缺席股指首日交易机构担心流动性风险

2010年04月17日 10:31
来源：中国经营报作者：卢远香

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4月16日，首批四个沪深300股票指数期货合约终于揭开了神秘的面纱。不过，机构投资者却无缘参与这一盛宴。据《中国经营报》记者采访了解，公募基金及其专户部门、券商集合理财以及阳光私募信托等还不能开设股指期货账户，券商自营部门“被要求”只能开设套保账户，一些行动派的私募基金虽然以公司名义或个人开设了账户，但却对市场流动性颇为忧虑，计划先观望一段时间后再“出手”。

股指期货首批上市合约为2010年5月、6月、9月和12月四个合约，挂盘基准价均为3399点。截至4月15日，股指期货累计开户9137个，其中自然人8944个，一般法人193个。

机构投资者缺席

作为A股市场中金融机构群体的主力，基金、券商、阳光私募等机构群体，都注定了与股指期货首日交易无缘。

3月15日，证监会下发了《证券投资基金投资股指期货指引(征求意见稿)》(以下简称《指引()》根据《指引(征基金投资股指期货在投资策略上以套期保值为主，持有的买入股指期货合约价值不得超过基金资产净值的10%，持有的卖出合约价值不得超过基金持有股票总市值的20%。

然而，截至4月16日，有关基金参与股指期货的指引依然停留在“征求意见”阶段，还没有形成明确法规。这意味着，股指期货推出初期，基金将只能是一个观望者。

缺席的不仅仅是基金，还包括券商集合理财、阳光私募等机构投资者。

多位券商集合理财投资经理告诉记者，目前还没有明确的细则规定集合理财如何参与股指期货，集合理财产品还没有开户。同样的，券商自营部门参与股指期货也受到了限制。

“我们自营部门(投资管理部)的股指期货账户正在开，首日还不能用。而且我们只能做套保，无法利用套利和投机的功能。”深圳一家上市券商自营部人士透露，尽管券商自营部是自有资金参与，但与基金一样，在参与股指期货时受到限制。

根据《指引》，阳光私募产品也不能通过信托平台参与股指期货。这意味着曾经摩拳擦掌希望参与股指期货套利、杠杆功能的阳光私募大军，同样被挡在股指期货的大门之外。

“信托产品不能开户，我们以公司账户名义开了账户，只能用自有资金来参与。”龙腾资产董事长吴险峰、新同方董事长刘迅、景良投资总经理廖黎辉均表示以公司名义开了股指期货账户，可以利用股指期货的套保、套利、投机等功能。不过，他们对首日的交易却并不积极。“我们不想做套保，主要还是想利用股指期货的杠杆功能做波段操作。”廖黎辉表示，国内股指期货刚推出，他们会先旁观积累经验再“下水”。

新同方董事长刘迅也计划先观望一下国内“大户”如何玩期指。“新同方在海外市场也参与股指期货，不过，国外市场比较成熟，已经形成一套规范的游戏规则。但国内目前参与股指期货的人群主要是原来炒商品期货的群体，参与的人群不同，玩法自然也不一样。”刘迅称，新同方希望借助股指期货来对冲市场风险，而不是借助这个工具的杠杆、套利功能主动去谋利。

持这类看法的私募不在少数，深圳恒裕和丰董事总经理张益凡说，他将“先观察一两个月，看看国内参与群体怎么玩”，然后再在看准趋势时利用股指期货的杠杆功能“博一把”。

忧虑流动性风险

按照相关规定，阳光私募可以以公司或个人名义开设股指期货账户，利用股指期货进行对冲、套利、投机。但这类群体皆表示不会参与股指期货首日交易，一个重要原因是担心流动性风险。

“我们不会第一天去参与，因为市场确实存在不确定性。”吴险峰说，由于大部分机构投资者被挡在股指期货大门之外，首日交易不会很活跃。“既然市场还不热闹，干嘛要去凑热闹？”吴险峰的想法是通过股指期货进行对冲或放大杠杆，但这都涉及到市场方向的判断。必须先观察市场的反应以及股指期货的投机状况再选择“站哪边”(做多或做空)。

据记者采访了解，多数机构对参与套期保值的兴趣不大，普遍对套利和杠杆功能比较感兴趣。“沪深300的点位在3000点附近，涨跌都很难判断，除了做套利，其他方向性的判断很难确定，风险比较大。”深圳大型上市券商自营部人士介绍说，股指期货推出初期的门槛高，也有各种限制的条条框框，“预计交易会非常稀疏。”

“股指期货上市初期，市场参与者人数的不足将导致成交稀少，甚至难以找到合适的交易对手，这时市场可能会产生流动性风险。申银万国期货有限公司研究员糜韩杰介绍，如果流动性不足，市场交易会对价格产生很大的冲击成本，还会造成价格剧烈波动，增加市场参与者的风险。

据糜韩杰介绍，从国际上看，其他市场股指期货上市后的一段时间也面临成交量较少的情况。比如，标准普尔指数期货推出的第一年日均成交量为14307手，日经225指数期货推出第一年日均成交量为18250手，韩国KOSPI200指数期货第一年的日均成交量为4604手，而台股指数期货第一年的日均成交量仅有1739手。

事实上，流动性风险也是目前机构投资者主要担忧的问题。“交易不够活跃，可能在初期出现价格背离，也有可能导致投机氛围比较浓，这种情况下做套保，意义不是很大。”国内一家排在前五名的基金公司投资总监认为，目前对股指期货的监管比较严，多数人持观望心态，有可能造成套保时难以按事先计算的价格买入合约。

而让各类群体持观望心态的另外一个重要因素是监管信号。“股指期货推出初期，监管层会密切注视各类群体的状况，不会让前期出现大幅波动。”东莞、顺德等多家私募掌舵人均表示，等股指期货大门对机构投资者敞开，市场热闹以后，他们才会参与交易。