迎接衍生品时代

2010年04月16日 07:50
来源：中国证券报作者：申屠青南

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□本报记者申屠青南

在这春暖花开的季节，股指期货来了！

9:15分，首批4个沪深300股票指数期货合约的报价“跳上”中国金融期货交易所的大屏幕，中国资本市场也随之跃进了金融衍生品时代。

“股指期货正式启动，标志着我国资本市场改革发展又迈出了一大步。”中共中央政治局委员、国务院副总理王岐山日前在致中国金融期货交易所股指期货启动仪式的贺词中如是评价股指期货的重要意义。

天时地利人和

降生时机成熟

股指期货的今朝降生，可以说是占尽天时、地利、人和。

中国经济列车经过多年的快速平稳前行后，如今行驶到了转型的关键当口，在此过程中需要一系列的风险管理工具。2010年是中国经济最复杂的一年，复杂意味着风险，意味着迫切需要风险管理工具。

中国资本市场经过20年的快速发展，规模不断扩大，结构逐步优化，运行秩序明显改善，显示出强大的生机和活力。近年来，股权分置改革、创业板、融资融券等重大基础性制度建设不断推进，资本市场在拓宽融资渠道、优化资源配置、服务社会经济发展等方面发挥着越来越重要的作用，为股指期货的推出奠定了市场基础。与此同时，期货市场持续较快发展，市场功能逐步强化，市场运行总体平稳，也为推出股指期货积累了经验、创造了条件。适应我国经济和资本市场发展的需要，建立金融期货等金融衍生品市场，适时推出股指期货，已经成为提升我国资本市场服务国民经济全局能力的内在要求。

而金融市场广度和深度不断拓展的、正向国际金融中心奋进的上海，成为股指期货的落户之地。中国金融期货交易所自2006年在黄浦江边成立后，4年时间，按照“高标准、稳起步”的要求，充分吸收我国商品期货市场的经验教训，广泛借鉴境外股指期货市场的成熟经验，通过完善法制环境，强化监管，提高门槛，降低杠杆，加强投资者教育，提高投资者风险意识和承受能力，特别是针对国际金融危机的经验教训，进一步完善股指期货的规则体系。

尤为重要的是，中国资本市场投资者结构的进一步完善，机构投资者的发展壮大和多元化，个人投资者的日益成熟使得股指期货推出具备了“人和”条件。经过持续地大力发展机构投资者，目前，证券投资基金、保险资金、社保年金、QFII等机构投资者持有的A股市值已占到了流通总市值的一半。此外，期货市场的认可度与参与程度均达到了前所未有的高度，2009年成交额累计突破130万亿元，已经是连续第五年的高速发展。不管是股票市场的投资者，还是期货市场的参与者，都期待着股指期货把这两个市场有机联系起来。

“纠偏”市场价格

完善运行机制

作为国际成熟金融期货市场的基础衍生产品，股指期货的推出，有利于改善股票市场的运行机制，增加市场弹性；有利于培育市场化的资产价格形成机制，引导资源优化配置；有利于发展机构投资者队伍，维护投资者合法权益。

现阶段，我国股票市场发展迅速，各项基础性制度建设收效显著，但单边运行和暴涨暴跌的态势始终未能改善，原因之一就在于缺乏有效的风险管理，无法为股市系统性风险提供释放出口。有了股指期货的价格发现功能和做空机制，可以对过高和过低的价格进行“纠偏”，有效抑制股价非理性的上涨和下跌。

同时，股指期货套利机制的存在还能增加市场的流动性、有效性。一个活跃的股票二级市场，不仅是具有筹资功能的一级市场得以存续的基础，而且对社会资源流向优质上市公司、加快产业升级、优化经济结构，以及提高上市公司治理水平等方面都会产生积极作用。这一点在当前促进我国宏观经济“调结构、促转变”中具有十分重要的现实意义。

在这次国际金融危机中，股指期货等场内衍生品市场因为运行规范、价格透明、流动性高、集中清算、监管严格，保持了平稳运行，为维护金融市场的稳定发挥了积极作用。统计显示，国际金融危机肆虐之时，推出股指期货国家股票现货平均跌幅为46.91%，而没有推出股指期货国家现货指数平均跌幅高达63.15%，我国上证综指跌幅达72.81%，深圳成份指数跌幅达73.8%。股指期货推出可望有效抑制股市非理性涨跌。

牢记前车之鉴

严格风险防范

海外经验教训表明，股指期货等衍生品是一把“双刃剑”，使用不当会成为引发风险的源头。

由于股指期货实行保证金交易，投资者只需支付期货合约价值一定比例的保证金即可进行交易。这种以小博大的高杠杆效应，吸引了众多投机者的加入，放大了本来就存在的价格波动风险，较小价格变化也会导致较大风险。杠杆效应是股指期货市场高风险的主要原因。

贝尔斯登的倒闭充分说明杠杆过高即成毒药。2008年3月，贝尔斯登倒闭前的有形股权资本约为110亿美元，却支撑着3950亿美元的总资产——杠杆比率达到36倍。高杠杆在带来大量利润的同时，也积累了巨大的风险。当市场逆转时，看似强大的贝尔斯登轰然倒下。

前车之覆，后车之鉴。中国作为新兴市场，在股指期货推出初期，采取更为稳妥、谨慎的方式，适当降低杠杆比例，循序渐进，在不断积累经验的基础上逐步探索，正是对国际金融危机经验教训的深刻反思——既不能畏惧创新风险，裹足不前，也不能脱离市场实际和监管水平，急进冒进。

作为一个新生事物，股指期货市场的发展可能会面临着许多新情况、新问题，怎样培育一个成熟、健康的股指期货市场，更好地发挥好这个市场的功能，更加有效地为整个经济社会发展服务，还有很长的路要走。

股指期货推出后，市场有关各方还要继续关心、呵护和大力支持股指期货市场的发展，共同为其营造良好的市场环境，特别是证券期货经营机构要严格落实投资者适当性制度的各项要求，持续深入做好投资者风险教育工作，把规则讲透，把风险讲够，引导投资者正确认识、理性参与股指期货市场。