长远来看，市场的活跃度根本不用担心，因为从国际上的情况来看，股指期货都是一个非常活跃的品种。

万事俱备只待期指合约挂牌

《证券日报》：期货公司目前都在做哪些准备？

许丹良：公司上下对股指期货非常重视，专门制作出包括股指期货基础知识、套期保值、套利交易、股期研发等在内的一整套手册提供给投资者。股指期货上市前这段时间，公司经常召开关于股指期货专题会议，集中讨论股指期货开户过程中遇到的问题。

姚俊明：公司的金融工程小组三年前已经开始着手搭建股指期货服务平台，除了套期保值、套利交易、理财资讯三大服务平台，还有两套专业的股指期现套利系统供投资者选择。

刘小红：股指期货跟原有的期货品种是完全不一样的，公司也正在组织学习和培训，还会进行针对内部人员的专业考试，提高研发水平，帮投资者发现机会。

张更亮：民生期货的各项基础工作已准备就绪，目前还是做投资者教育工作，积极引导投资者正确认识股指期货，既要看到它能管理风险的一面，又要看到使用不当引发的风险。

曹国宝：随着股指期货推出日期的临近，光大期货全面启动了迎接股指期货上市的各项准备工作，其中技术准备、投资者教育、风险防控、与证券公司衔接等准备工作均在有序地推进。

史水齐：公司从上到下进行了全方位的准备。

第一，严格按照证监会和中金所的要求，建立健全相关制度，包括内控制度、适当性制度等，完善业务流程。

第二，引进设备，搭建系统平台，提升技术系统运营效率和稳定性，保证股指期货的平稳运行。

第三，投资者教育方面，公司制定了较为完备的培训教育体系。不仅针对内部各岗位员工进行股指期货的基础知识和开户培训，还定期对客户开展股指期货投资者教育。

谋定后动　机构静待政策破茧

□ 本报记者于德良

本周五，沪深300股指期货合约将上市交易，中国资本市场由此翻开新的篇章。而证监会本着“高标准，稳起步”的原则，对基金、券商、银行、保险、QFII等机构投资者参与股指期货的准入政策尚未出台。最新消息表明，机构投资者参与股指期货的政策规定征求意见工作已经完成，证监会正在根据反馈意见进行修改和完善，不久将陆续发布实施。

业内人士普遍认为，期指初期，个人和私募投资者将是交投的活跃力量，而机构出于风险控制的考虑，初期参与的意愿不强，一方面，在等待相关政策的细则出台，另一方面，也在为如何参与期指做筹划，以待随势而动，可谓“一看二慢三通过”

基金：或率先获政策准入

证监会3月15日就已经公布了《证券投资基金投资股指期货指引》(征求意见稿)，对基金投资股指期货的投资策略、参与程序、比例限制、信息披露、风险管理、风控制度作出明确规定。并规定，股票型基金、混合型基金及保本基金可以投资股指期货，债券型基金、货币市场基金则被排除在外。因此，基金或会是最早获得参与股指期货的机构。

股指期货推出,将为基金管理人引入T+0、双向交易、套期保值、风险管理等一系列操作思路和方式，为基金产品的创新打下良好基础。部分基金业内人士认为，公募基金主要还是选股，股指期货不会成为基金投资的主要工具。据记者了解，一些基金正在加紧股指期货套利研究和模拟操作，在以套期保值的基础上，在法规允许的范围内准备进行低风险套利活动。

券商：将成期指交易主力

与一些私募对股指期货跃跃欲试的热情相比，作为市场主力之一的证券公司却相对谨慎，目前参与股指期货意愿不强。但券商出于套利及套保的需求，随着期指的活跃、交易规模增加，券商将成为期指交易的主力。

国泰君安证券金融工程研究负责人蒋瑛琨博士表示，“券商参与股指期货的意愿很高,尤其在套利方面(套保也有需求),它们将成为股指期货市场的主力之一。私募基金和公募基金亦会积极参与,而且私募基金的兴趣更大。”从各类机构的投资目的与意愿来看的，券商对低风险套利、避险有较大需求，而追求相对排名的公募集金不会全部参与、部分基金会参与。保险、QFII也有参与期货交易的动力，但受制于投资目的或交易规模，虽参与但可能不是各种阶段都积极参与的主力。

从券商盈利渠道看，应该说是很多元的。例如，增加券商IB业务收入，促使佣金提升，在资产管理、投行与融资融券业务等方面可利用期货进行对冲等操作。从境外经验看，股指期货的推出不仅能增加券商期货佣金收入，更可通过套利、避险等功能一改券商传统高风险的盈利模式。整体来看，在推出初期，期货交易佣金和投资收益合计将达到60-90亿元、净收入贡献度为5%-7%；而全面铺开期间，期货业务收入亦可达到500亿元、对净收入贡献度约20%。

银行：参与股指期货结算

根据我国现行的法律框架，商业银行不能投资股指期货。至于银行能否参与股指期货结算，仍有待监管部门批准。在4月8日股指期货启动仪式上证监会主席助理姜洋表示，银行从事特别结算业务需要经银监会和证监会审核同意。目前，两会正在研究制定相关管理办法。该管理办法出台后，即可启动特别结算业务资格的受理和审核工作。

在股指期货制度设计中，证监会充分考虑了各类机构投资者参与的需要。符合法规规定和监管要求的机构投资者，在条件具备、准备充分后都可以参与股指期货交易。目前，证券公司、证券投资基金等参与股指期货的政策规定征求意见工作已经完成。证监会正在根据反馈意见进行修改和完善，不久将陆续发布实施。同时，证监会也向有关监管部门及时通报了股指期货进展情况，积极推动和配合有关监管部门研究出台相关政策。

社保基金：间接参与期指

社保基金对于国内股市的一举一动被视为“A股风向标”。对肩负管理全国人民养命钱的社保基金是否应该参与股指期货，业界分歧较大。3月29日，全国社保基金理事会理事长戴相龙在新闻媒体座谈会上表示，作为国内重要的机构投资者，社保基金肯定会介入证券市场的投资新产品，比如股指期货和融资融券。不过，社保基金会并不会直接参与，而是通过符合资格的管理人来投资股指期货和融资融券。他强调，要正确处理全国社保基金风险与收益的关系,在可以接受的风险范围内创造收益,实现全国社保基金的保值增值,使收益的增长明显超过通货膨胀,在同行业中实现领先地位。

在近日举办的第四届私募基金高峰论坛上中金所负责人表示，下一步证券公司、保险公司、信托公司等机构参与股指期货的相关规定也将陆续出台。只要信托公司同意就可以开户,这主要取决于信托公司的态度。而一般法人的私募基金现在就可以开户,没有任何障碍。

业内人士表示，即使机构投资者参与股指期货的政策确定，期指运行初期机构的参与热情及程度不会很高，出于谨慎的原则，会先观察一段时间。譬如对公募基金来讲，主要就是应用于套期保值，因此前期参与意愿都不会很强。随着未来机构投资者参与规模和程度的提升，相信市场效率会大大提高。