运用成分股分析法分析股指期货

2010年04月13日 04:01
来源：证券时报

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孙小杰

股指期货的基本面分析还有另外一种重要而且实用的方法，这就是成分股分析法。基本面分析法主张对影响股市的主要因素进行分析，从而对股指的估值是否合理、未来走向等问题作出判断。而股指是由成分股按一定的权重比例构成的，其中较大权重的成分股走势自然对股指走势起着重要的影响。

成分股分析法将成分股分成板块，或者直接对成分股进行分析，预测成分股板块或成分股的走势，根据其权重值对指数的影响，来分析指数未来的表现。成分股分析法从分析方法上显得更加直接且更加严密，但由于分析是从微观开始的，再到整个市场指数，往往该方法因为更侧重于微观因素，而忽视了宏观因素的影响，因此要同时参考宏观面和市场整体及成分股之间的相互影响关系。

成分股分析法关注成分股的盈利情况、权重变动情况、成分股调整等因素。当成分股盈利情况良好，对股价的合理估值就会提高，那么由成分股构成的指数整体估值也将相应地提高。例如招商银行、交通银行、中信证券、中国平安和民生银行等排名前几位的权重股出现业绩向好的时候，市场将提高对这些股票的估值水平，相应地有助于提高沪深300指数的估值水平。同样，从板块上分析沪深300指数中权重，排在前三位的行业是金融地产、材料、工业，其中金融地产占38%，材料占15%，工业占15%，能源占9%。金融地产板块影响力最强，但工业、能源和消费医药板块有很大的想象空间，从动态的角度分析，这些板块对于市场指数未来的影响也不可忽视。

对所有的成分股都进行分析估值之后，再根据指数的编制方法计算出现货股票指数的估值水平，最后根据股指期货的定价理论计算得到股指期货的合理价格区间。在这个分析过程中，需要对整体经济情况及个股产业行业的情况都要做出分析判断，其研究工作量较大。

除了上述的个股分析和板块分析外，研究者还要关注的是指数编制规则。对于沪深300指数来说，每半年进行一次定期调整，在每年1月和7月的第一个交易日会对指数的成分股作定期调整，每次调整比例一般不超过10%。因此预期能够进入股票指数的“准成分股”会受到机构投资者的关注和买入，这主要是出于资产配置或跟踪指数的需要以及便于套期保值的原因。做多“准成分股”或做空“剔除的成分股”将会给投资者带来较多的周期性投资机会。

临时调整主要是为了满足市场出现的收购、兼并、重组、退市及大市值新股发行等情况，临时调整短期内也会影响指数与股指期货的价格走势。当样本股公司从指数样本中剔出时，由过去最近一次指数定期调整时的候选样本中排名最高的股票代替。对停牌的股票来说，复牌后第二个交易日计入沪深300指数。凡有成分股除息，指数不修正，由于除息因素可能出现指数下跌，但相应真实持有的现货股票组合市值却没有变化。这种情况下指数与现货组合就会有跟踪误差，会影响套保与替代效果。凡有成分股送股或配股，在成分股的除权基准日前修正指数。凡有成分股发生股本变动，在成分股的股本变动日前修正指数。当某一成分股在交易时间内突然停牌，取其最后成交价计算指数。凡有成分股摘牌，在摘牌日前进行指数修正。部分成分股停市时，指数照常计算。 (平安期货孙小杰)