中国神华黄清：围绕价值创新IR管理

2010年04月14日 11:02
来源：凤凰网财经

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我在履行董事会秘书的工作中主要推行了以下方面的创新工作。

1)、明确IR定位:价值管理

所谓价值管理就是公司股东价值最大化的管理,在其要求之下必须做到公司战略、业务流程和绩效评价均需导向价值增长。只有坚定不移地进行价值管理,公司的投资价值才能持续增长,然而也只有投资价值增长,公司的投资者关系管理才能持续进行。

神华的发展战略是“科学发展、再造神华、五年实现经济总量翻番”,其中蕴涵的价值增长导向不言而喻。目前业务流程正在进行的信息化改造则是为了不断满足价值增长的需要；而全面推行的EVA考核方法则是依据价值增长评判优劣。

多年来神华业绩保持了持续快速增长势头。这是中国神华投资者关系管理开展的良好基础。只要我们把公司的基本面信息真实、完整、准确、及时地向投资者披露,投资者关系管理就事半功倍。

因此,我们投资关系管理的做法是尽可能多的接触投资者,推介公司的经营业绩。在“来者不拒、逢会必去”的口号下,只要投资者预约公司,一律接待,抓住机会向投资者传递公司的信息;只要投资银行和证券公司有投资者见面会,力争参加,借助会议向投资者宣传公司的价值。目前,中国神华的投资者遍布美国、欧洲、日本、中东、中国香港和中国内地等地区,富达资产管理、资本集团、百仕通、贝莱德、索罗斯基金、高盛资产管理、美国国际集团、华夏基金、博时基金、嘉实基金以及中国人寿等机构投资者都是公司股东。

目前,长线机构投资者和共同基金已经成为投资公司的中流砥柱,公司股价非理性波动的次数较少。

2)、明确IR核心:价值创造

合理的股息政策是股东价值创造的长效机制,投资者关系管理能够在制定股息政策中扮演重要角色。在2004年筹备海外上市之时,我们就认识到这一重要性。当时在编制中国神华境外上市招股说明书时,我们碰到了一个难题:如何编写股息政策一章。为了避免闭门造车,又能密切关联资本市场,我们适时开展了股息政策制定的专项投资者关系管理工作,与潜在投资者,特别是机构投资者进行了广泛沟通,听取他们对股息政策的建议。

机构投资者建议:首先,计划公司未来的资本开支,即资金需求情况,不能盲目追求高额股息政策,使未来发展的资金投入捉襟见肘;其次,重视共同基金的长期投资理念,保证其取得合理的股息回报,从而优化股东结构,培育稳定的投资者队伍;第三,参考国际可比公司的股息政策,遵守国际惯例,制定国际通行的股息政策,树立国际级公司的形象。

据此,我们确定了中国神华的股息政策,即每年进行现金分红,分红比例为基本每股收益的30%-40%。此股息政策一经推出,立即得到了资本市场的好评,股东价值得到提升。上市五年来,中国神华坚持年年进行现金分红,分红比例均为基本每股收益35%左右,吸引了一大批忠诚的长线投资者,树立了良好的市场形象。

除此之外,市盈率也是投资者关系管理的重心之一,合法合规地推高股价是股东价值创造的关键内容。2005年,中国神华在境外上市后,我们通过对公司“煤路港一体化、产运销一条龙”的独特商业模式的推介,获得了比其他单一业务公司更高的市盈率。

3)、明确IR方法:价值发现

投资者关系管理的方法是帮助投资者发现公司的投资价值。

首先,向投资者展示公司充沛的自由现金流量。自由现金流量是指公司在满足了净现值为正的投资项目资金需求之后剩余的经营活动现金流量。自由现金流量的所谓“自由现即为公司管理层在不影响企业持续增长的前提下,可将这部分现金流量自由地分派给公司的所有投资人,既可以利息的形式支付给债权人,以满足债权人的报酬率要求;也可以股息的形式支付给股东,实现股东价值最大化。在债权人报酬率既定的情况下,自由现金流量越多,股东所得到的现金流量越多,要求报酬实现的可能性也就越大。从求偿权的次序上看,首先是债权人对企业的自由现金流量提出求偿,借以实现收益;然后,才是股东提出求偿。如果债权人的报酬率要求得不到满足,股东就不能获得现金流量。

