期指首日平稳上市看点颇多

2010年04月19日 11:20
来源：北京青年报作者：张雪松

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4月16日股指期货上市首日总体来看相当平稳，虽然盘面波澜不惊，但市场的看点和机会还是不少的，毕竟中国股市终于诞生了双边交易机制。

●已开户投资者实际参与欲望强烈

从股指期货四个合约的成交情况看，对于目前仅有八九千户的股指期货市场，能够实现总成交58000余手，3600手左右的隔夜持仓量，成交量竟是隔夜持仓量的16倍,显然是极其活跃的状态，商品期货上周五最活跃的天然橡胶主力合约的成交量也不过是隔夜持仓量的5.5倍左右。上周五股指期货相当于已开户投资者每户平均持有0.4手期货合约，每户日平均成交7手期货合约。

目前国内商品期货市场有五十万账户，选取兼具代表性和活跃度的铜期货对比，铜期货上周五相当于平均每户持有0.7手，每户日平均成交0.6手，而一手铜期货的保证金目前是4万元左右，相当于一手股指期货保证金的五分之一左右，因此实际铜的成交、持仓情况也都远弱于股指期货的首日表现。

●盘中与现货指数互动

影响其他A股指数衍生市场

上周五股指期货在现货沪深300指数的集合竞价时段，即9：15至9：25，盘面是小幅冲高后不断震荡低走，沪深300现货指数9:25的集合竞价的结果也是低开，随后在9：30之后继续回落，应该说当时二者的盘面表现出了相互影响的强相关性。但在10：30至14：00之间，二者的走势有所分化，沪深300现货指数震荡走强，而股指期货却整体继续横盘窄幅波动。在14：10以后二者再次开始步调一致，双双震荡回落，仅是现货指数回落幅度略大一些。

不仅是与沪深300现货指数互动，在香港市场已交易数年的沪深300指数基金(香港市场代码：2827)和A股50指数基金(香港市场代码：2823)，均在其10：00开盘时同步形成低开，二者之后的盘中表现总体也是跟随沪深300股指期货变化的。

●符合国外市场规律

主力合约锁定IF1005

从开盘至收盘，IF1005始终是成交量和持仓量的双料冠军，很显然在目前机构占主导的盘面上，多数机构在首日还是比较保守地参照了国外规律，在近月合约进行博弈。这和上市前部分专业人士预期的，国内股指期货可能主要成交在相对远期合约的情况完全不同。

远期合约活跃度远高于近月合约，这是国内商品期货市场多年来不同于国际商品期货市场的一大特征，原因主要是参与国内商品期货市场交易的投机力量比较强大。

因此，从反方向也可以辅证得出结论，首日参与股指期货的理性机构投资者较多，而纯投机的力量目前还很薄弱。

●股指期货合约间价差变化频繁

股指期货除了盘中走势和影响力外，最惹人瞩目的就是盘中的价差变化，因为这可以充分反应机构投资者的套利交易策略，以及对于未来沪深300指数走势的看法。

上周五早盘虽然四个合约都是高开，但远月的9月和12月合约明显高开的幅度大，这充分说明机构是普遍看好后市的，同时近月两个合约分别高开在溢价现货指数1%至2%的幅度，这说明机构短期看多的情绪是相对谨慎的。但后期盘面开始分化，远期的9月和12月合约的走势要弱于近期的5月和6月合约，盘中从高点回落2%左右，而5月和6月合约仅整体回落1.5%左右。

●目前盘面已孕育套利机会

对比目前整体四个股指合约的收盘价格，可以清晰地看出，首先是整体的多头牛市排列关系，基于这个牛市基础，12月减9月合约的价差仅为45点是相对不合理的，因为这两个合约间隔三个月，而5月和6月合约仅间隔一个月，可6月减5月合约的价差也已达到26点。这样低风险的套利操作机会已跃然纸上，那就是同时开仓买入同样数量的5月和12月合约、卖出6月和9月合约，12月减9月合约的价差越小越好，6月减5月合约的价差越大越好，同时持有四个股指期货合约，当12月减9月合约的价差是5月减6月合约价差的2.5倍以上时，伺机平仓。

这种套利模式最后获利的概率很高，而最后发生亏损的风险有两个，第一是交割风险，如果截止到5月的第三周，5月合约逐渐接近交割时四者的价差仍然没有太多改变，那就考虑全部平仓，亏损会非常有限；第二是，万一在未来的一个月内，多数机构都突然从牛市思维转为了熊市思维，这样远月合约价格会逐渐转变为低于近月合约价格，这时套利的牛市基础就不复存在，那时要迅速全部平仓，亏损仍然有限。