风格转换漩涡：A股正筑底回升

2010年04月16日 22:57
来源：经济观察报作者：黄利明赵娟

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黄利明赵娟

A股市场正陷在风格转换的漩涡中难以脱身。

股指期货推出增强了市场对大盘蓝筹的期待，而风光了几个月的小盘股突遭冷弃，4月15日，延续4月13日的暴跌趋势，小盘股暴跌4.6%，连一向被市场“宠爱有加”的创业板都整体巨挫6.2%，被认为是A股风格转换的开始。恐慌性抛售令小盘股加剧失血，众多机构投资者在悄然加入这种转换的仓位变动中。4月16日，股指期货开幕，权重股走弱，成交量明显萎缩，而创业板再度大幅走强。转换的似乎来得并不顺利。

作为2009年的策略研究最佳分析师第一名，申银万国袁宜对2010年的A股策略预判与实际走势较为吻合。猜对了开头的袁宜继续在等待市场的验证：二季度末风格逐步转向蓝筹，第二季度股指将筑底回升，上证综指的核心波动区间为2700点-3200点。

风格转换

“风格”一词近期在基金经理的圈内广为提及。

自今年2月5日至4月12日，小盘股累计上涨约40%，申万创业板指数整体上涨55%，而同期上证指数仅上涨约5%。大、小盘股的估值差距越拉越大。如今，大盘股PE/中小盘PE相对估值已处于历史最低水平，跌破0.45。市场一直期待的大小盘股风格转换迟迟未能兑现。

在股指期货推出之前的4月13日，沪指宽幅震荡上涨，但小盘股指数与申万创业板指数分别暴跌约5.96%、7.76%。当日沪深二级市场资金大幅流出133.46亿元，其中主力资金流出3.26亿元，散户资金流出130.20亿元。这种权重股与小盘股的反差走势较之以往更为剧烈，资金净流入较多的板块分别为保险、证券、饮料制造、煤炭开采、铁路运输等，资金流出较多的板块分别为电气设备、房地产开发、计算机应用、化学制品、通信设备等。包括创业板、中小板在内的中小盘股的狂欢似乎在加速散场。

广东新价值投资总监罗伟广认为，股指期货只是一个契机，重要的是市场本身已经走到了大小盘股争夺资金的时候。

“我们卖掉了一些小盘股，涨得离谱了，买了一些大盘蓝筹股，但是需要等待。风格转换是迟早的事情。”上海一位基金经理称。

在蓝筹股估值偏低、小盘股鸡犬升天的情况下，如此在近期调整配置的公募基金不是少数，一些业绩明确的二线蓝筹、前期破发蓝筹被认为是风格转换后股价弹性最大的品种，在蓝筹股通胀预期下，煤炭、有色、金融等品种被广泛看好。

不过，万联证券认为，在股指期货、紧缩预期下降等利好效应及中小盘股票获利回吐的多因素共同刺激下，出现了风格转换的迹象，但这是一种不彻底的风格转换，更倾向于认为权重股的上涨属于补涨行情。

期指博弈筑底回升

风格转换何时到来，众说纷纭。

“一季度的GDP将是全年的高点，此后宏观经济数据企业盈利数据都是环比下降的，虽然CPI刚刚起来，但通胀已经反映在PPI上了，如果通胀加速，政策收紧会更快，流动性依然不够，大盘股能有多大的空间呢?”北京一家基金公司基金经理提醒道，他反而觉得，股指期货的推出可能带来的一小波“蓝筹行情”倒是减持的好机会。

目前基金等机构参与股指期货的正式法规尚未出台，阳光私募的开户也被延后，从目前股指期货开户客户看，约90%是来自商品期货市场的客户，初期不太可能出现盲目炒新的情况。蓝筹股长期未动加上估值较低，数位受访人士认为目前没有做空的理由。

“我们会少量参与，方向以做多为主，不过参与的意义更大，如果盘中出现价差套利资金或套保资金会建空仓。”北京一家期货私募公司总经理称。

“如果蓝筹股在股指期货推出初期没有快速上涨，一定是建多仓的好时机，上涨后平多仓，将指标股打下来的同时建空仓，在股票市场只要不赔钱就好，重要的是在期指上赚到杠杆收益。”一位券商人士如是分析，也许股指期货推出初期，市场的波动反而会更大。

一位中信证券营业部负责人表示，虽然旗下不少客户仓位较重，但均是操作比较频繁，精选个股把握题材是今年以来普遍的选股思路。

同时，主力资金与散户资金走向继续保持相形背离，数据显示，2010年以来，沪深两市资金整体表现为流出，共流出资金约2618.16亿元，其中主力资金流入0.75亿元，散户资金流出2618.91亿元。

在此，申银万国认为，风格转换有三个前提条件或催化剂：一是投资者从关注政策转向关注业绩和估值。在紧缩政策的密集期，流动性收紧对股市资金面构成压力，进而抑制大盘股的需求；投资项目收紧又会对地产、钢铁、工程机械、煤炭、有色等投资品产业链的估值构成压力，而这些行业大多属于大中盘股的范畴。到二季度后期，当紧缩政策密集期过去以后，上述压制大盘股的不利因素有望减弱。其次是融资融券试点推出并扩大增加大盘股的需求。第三是IPO存量发行启动，对首发的估值起抑制作用，并带动中小盘股估值下行。预计这三个因素有望在二季度后期得到满足。

最新数据显示，2010年一季度GDP增速达11.9%。但这由于超过中国经济的潜在增长速度，因此被认为经济已经过热。同时，在投资加速、出口继续向好的情况下，过热的风险将进一步扩大。

申银万国预计，第二季度仍会有紧缩政策出台，继而担忧数据的下滑：股指寻底；随着二季度后期紧缩密集期的结束，业绩担忧消除，估值修复，从2009PE20倍为中枢，逐步过渡到2010PE20倍为中枢。因此，袁宜判断：第二季度股指有望在筑底后开始回升。上证综指的核心波动区间预计在2700点-3200点。