自由现金流量是满足股东价值最大化的保证,巴菲特说过,他只投资自由现金流量强劲的公司。向投资者清晰地展示公司的自由现金流量,并对其进行深入分析,成为我们必备的工作。中国神华每年发布的年度报告、半年度报告、季度报告对自由现金流量都有完整的披露,并在报告的管理层讨论与分析章节充分揭示其中的奥秘,方便投资者对公司价值的评估。另外,在日常的投资者关系管理中,我们经常与投资者坦诚的讨论公司的自由现金流量,听取他们的反馈和建议,改进我们的经营管理工作。

其次,帮助投资者计算公司的资本成本。资本成本是投资者根据投资项目的风险水平和证券市场的回报水平确定的报酬率。资本成本的确定必须包括所有的融资来源,即股权融资和债权融资,这就是所谓的加权平均资本成本。加权平均资本成本是公司经营收益的最低水准,惟有超越资本成本的收益才是创造价值的,这里隐含了机会成本下的经济收益观念。如果公司资本开支的报酬率达不到资本成本,投资者只能放弃在公司的投资。因此,投资者经常提出的一个问题是:公司管理层进行投资决策时依据的资本成本,或者投资项目的回报率要求。在日常的投资者关系管理中,中国神华主动告诉投资者公司的加权平均资本成本在10%左右,公司要求一般投资项目的内部收益率不低于12%,境外项目不低于15%,并针对每年资本开支的结构和项目与投资者进行讨论,采纳投资者的正确建议,优化投资结构,选准投资项目。

第三,提倡投资者重视公司可持续发展能力。投资者在对公司价值的评估中,始终隐含了一个假设,即被估值的公司能够持续经营下去。因此,决定公司价值的基本因素,除了未来各期的预计现金流量、加权平均资本成本以外,还包括企业存续期这一重要因素。即公司价值不仅取决于公司过去的赢利能力,还要取决于公司未来可能获得的现金流量、投资活动的风险程度,以及公司未来的存续期限。与此同时,公司的持续存在和经营,不仅是对投资者利益的最好保障,还是保持就业稳定和社会繁荣的重要基础。因此,在投资者关系管理中,公司应该引导投资者关注企业社会责任,不能单纯追求利润最大化,否则管理层在股东的压力下,管理行为容易短期化,从而破坏公司持续发展的内部机制,造成公司昙花一现。

2007年,中国神华在中国煤炭公司中率先公布《企业社会责任报告》,向股东和利益相关者全面披露公司在安全环保、节能减排、科技创新、诚信经营以及社会公益等方面的工作,在赢得了社会好评的同时,中国神华还吸引了一批社会责任投资基金把公司纳入投资组合,他们作为公司新的投资者群体,带来了投资公司的增量资金,推升了公司股价,创造了公司价值。

4)、化解IR难点:价值认同

价值认同是指投资者肯定公司的基本面,看好公司的发展前景,认可公司的投资价值,愿意持有和买入公司股票。通常,对于公司投资价值的大小,投资者和公司的认识很难达成一致。公司往往有自恋情结,过高估计自己的投资价值;而投资者获取的信息不对称,出于防范风险的目的,常常压低估计公司的投资价值。因此,价值认同是投资者关系管理的难点。

为了化解这个难点,我们围绕法国古典管理理论学家亨利•法约尔提出的管理五要素:计划、组织、指挥、协调和控制来展开投资者关系管理。

中国神华每年年底都要制定第二年的投资者关系管理计划,包括年度全球路演计划,股东大会时投资者与董事会、监事会、高级管理层的交流计划、投资者到公司考察的反向路演计划,半年度全球路演计划,日常投资者接待计划,参加投资者见面会计划等。为了防止计划陷于空话,投资者关系部进行了强有力的组织,保证各项计划的落实。在计划执行过程中,投资者关系部总经理是指挥者,每名部门员工作为具体执行者,必须具备履行职责必需的财务、法律知识和语言沟通能力,通过他们的作用发挥,实现计划的兑现。投资者关系管理是一个系统工程,涉及到公司各个部门和单位,协调的工作非常重要,董事会秘书作为公司高管,“沟通官”的职责当仁不让,通过各方协调,保证计划不会搁浅。投资者关系管理的规范化非常重要,因为此项工作事涉股价敏感,必须强化控制,特别是流程控制,使一切管理行为都按照已经制定的规章制度合法合规进行。

投资者关系管理是一门科学,也是一种艺术。作为投资者关系管理的探索和实践者,“路漫漫其修远兮,吾将上下而求索”或许应该成为每一位投资者关系管理探索者和实践者的座右铭。