创造全新盈利模式共舞期指双刃剑

2010年04月16日 08:11
来源：中国证券报作者：王超

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股指期货不仅将彻底改变股民的投资思维和模式，也给大机构带来了全新的盈利和避险模式，突出表现为投机、套利、套期保值和资产配置四个方面。

首先，传统的股票市场投资要求投资者同时具备优秀的选股和择时的能力，两者缺一不可。股指期货能够将选股和择时这两个因素分离，投资者只要具备其中之一，便能在资本市场中获益。对于择时能力强的投资者，参与股指期货市场可以省去选股这一步骤，这类投资者获得的是市场整体波动带来的收益；而对于选股能力强的投资者，利用股指期货可以消除大盘对个股的影响，做到“不看大盘炒股票”；套利方面，各种基于股指期货的避险策略将会被越来越多地应用到日常投资中，而基于这些避险策略的保本、类保本产品也会逐步打开市场，为广大投资者提供避险渠道和工具，整个中国资本市场对于资产风险管理的水平将会提高到一个新的高度；股指期货还可以作为投资者构建投资组合时的一个可选品种之一，且股指期货交易具有交易成本低，双向性和交易便捷等其他资产无法比拟的优势。

股指期货带来的最大交易机会是套利交易，包括期现套利、跨期套利和跨市场套利等。

接受采访的业内人士一致认为，股指期货带来的机遇和风险针对不同对象而言差别显著：基金将是股指期货的第一需求者，也是最大受益者；从股票市场转战而来的中小投资者，则可能是股指期货市场最大风险源。

□本报记者王超

漫画/王力

最大风险：错把期货当股票

那些由“股民”转身过来的新“期民”，被业内人士认为是最大风险源。“尽管他们在股票、基金等市场上操作非常熟练，但对期货市场的交易机制和运行规律缺乏实际体会，尤其是单向思维和重仓操作最容易暴露风险。”我国期货市场的创始人之一、中国证券报专家委员会委员常清教授表示。

青泽，国内著名期货投资人、青泽期货基金的创始人。自1993年起开始踏入股票和期货市场。18年来惊心动魄、跌宕曲折的投资生涯，使他对股票、期货投资有着深刻的体会和理解。

“股市大，理念浅；期市小，理念深。股票投资损失的不是资产，是时间，而期货投资损失的是实实在在的资产。”青泽向中国证券报记者表示，对期货交易者来说，成功与否的关键并不是价格预测和行情判断，而在于风险控制能力。

他举例说，2009年，他在某期货公司的账户赢利224.3%，事后统计显示，其中判断正确的投资比例44.5%，判断错误的投资比例55.5%，判期货投资成功的核心有两个：一是幅度取胜，赚100点，亏30点，最终还是赢利；二是仓位取胜，赚100手，亏30手，最终仍能赢利。

毕业于北师大哲学系专业的青泽平日常习惯于对投资理念的思考。“无序波动是市场常态：一个偶然性接着一个偶然性，今日跳空高开，明日又低开低走。但单纯的股市波动风险有限，因为不涉及到杠杆交易和每日结算。巴菲特就称，‘即便股市关闭十年，对我也没有关系。’”

“即便是那些大型基金经理，对期货交易的风险认识也非常有限。”青泽坦言，这些基金经理在证券市场上的调研、分析能力无需置疑，但投资期货的理念远不如“期民”。股指期货上市后，一旦交手，双方就会感觉到实力的悬殊。

“经过多年的发展，我国期货市场已经发展成为公平、公正和公开的投资市场。在这种环境下，博弈双方比拼的是对投资哲学的醒悟程度，而不是资金规模。”青泽认为，一名成功的期货投资者，除了判断市场外，更重要的是如何处理失误或控制风险。一次失误就可能让该投资者彻底出局。

“寄希望通过提高预测准确度来获得投资成功是错误的，这类似于鸵鸟，当遇到危险时候，把头藏进沙漠内，自以为就可以躲过风险。”青泽认为，一个优秀的期货操盘手，其资金管理和交易心态各应占40%和50%，而交易技术充其量只占到10%。

青泽也对原来只从事商品投资的老“期民”提出警告：相对于商品市场有形的供求关系而言，股指期货金融概念背景更加模糊，因此其门槛和风险都高于商品期货，这一点也需要高度警惕。

系统性风险不会出现

就之前各方讨论的系统性风险，多位接受采访的业内人士认为不会出现。首先，目前我国期货市场已经建成一整套较为严格的风险控制措施和监管制度，各市场主体也积累了应对突发性事件和妥善处置市场风险的经验和能力，期货市场整体抗风险水平显著提高。这是股指期货能够平稳运行、规避系统性风险的基础。

常清表示，近年来，国内外期现价格大幅波动，国际市场风险事件接连发生，但国内期货市场运行相对平稳，没有出现大的市场风险。2008年我国国庆长假期间，国际主要大宗商品期货价格持续剧烈震荡，相关期货品种国内外价差累积高达15%—30%。节后，国际商品期货市场系统性风险迅速向国内传导和蔓延。国内市场各方从容应对，出手果断，措施得当，有序、有效地化解了市场积聚的重大风险，确保了期货市场总体的平稳运行，较好地发挥了期货市场规避风险的功能与作用。始于2008年的国际金融危机，检验了国内期货市场的风险防范和控制能力，反映出我国期货市场十多年来的基础建设已取得明显成效，市场风险管理与运行体系日趋走向成熟，这是股指期货等金融衍生品能够平稳运行的核心支撑因素。

其次，股票现货市场不会暴涨或暴跌，也有助于股指期货市场平稳运行。经历了2008年的金融危机之后，全球主要经济在刺激政策推动下稳步回升，新一轮经济周期开始，在此大背景下，作为宏观经济晴雨表的股票市场保持稳步攀升可能性很大。

最后，股指期货入市门槛较高，增添了最后一道安全阀门。首先是开户门槛高：包括50万元的开门资金门槛；具备一定股指期货基础知识；仿真交易经历或商品期货交易经历。

此外，交易门槛也很高。银河期货分析师刘文元介绍，按照期货交易规律，仓位要保持在三分之一以下才是安全的。这样一来，50万元资金其实只够做一手交易。

据他分析，以沪深300股指期货合约为例，沪深300股指期货合约的合约乘数为每点300元，假定以沪深300指数收盘点位3300点计算，一手合约总价值就在99万元左右。按照18%的保证金计算，投资者买入一手合约需要18万元左右的资金。

可实际上，18万元保证金是远远不够的。由于股指期货是杠杆交易，在行情不利的情况下，投资者将面临追加保证金的风险。因此，期货公司通常会建议投资者留有2/3的资金来应对行情大幅波动的风险。这样算来，投资者以18万元建立1手仓位，还要预留36万元的资金，合计54万元以上才能比较安全。这样一来，50万元资金正常只够做1手单子。