初期指时代：宜静不宜动多看少动

2010年04月17日 10:31
来源：中国经营报作者：黄杰

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股指期货所代表的指数时代正在悄然到来。

4月16日，股指期货4大合约正式在中国金融期货交易所挂牌交易，尽管监管层限定私募资金需半年之后才能正式入市，且所有投资者(包括机构)最高持仓量上限仅为100张合约，但这并不能真正阻止游资分仓入市的动作，因此我们有理由认为，股指期货上市所透露出的信号，并非仅仅是为中国股市解决了长期以来的“单车道”窘境，而是从深层次上解决了中国金融创新工作的短板。

国内最大的农产品期货私募机构上海青马投资公司总经理马明超认为，股指期货正式上市最大的意义并非在于可以有效地服务于股市，而是开创了一个全新的交易平台和路径：如何实现指数化交易、现金化交割。这正是多年来，中国在金融交易方面最欠缺的一个部分。

自称只开通了几个股指期货交易账户的马明超表示，股指期货上市初期一定会适度参与，但肯定不会“抢帽子”(单日内买入卖出、超短线操作的术语)，因为这种游戏不符合当前股指期货投资者的操作习惯。为了迎战股指期货，马明超已经在现货市场吃进了上千万元ETF成分股、上证50及深证40成分股。据他了解，计划参与股指期货套利交易或套期保值交易的私募机构中，大多数也在积极配置现货，但出于对持仓上限不能突破100张合约之规定的考量，目前大多数具有投资意向的客户，也都是抱着“摸着石头过河”的心态，尝试性参与交易，还没有人敢拿出模拟交易阶段的勇气准备疯狂“抢帽子”(

马明超的行动在私募圈里有一定代表性。私募人士金涛坦言，自己准备了超过10个账户，但一开始可能并不准备大张旗鼓地参与，“先看看别人怎么试水的”。此前，金涛在国外操作过一些股指期货类品种，但A股市场的股指期货是否具有“中国特色”，还需要时间观察。

在金涛看来，股指期货只是排头兵，未来中国期货市场不但将会出现更多指数类期货品种，还会有很多以现金交割为最终交易手段的期货品种，因此，他现阶段并不急于参与期指。“最起码要观察一两周时间，看看什么样的主力资金在玩，如果没有主力，真正做到了中国金融期货交易所限定的持仓上限仅为100张合约，就说明现阶段的股指期货市场基本不会存在真正的无风险套利机会。”

金涛进一步解释，100张合约意味投资者如果现货市场处于满仓状态，最少需要千万元资金规模，而这一规模显然不是普遍中小散户可以做到的，因此杜绝了散户入市的可能。而100张合约的上限，意味一个机构如果想在期指市场操作套期保值交易，则现货头寸最多略超1000万元，动辄上亿元的大型机构不存在大规模入市可能。即便有一个手握5亿元现金的机构想入市，要想实现完全匹配的套期保值交易，最少需要找到50个可交易的股指期货开户账户。这就是说，大户和散户都已经被当前市场拒之门外，唯有中户和部分计划试水的公私募机构，才可能是首批股指期货真正的交易对手。

金涛和马明超相当一致地给出了“宜静不宜动、多看少动手”的建议。这显示出被监管层认为可能在市场中兴风作浪的私募资金，并不非常看好股指期货的开场，最起码不认为该品种上市初期就拥有无风险套利机会。

但在更多市场人士看来，股指期货只是一个开始，未来相当美好。大连商品交易所品种部有关人士认为，股指期货拉开指数期货大幕后，受制于生猪无法实现活体交割等瓶颈困扰的生猪期货，完全可能实现最终不以实物交割为目的，而是帮助现货市场发现价格、规避风险的指数期货品种。

事实上，上海期货交易所对股指期货的上市也是欢呼雀跃。“指数期货第一步已经迈出，相信沪铜期权等指数化合约也将受益于股指期货的探路，进而快速推出。”接近上海期货交易所决策层的有关人士说。

种种迹象显示，一个全新的指数时代正在悄然到来，而股指期货的上市，只是指数期货迈出的第一步。